> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 业绩阶段性承压，多元化发力，新品新市场有望提供发展新动能 ## 核心内容总结 公司发布2025年年报，2025年实现营收213.86亿元（同比增长3.39%），归母净利润21.62亿元（同比下降35.56%）。其中，第四季度归母净利润环比增长41.62%，显示业绩企稳迹象。2026年，公司预计营收增速有望回升至10.7%，净利润增速将改善至12.4%，并预计盈利能力将逐步恢复。 ## 主要观点 ### 1. 业务多元化推动增长 - **防务业务**：2025年因行业周期波动及客户端经济性要求提升，防务营收下降。但预计2026年防务需求回暖，带动整体营收增长。 - **新能源车业务**：高压互连业务稳居前列，高速业务在头部客户取得进展，营收迈上新台阶。 - **数通业务**：自主发展，紧抓AI算力发展机遇，数据中心业务同比高增。 - **通讯业务**：聚焦头部客户，拓展新业务，实现重点客户高速资源池突破。 - **工业等业务**：在工业医疗、光伏储能、医疗设备、民机等领域实现重要突破，营收增长显著。 ### 2. 盈利能力承压，但有望回升 - 2025年毛利率下滑7.41个百分点，主要受产品结构变化及贵金属、大宗物料价格上涨影响。 - 税收监管趋严及补缴企业所得税对归母净利润造成较大影响。 - 公司推进战略成本管理，期间费用率下降2.74个百分点，有助于改善盈利。 - 预计2026年公司盈利能力将企稳回升，利润增速将优于营收增速。 ### 3. 投资建议 - 根据2025年业绩调整，预测2026-2028年EPS分别为1.15元、1.33元、1.54元。 - 参考可比公司2026年40倍PE，目标价定为46.00元，维持“买入”评级。 - 股价表现相对市场基准指数有所承压，但长期增长潜力被看好。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 20,686 | 21,386 | 23,676 | 27,284 | 31,491 | | 营业利润（百万元） | 3,729 | 2,664 | 2,772 | 3,224 | 3,729 | | 归属母公司净利润（百万元） | 3,354 | 2,162 | 2,429 | 2,821 | 3,258 | | 每股收益（元） | 1.58 | 1.02 | 1.15 | 1.33 | 1.54 | | 毛利率（%） | 36.6 | 29.2 | 28.9 | 28.7 | 28.5 | | 净利率（%） | 16.2 | 10.1 | 10.3 | 10.3 | 10.3 | | ROE（%） | 15.2 | 9.0 | 9.9 | 10.9 | 11.7 | | 市盈率 | 20.9 | 32.4 | 28.8 | 24.8 | 21.5 | | 市净率 | 3.0 | 2.9 | 2.8 | 2.6 | 2.4 | ### 风险提示 - 军工订单和收入确认进度不及预期 - 原材料价格上涨风险 ### 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **目标价格**：46.00元 - **当前股价**：33.09元（2026年4月3日） - **52周最高价/最低价**：43.09/32.17元 ## 附录信息 ### 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格（元） | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |------|------|----------------|----------|----------|----------| | 航天电器 | 002025 | 60.65 | 56.45 | 39.56 | - | | 陕西华达 | 301517 | 52.90 | 72.08 | 53.22 | - | | 西部超导 | 688122 | 68.58 | 37.39 | 31.12 | - | | 中简科技 | 300777 | 34.69 | 28.48 | 22.85 | - | | 图南股份 | 300855 | 37.21 | 28.03 | - | - | | 振华科技 | 000733 | 44.00 | 15.54 | - | - | | **调整后平均** | - | - | **67** | **40** | **30** | ## 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 市盈率 | 20.9 | 32.4 | 28.8 | 24.8 | 21.5 | | 市净率 | 3.0 | 2.9 | 2.8 | 2.6 | 2.4 | | EV/EBITDA | 15.5 | 19.7 | 18.5 | 16.1 | 14.0 | | EV/EBIT | 17.6 | 24.3 | 23.2 | 19.8 | 16.9 | ## 业务布局与战略方向 - **防务业务**：坚持“方案+速度+成本”策略，积极布局无人、深水、星箭等新兴领域。 - **新能源车业务**：聚焦“国际一流，国内主流”客户，由高压互连向整车互连加速转型。 - **数据中心业务**：2025年深度布局，电源、光纤、高速、液冷产品实现突破性应用，持续融入国内外头部客户高效能计算基础设施供应链。 - **工业装备业务**：聚焦龙头客户开发，依托深厚技术积淀，为各行业提供全场景的互连解决方案。 ## 投资评级说明 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 免责声明 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。公司不对因使用本报告内容所导致的任何损失负责。未经授权不得复制、转发或公开传播本报告内容。