20260315-中国银河-藏格矿业-000408.SZ-2025年业绩点评_业绩表现亮眼_钾锂铜产能扩张潜力可期_4页_534kb

藏格矿业2025年业绩点评总结

核心内容

藏格矿业在2025年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅提升，反映出公司在钾、锂、铜三大板块的强劲表现。公司同时宣布了高额的现金分红，进一步增强了投资者信心。随着在建项目的逐步投产，公司未来三年的业绩增长预期良好，具备较强的盈利能力和发展潜力。

业绩表现

• 2025年整体业绩
  公司2025年实现营业收入35.77亿元，同比增长10%；归母净利润38.52亿元，同比增长49.3%；扣非后归母净利润40.31亿元，同比增长58%。

• 第四季度表现
  2025年第四季度营业收入11.75亿元，同比增长27%，环比增长62%；归母净利润11.02亿元，同比增长55%，环比增长16%；扣非后归母净利润12.75亿元，同比增长82%，环比增长34%。

• 现金分红
  公司2025年年末拟10股派发现金15元，现金分红金额共23.53亿元；合并计算已发放的中期现金分红和预计派发的年度现金分红，公司2025年度现金分红合计39.22亿元，股利支付率为102%。

主要板块分析

铜板块

• 巨龙铜矿表现持续亮眼，2025年实现产量19.4万吨，同比增长17%，销量19.4万吨。
• 2025年电解铜均价8.1万元/吨，同比增长8%；2025年第四季度均价8.9万元/吨，同比增长18%，环比增长12%。
• 巨龙铜矿2025年实现净利润91.4亿元，公司确认投资收益27.8亿元，其中第四季度投资收益8.3亿元。
• 巨龙铜矿二期项目已于2026年1月23日正式投产，预计年矿石采选规模将提升至1.05亿吨，矿产铜产量约30-35万吨，矿产钼约1.3万吨，矿产银约230吨，将成为中国最大、全球海拔最高、入选品位最低的超大型铜矿。

锂板块

• 2025年碳酸锂含税销售价格为7.5万元/吨，同比下降12%；2025年第四季度均价8.3万元/吨，环比增长28%。
• 藏格锂业于2025年10月11日复产，全年实现碳酸锂产量8808吨，销量8957吨；第四季度产量2787吨，销量4157吨，产销衔接顺畅。
• 单位销售成本为4.3万元/吨，同比增长5%；第四季度销售成本4.6万元/吨，环比增长33%。

钾板块

• 2025年氯化钾平均含税销售均价2964元/吨，同比增长29%；第四季度均价3080元/吨，环比基本持平。
• 2025年氯化钾产量103万吨，销量108万吨；第四季度产量33万吨，销量30万吨，产销环比有所上涨。
• 平均销售成本为961.6元/吨，同比下降18%；第四季度销售成本917元/吨，环比下降3%，主要得益于技术革新、工艺升级、设备改造及资源循环利用等措施。

未来增长预期

• 公司预计2026-2028年营业收入分别为41/42/43亿元，归母净利润分别为75.68/90.14/101.96亿元，对应EPS分别为4.82/5.74/6.49元。
• 当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 有色金属价格大幅下跌的风险。
• 投产项目不及预期的风险。
• 成本大幅上升的风险。
• 下游需求不及预期的风险。

关键财务指标预测

项目进展

• 巨龙铜矿二期：已正式投产，预计将成为全球最大、最高海拔、入选品位最低的超大型铜矿。
• 麻米错盐湖：完成主体厂房封闭，设备安装阶段，预计2026年第三季度全面投产，全年碳酸锂产量2-2.5万吨，公司享有权益产量5000-6000吨。
• 老挝钾盐：项目规划为200万吨/年氯化钾，一期100万吨/年处于筹建阶段，正在推进可研、环评、权证办理等重点工作。

投资建议

公司三大业务成长逻辑清晰，伴随在建项目陆续投产，业绩有望持续走高，维持“推荐”评级。