> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金大宗商品 | 图说大宗：贵金属和有色金属迎来利率逆风 ## 核心内容概览 本报告分析了2026年6月国内外大宗商品市场走势，重点聚焦贵金属和有色金属价格受利率政策影响的下行趋势，同时对能源、黑色金属、农产品等其他大宗商品进行了简要回顾与展望。 --- ## 宏观回顾 ### 国内方面 - **PPI**：5月环比上涨0.5%，同比涨幅扩大至3.9%，生产资料与生活资料同比剪刀差走阔至6.0ppt。 - **CPI**：5月环比下降0.1%，同比持平于1.2%，其中汽油价格同比涨幅扩大，成为CPI的重要支撑。 - **核心CPI**：因服务和金价回落，核心CPI放缓至1.1%。 - **预测**：未来两月国内PPI同比增长仍处高位，CPI增长温和，物价分化将持续挤压中下游行业利润。 ### 海外方面 - **美国CPI**：5月季调环比上涨0.5%，同比升至4.2%，为2023年以来最高。 - **核心CPI**：环比上涨0.2%，同比上涨2.9%。 - **通胀驱动因素**：主要由能源分项推动，汽油、燃油涨幅显著，机票、快递等二次传导效应显现但未广泛扩散。 - **货币政策预期**：美联储年内可能不降息、不加息，保持鹰派，或采取“缩表先行、降息推迟”策略，对依赖流动性的资产持续施压。 --- ## 本期主题：贵金属和有色金属迎来利率逆风 ### 贵金属 - **黄金**：6月以来受加息预期影响，价格承压，短期金价底部或下移至4000美元/盎司。 - **白银**：价格跌幅显著，两周跌13.5%，月跌25.2%，年涨76.5%。 - **ETF持仓**：欧美黄金ETF持仓下降，SPDR黄金ETF减持约21吨。 - **中期展望**：全球央行购金步伐稳中有进，5月我国央行增持黄金储备，预计下半年金价有望向上修复。 ### 有色金属 - **铜**：价格韧性较强，尽管受加息预期影响，但因上游供应紧张与下游AI、电力升级需求支撑，铜价有望企稳回升。 - **铝**：价格下跌4.1%，但库存去库加速，短期价格偏弱。 - **镍**：价格下跌6.1%，受成本支撑，或呈区间震荡。 - **整体分析**：供给约束与需求增量仍是决定有色金属价格的核心因素，铜和铝表现更优，镍则相对弱。 --- ## 大宗商品价格走势（2026.5.29-2026.6.11） | 品种 | 两周涨跌幅 (%) | 月涨跌幅 (%) | 年涨跌幅 (%) | |--------------|----------------|--------------|--------------| | 纽卡斯尔煤炭 | 15.4 | 未提供 | 45.3 | | 生猪 | 10.9 | 未提供 | -12.7 | | 焦炭 | 5.7 | 未提供 | 48.4 | | 焦煤 | 5.4 | 未提供 | 72.4 | | TTF天然气 | 4.5 | 未提供 | 38.6 | | 国内动力煤 | 1.9 | 未提供 | 40.8 | | 工业硅 | 1.8 | 未提供 | 14.0 | | 螺纹钢 | 0.4 | 未提供 | 5.9 | | 热轧卷板 | -0.2 | 未提供 | 8.3 | | 锌 | -0.6 | 未提供 | 30.6 | | 铜 | -0.8 | 未提供 | 39.2 | | 白糖 | -1.0 | 未提供 | -16.0 | | WTI原油 | -1.3 | 未提供 | 28.7 | | 铅 | -1.4 | 未提供 | -1.2 | | 豆油 | -1.6 | 未提供 | 8.2 | | 铁矿石 | -1.7 | 未提供 | 8.6 | | 棕榈油 | -2.0 | 未提供 | 16.7 | | 布伦特原油 | -3.6 | 未提供 | 29.5 | | 铝 | -3.9 | 未提供 | 39.3 | | 棉花 | -4.0 | 未提供 | 16.6 | | 锡 | -4.1 | 未提供 | 61.2 | | NYMEX天然气 | -6.0 | 未提供 | -12.0 | | 大豆 | -6.7 | 未提供 | 6.1 | | 镍 | -6.9 | 未提供 | 16.1 | | 黄金 | -9.2 | 未提供 | 23.0 | | 玉米 | -9.7 | 未提供 | -5.8 | --- ## 能源板块：油价反映不充分 - **地缘因素**：美伊局势未果，霍尔木兹海峡贸易中断延续。 - **库存去化**：美国商业原油库存连续第七周下降，当前库存水平较五年均值低约5%。 - **油价预期**：布伦特油价中枢或抬升至100-120美元/桶，若中东供应冲击持续，油价可能进一步冲高。 - **需求预测**：预计下半年全球石油需求因供应冲击额外受损150-200万桶/天，需求收缩或主导油价回落。 --- ## 黑色金属：滞胀格局持续 - **价格走势**：黑色系价格整体偏弱，钢材库存进入累库状态。 - **原料价格**：铁矿价格企稳，焦煤价格回落但供应端仍偏紧。 - **展望**：价格或易涨难跌，需求端仍具韧性。 --- ## 农产品：弱现实强预期 - **美豆**：价格快速回落，但底部支撑较强，预计呈现“下有底，上有顶”态势。 - **豆粕**：到港量回升，价格持续偏弱，市场处于供强需弱、持续累库阶段。 - **宏观因素**：美元走强与能源溢价回落抑制价格，但需求预期向好。 --- ## 总结与建议 - **贵金属**：短期受利率逆风压制，但中期可能因全球央行购金和避险需求回升而修复。 - **有色金属**：受加息预期影响价格回落，但供给约束与需求增量支撑价格，建议偏多思路看待。 - **能源**：油价未充分反映库存去化压力，未来或因需求负反馈和地缘风险进一步波动。 - **黑色金属**：滞胀格局持续，价格或维持震荡，但存在企稳回升可能。 - **农产品**：短期维持区间震荡，底部支撑较强，需关注政策与气候因素。 --- ## 数据来源 - **图表与数据**：彭博资讯、Wind、国家统计局、IPE、郑商所、上期所、大商所、NYMEX、COMEX、LME、CBOT、MDE、中金公司研究部 ## 分析员 - 郭朝辉 SAC 执业证书编号：S0080513070006 - 王炙鹿 SAC 执业证书编号：S0080523030003 - 陈雷 SAC 执业证书编号：S0080524020004 - 李林惠 SAC 执业证书编号：S0080524060004