20250831-华鑫证券-固定收益周报_外资流入带来资金面改善——资产配置周报_20页_8mb

资产配置周报摘要（2025年8月）

核心观点
当前中国处于国家资产负债表边际收敛阶段，宏观杠杆率稳定为核心目标。外资流入改善资金面，风险偏好继续上行，但已进入震荡区间。

一、国家资产负债表分析

• 负债端
  实体部门负债7月增速9.1%，预计8月回落至9.0%，年底或降至8%。金融部门负债增速延续下行趋势。
  两会定调“稳定宏观杠杆率”，央行强化“防范资金空转”监管，表明缩表趋势持续。

• 资产端
  经济名义增速目标4.9%（约5%实际增速），潜在经济增速下行周期已延续。6月以来物量数据再度回落，7月经济尚未企稳。

二、股债性价比与风格

• 资金面：外资流入成关键变量，利率曲线维持平坦化（十年期国债收于1.78%，一年期收于1.37%）。
• 风险偏好：风险偏好仍在修复末期，成长板块占优（宽基轮动跑输沪深300）。建议构建“成长类权益+长债组合”，成长仓位随风险偏好提升而增加。

三、行业推荐

• 红利组合：聚焦银行、电信、石油石化、交通运输等低位行业，具备“不扩表、盈利好、能生存”特征。
• 避险考量：缩表周期下股债性价比有限，价值风格略占优。

四、风险提示

1. 宏观政策或超预期宽松。
2. 风险偏好与盈利修复进程差异。
3. 宽基组合历史表现不构成未来收益保证。