> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 战争预期和历史新高 # 核心观点 # 市场分析 国内：等待破局。1）货币政策：2月13日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限6个月。2）宏观政策：四部门“意见”指出统筹建立常态化金融支持机制助力乡村全面振兴。3）经济数据：1月新增社融7.22万亿，新增人民币贷款4.71万亿，M2同比增长 $9.0\%$ ；1月一二三线城市环比降幅总体收窄、同比降幅继续扩大。 海外：金发女郎or类滞胀。1）货币政策：美联储会议纪要分歧加大；欧洲央行行长拉加德预计将在2027年10月任期届满前提前离任。2）宏观政策：特朗普计划取消对金属和铝制品征收的关税；加拿大宣布新国防工业战略。3）经济数据：美国2月服务业PMI初值52.3，前值52.7；四季度实际GDP初值年化季率增长 $1.4\%$ ，预期 $2.8\%$ ；1月CPI同比增长放缓至 $2.4\%$ ，但12月核心PCE通胀环比 $+0.4\%$ ，同比 $+3\%$ ；12月外国投资者持有的美债减少884亿美元，降至9.27万亿美元；12月核心资本品订单增长 $0.6\%$ ；日本2025年四季度GDP年化季率 $0.2\%$ ，不及预期；欧元区2月制造业PMI升至50.8，创44个月新高。4）风险因素：特朗普支持以色列空袭伊朗弹道导弹设施。 # 策略 尽管市场对于“秩序崩坏”、“战争预期”的担忧继续上升（表现在油价、金价的上涨），但是全球风险资产似乎继续延续着狂欢（表现在欧美主要股指在假期的创出新高）。随着爱泼斯坦案在欧洲的发酵，伊朗局势的不确定未消以及俄乌冲突的延续，叠加美国通胀的“显著”回落和劳动力市场的暂时不悲观，我们认为风险的外溢仍在延续。继续保持对于风险的关注。 全球：维持美元买入（+DXY），维持美债陡峭（+TU-ZN）。 国内：延续战术性做平收益率曲线（+1×T2606-2×TS2606，1-3个月）；等待二三季度战略性做陡收益率曲线（+2×TS2606-1×T2606，3-6个月）机会。 # 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 # 目录 # 一、一周宏观关注 3 1.1一周宏观图表 3 1.2 一周宏观日历 # 二、全球宏观图表 5 2.1总量 5 2.2结构 6 2.3宏观流动图表 9 # 图表 图1：美元指数和油价的正相关性增强 3 图2：一周宏观交易日历 4 图3：景气和预期周期 5 图4：美欧通胀超预期 5 图5：中国库存周期 5 图6：美国库存周期 5 图7：中国产能周期 6 图8：美国产能周期 6 图9：全球主要经济体景气横向对比 | 单位：STD. 6 图10：全球主要经济体通胀横向对比 | 单位：STD. 7 图11：全球主要经济体消费横向对比 | 单位：STD. 7 图12：全球主要经济体进口横向对比 | 单位：STD. 8 图13：全球主要经济体出口横向对比 | 单位：STD. 8 图14：全球主要经济体货币横向对比 | 单位：STD. 9 图15：加减息概率 9 图16：美联储隐含利率变动 9 图17：盈亏平衡通胀 10 图18：5Y5Y通胀掉期 10 图19：港币FRA 10 图20：港币掉期 10 图21：HKD存款 10 图22：HIBOR 10 图23：R 11 图24：DR 11 图25：主要货币XCCY基差 11 图26：主要货币1Y3M利差 11 # 一、一周宏观关注 # 1.1一周宏观图表 对于市场，尽管市场对于美元信用弱化的定价仍在延续，但是短期内对于驱动美元变动的因素仍是我们关注的焦点，我们一方面聚焦于美国经济，另一方面聚焦于非美风险。从经济数据角度来看，美国公布的四季度经济增长表现低于预期，因而在CPI短期弱于市场预期的情况下核心通胀数据仍表现出一定的韧性，显示出结构性的价格压力仍然存在。而从非美风险的角度来看，美国对于伊朗可能采取的强力干预措施提升了地缘风险，也增加了全球能源价格的上行风险。 图1：美元指数和油价的正相关性增强 资料来源：iFinD华泰期货研究院 # 1.2 一周宏观日历 春节过后，日历表进入到了2月的最后一周，3月马上将迎来中国两会定调2026年经济总基调。那么这个2月最后一周，我们认为外部的数据和事件带来的影响将继续增加。其中，我们认为值得关注的仍是美国经济数据——2月份的消费者信心，2月份的PMI数据等。在美国经济短期内呈现出“类滞胀”特征之后，我们认为需要关注的是数据短期的转暖可能提升市场对于中期内配置的信心，而短期地缘风险的上升或继续提供介入的空间。 图2：一周宏观交易日历 <table><tr><td>日期</td><td>时间</td><td>地区</td><td>数据名称</td><td>周期</td><td>前值</td><td>预期值</td><td>货币/财政动态</td></tr><tr><td>2/23</td><td>23:00</td><td>美国</td><td>12月工厂订单(环比)</td><td>月</td><td>2.7%</td><td>-</td><td>春节/21:00美联储沃勒讲话/22:00以色列央行利率决议</td></tr><tr><td rowspan="4">2/24</td><td>21:15</td><td rowspan="4">美国</td><td>ADP就业周度变动(千人)</td><td>周</td><td>10.3</td><td>-</td><td rowspan="4">1:30欧央行拉加德讲话/22:10美联储沃勒讲话/22:35美联储库克讲话</td></tr><tr><td>22:00</td><td>12月SP/CS房价指数(同比)</td><td>月</td><td>1.4%</td><td>-</td></tr><tr><td rowspan="2">23:00</td><td>2月咨商会消费者信心指数</td><td>月</td><td>84.5</td><td>-</td></tr><tr><td>2月里士满联储制造业指数</td><td>月</td><td>-6.0</td><td>-</td></tr><tr><td rowspan="3">2/25</td><td>8:30</td><td>澳大利亚</td><td>1月CPI(同比)</td><td>月</td><td>3.6%</td><td>-</td><td rowspan="3">4:15美联储巴尔金讲话/15:00泰国央行利率决议</td></tr><tr><td>18:00</td><td>欧元区</td><td>1月CPI(同比)</td><td>月</td><td>1.7%</td><td>1.7%</td></tr><tr><td>20:00</td><td>美国</td><td>MBA抵押贷款活动(环比)</td><td>周</td><td>2.8%</td><td>-</td></tr><tr><td>2/26</td><td>21:30</td><td>美国</td><td>首申失业金人数(万人)</td><td>周</td><td>20.6</td><td>-</td><td>9:00韩国央行利率决议</td></tr><tr><td rowspan="5">2/27</td><td>7:30</td><td>日本</td><td>2月东京CPI(同比)</td><td>月</td><td>1.5%</td><td>-</td><td rowspan="5">-</td></tr><tr><td>21:00</td><td>德国</td><td>2月CPI(同比)</td><td>月</td><td>2.1%</td><td>-</td></tr><tr><td>21:30</td><td rowspan="3">美国</td><td>1月PPI(同比)</td><td>月</td><td>3.0%</td><td>-</td></tr><tr><td>22:45</td><td>2月芝加哥PMI</td><td>月</td><td>54.0</td><td>-</td></tr><tr><td>23:00</td><td>11月营建支出(环比)</td><td>月</td><td>0.5%</td><td>-0.1%</td></tr></table> 资料来源：investing，华泰期货研究院 # 二、全球宏观图表 # 2.1总量 图3：景气和预期周期 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：美欧通胀超预期 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：中国库存周期 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：美国库存周期 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：中国产能周期 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：美国产能周期 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 2.2结构 图9：全球主要经济体景气横向对比 | 单位：STD 资料来源：同花顺,华泰期货研究院 图10：全球主要经济体通胀横向对比 | 单位：STD 资料来源：同花顺,华泰期货研究院 图11：全球主要经济体消费横向对比 | 单位：STD 资料来源：同花顺华泰期货研究院 图12：全球主要经济体进口横向对比 | 单位：STD 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图13：全球主要经济体出口横向对比 | 单位：STD 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图14：全球主要经济体货币横向对比 | 单位：STD 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 2.3宏观流动图表 图15：加减息概率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图16：美联储隐含利率变动 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：盈亏平衡通胀 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图18：5Y5Y通胀掉期 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图19：港币FRA 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图20：港币掉期 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：HKD存款 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图22：HIBOR 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图23：R 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图24：DR 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图25：主要货币XCCY基差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图26：主要货币1Y3M利差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 # 联系人 # 郭欣悦 从业资格号：F03149577 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房