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中金大宗商品 | 图说大宗：贵金属和有色金属迎来利率逆风

核心内容概览

本报告分析了2026年6月国内外大宗商品市场走势，重点聚焦贵金属和有色金属价格受利率政策影响的下行趋势，同时对能源、黑色金属、农产品等其他大宗商品进行了简要回顾与展望。

宏观回顾

国内方面

• PPI：5月环比上涨0.5%，同比涨幅扩大至3.9%，生产资料与生活资料同比剪刀差走阔至6.0ppt。
• CPI：5月环比下降0.1%，同比持平于1.2%，其中汽油价格同比涨幅扩大，成为CPI的重要支撑。
• 核心CPI：因服务和金价回落，核心CPI放缓至1.1%。
• 预测：未来两月国内PPI同比增长仍处高位，CPI增长温和，物价分化将持续挤压中下游行业利润。

海外方面

• 美国CPI：5月季调环比上涨0.5%，同比升至4.2%，为2023年以来最高。
• 核心CPI：环比上涨0.2%，同比上涨2.9%。
• 通胀驱动因素：主要由能源分项推动，汽油、燃油涨幅显著，机票、快递等二次传导效应显现但未广泛扩散。
• 货币政策预期：美联储年内可能不降息、不加息，保持鹰派，或采取“缩表先行、降息推迟”策略，对依赖流动性的资产持续施压。

本期主题：贵金属和有色金属迎来利率逆风

贵金属

• 黄金：6月以来受加息预期影响，价格承压，短期金价底部或下移至4000美元/盎司。
• 白银：价格跌幅显著，两周跌13.5%，月跌25.2%，年涨76.5%。
• ETF持仓：欧美黄金ETF持仓下降，SPDR黄金ETF减持约21吨。
• 中期展望：全球央行购金步伐稳中有进，5月我国央行增持黄金储备，预计下半年金价有望向上修复。

有色金属

• 铜：价格韧性较强，尽管受加息预期影响，但因上游供应紧张与下游AI、电力升级需求支撑，铜价有望企稳回升。
• 铝：价格下跌4.1%，但库存去库加速，短期价格偏弱。
• 镍：价格下跌6.1%，受成本支撑，或呈区间震荡。
• 整体分析：供给约束与需求增量仍是决定有色金属价格的核心因素，铜和铝表现更优，镍则相对弱。

大宗商品价格走势（2026.5.29-2026.6.11）

能源板块：油价反映不充分

• 地缘因素：美伊局势未果，霍尔木兹海峡贸易中断延续。
• 库存去化：美国商业原油库存连续第七周下降，当前库存水平较五年均值低约5%。
• 油价预期：布伦特油价中枢或抬升至100-120美元/桶，若中东供应冲击持续，油价可能进一步冲高。
• 需求预测：预计下半年全球石油需求因供应冲击额外受损150-200万桶/天，需求收缩或主导油价回落。

黑色金属：滞胀格局持续

• 价格走势：黑色系价格整体偏弱，钢材库存进入累库状态。
• 原料价格：铁矿价格企稳，焦煤价格回落但供应端仍偏紧。
• 展望：价格或易涨难跌，需求端仍具韧性。

农产品：弱现实强预期

• 美豆：价格快速回落，但底部支撑较强，预计呈现“下有底，上有顶”态势。
• 豆粕：到港量回升，价格持续偏弱，市场处于供强需弱、持续累库阶段。
• 宏观因素：美元走强与能源溢价回落抑制价格，但需求预期向好。

总结与建议

• 贵金属：短期受利率逆风压制，但中期可能因全球央行购金和避险需求回升而修复。
• 有色金属：受加息预期影响价格回落，但供给约束与需求增量支撑价格，建议偏多思路看待。
• 能源：油价未充分反映库存去化压力，未来或因需求负反馈和地缘风险进一步波动。
• 黑色金属：滞胀格局持续，价格或维持震荡，但存在企稳回升可能。
• 农产品：短期维持区间震荡，底部支撑较强，需关注政策与气候因素。

数据来源

• 图表与数据：彭博资讯、Wind、国家统计局、IPE、郑商所、上期所、大商所、NYMEX、COMEX、LME、CBOT、MDE、中金公司研究部

分析员

• 郭朝辉 SAC 执业证书编号：S0080513070006
• 王炙鹿 SAC 执业证书编号：S0080523030003
• 陈雷 SAC 执业证书编号：S0080524020004
• 李林惠 SAC 执业证书编号：S0080524060004