20170827-华创证券-债券分析_委外报价测算专题-借你一双慧眼_12页_568kb

债券分析报告总结

核心内容概述

本报告由华创债券团队发布，旨在为委托人提供委外产品收益测算的参考区间。报告围绕纯债产品和纯债+增强策略产品，分析了在不同利率波动和杠杆水平下的收益情况，帮助投资者理解产品在不同市场环境下的表现。

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主要观点

• 收益来源：纯债产品的收益主要来源于票息和资本利得，而增强策略产品则通过股票、可转债、打新等方式提升收益。
• 杠杆影响：杠杆水平对收益影响显著，高杠杆在利率下行时可能带来更高收益，但在利率上行时可能放大亏损。
• 利率波动：利率下行时，利率债收益更高；利率上行时，信用债表现相对更优。
• 增强策略：增强策略的收益波动较大，取决于市场表现和持仓比例，但整体对纯债收益的提升有限。

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关键信息

一、纯债产品收益分析

1. 纯利率债产品

• 票面利率：约4.0%
• 平均久期：约5年
• 资金成本：约3.5%
• 收益测算：
  • 利率下行60bp：200%杠杆收益约10.5%，140%杠杆收益约8.4%
  • 利率上行60bp：200%杠杆收益约-1.5%，140%杠杆收益约0.0%
  • 中性情况（利率波动±20bp）：140%杠杆收益约2.8%~5.6%

2. 纯信用债产品

• 票面利率：约5.3%
• 平均久期：约2年
• 资金成本：约4.0%
• 收益测算：
  • 利率下行60bp：200%杠杆收益约9.0%，140%杠杆收益约7.5%
  • 利率上行60bp：200%杠杆收益约4.2%，140%杠杆收益约4.14%
  • 中性情况（利率波动±20bp）：140%杠杆收益约5.26%~6.38%

3. 利率与信用组合产品

• 组合比例：80%利率债 + 20%信用债 或 80%信用债 + 20%利率债
• 收益测算：
  • 利率下行60bp：
    • 80%利率债：10.2%
    • 80%信用债：9.3%
  • 利率上行60bp：
    • 80%利率债：-0.36%
    • 80%信用债：3.06%
  • 中性情况（利率波动±20bp）：
    • 80%利率债：3.29%~5.76%
    • 80%信用债：4.77%~6.22%

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二、纯债+增强策略产品收益分析

1. 纯债+权益类增强

• 股票占比：20%
• 收益测算：
  • 最乐观情况：纯利率债、200%杠杆、利率下行60bp、股票上涨20%，综合收益12.4%
  • 最悲观情况：纯利率债、200%杠杆、利率上行60bp、股票下跌20%，综合收益-5.2%
  • 中性情况：信用债为主、杠杆140%、利率波动±20bp、股票波动±5%，综合收益1.63%~5.98%

2. 纯债+可转债增强

• 可转债占比：20%~30%
• 收益测算：
  • 最乐观情况：纯利率债、200%杠杆、利率下行60bp、转债上涨20%，综合收益13.35%
  • 最悲观情况：纯利率债、200%杠杆、利率上行60bp、转债下跌10%，综合收益-4.05%
  • 中性情况：信用债为主、杠杆140%、利率波动±20bp、转债波动±5%，综合收益1.84%~5.1%

3. 纯债+打新增强

• 打新收益：约0.52%~0.60%
• 收益测算：
  • 最乐观情况：纯利率债、200%杠杆、利率下行60bp、股票上涨10%，综合收益10.93%
  • 最悲观情况：纯利率债、200%杠杆、利率上行60bp、股票下跌10%，综合收益-2.99%
  • 中性情况：信用债为主、杠杆140%、利率波动±20bp、股票波动±3%，综合收益3.46%~5.18%

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产品策略建议

• 利率下行时：以利率债为主的产品收益更高，可考虑高杠杆配置。
• 利率上行时：以信用债为主的产品表现相对稳健，可适当降低杠杆。
• 增强策略产品：收益波动较大，需根据市场情况灵活调整股票或可转债持仓比例，同时注意打新收益的边际效应。

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报告作者与联系方式

证券分析师：屈庆

• 执业编号：S0360515030001
• 电话：010-66500886
• 邮箱：quqing@hcyjs.com

联系人：王文欢

• 电话：010-63214662
• 邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com

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分析师声明与免责声明

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投资评级说明

评级	个人投资	行业投资
强推	超越基准指数20%以上	行业指数涨幅超过基准指数5%以上
推荐	超越基准指数10%~20%	行业指数变动幅度在-5%~5%
中性	相对基准指数变动在-10%~10%	行业指数跌幅超过基准指数5%以上
回避	相对基准指数跌幅在10%~20%	行业指数跌幅超过基准指数5%以上