> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 藏格矿业2025年业绩点评总结 ## 核心内容 藏格矿业在2025年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅提升，反映出公司在钾、锂、铜三大板块的强劲表现。公司同时宣布了高额的现金分红，进一步增强了投资者信心。随着在建项目的逐步投产，公司未来三年的业绩增长预期良好，具备较强的盈利能力和发展潜力。 ## 业绩表现 - **2025年整体业绩** 公司2025年实现营业收入35.77亿元，同比增长10%；归母净利润38.52亿元，同比增长49.3%；扣非后归母净利润40.31亿元，同比增长58%。 - **第四季度表现** 2025年第四季度营业收入11.75亿元，同比增长27%，环比增长62%；归母净利润11.02亿元，同比增长55%，环比增长16%；扣非后归母净利润12.75亿元，同比增长82%，环比增长34%。 - **现金分红** 公司2025年年末拟10股派发现金15元，现金分红金额共23.53亿元；合并计算已发放的中期现金分红和预计派发的年度现金分红，公司2025年度现金分红合计39.22亿元，股利支付率为102%。 ## 主要板块分析 ### 铜板块 - 巨龙铜矿表现持续亮眼，2025年实现产量19.4万吨，同比增长17%，销量19.4万吨。 - 2025年电解铜均价8.1万元/吨，同比增长8%；2025年第四季度均价8.9万元/吨，同比增长18%，环比增长12%。 - 巨龙铜矿2025年实现净利润91.4亿元，公司确认投资收益27.8亿元，其中第四季度投资收益8.3亿元。 - 巨龙铜矿二期项目已于2026年1月23日正式投产，预计年矿石采选规模将提升至1.05亿吨，矿产铜产量约30-35万吨，矿产钼约1.3万吨，矿产银约230吨，将成为中国最大、全球海拔最高、入选品位最低的超大型铜矿。 ### 锂板块 - 2025年碳酸锂含税销售价格为7.5万元/吨，同比下降12%；2025年第四季度均价8.3万元/吨，环比增长28%。 - 藏格锂业于2025年10月11日复产，全年实现碳酸锂产量8808吨，销量8957吨；第四季度产量2787吨，销量4157吨，产销衔接顺畅。 - 单位销售成本为4.3万元/吨，同比增长5%；第四季度销售成本4.6万元/吨，环比增长33%。 ### 钾板块 - 2025年氯化钾平均含税销售均价2964元/吨，同比增长29%；第四季度均价3080元/吨，环比基本持平。 - 2025年氯化钾产量103万吨，销量108万吨；第四季度产量33万吨，销量30万吨，产销环比有所上涨。 - 平均销售成本为961.6元/吨，同比下降18%；第四季度销售成本917元/吨，环比下降3%，主要得益于技术革新、工艺升级、设备改造及资源循环利用等措施。 ## 未来增长预期 - 公司预计2026-2028年营业收入分别为41/42/43亿元，归母净利润分别为75.68/90.14/101.96亿元，对应EPS分别为4.82/5.74/6.49元。 - 当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 - 有色金属价格大幅下跌的风险。 - 投产项目不及预期的风险。 - 成本大幅上升的风险。 - 下游需求不及预期的风险。 ## 关键财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 3,577 | 4,149 | 4,195 | 4,268 | | 收入增长率 | 10.0% | 16.0% | 1.1% | 1.7% | | 归母净利润（百万元） | 3,852 | 7,568 | 9,014 | 10,196 | | 利润增长率 | 49.3% | 96.4% | 19.1% | 13.1% | | 毛利率 | 59.2% | 64.3% | 62.2% | 62.6% | | 净利率 | 107.3% | 181.5% | 213.9% | 237.8% | | ROE | 23.7% | 36.5% | 34.7% | 32.2% | | ROIC | 23.4% | 35.9% | 34.2% | 31.6% | | 资产负债率 | 8.3% | 6.9% | 6.1% | 5.5% | | 净资产负债率 | 9.1% | 7.4% | 6.5% | 5.8% | | 流动比率 | 3.50 | 8.89 | 14.39 | 20.18 | | 速动比率 | 2.83 | 8.21 | 13.80 | 19.62 | | P/E | 32.50 | 16.54 | 13.89 | 12.28 | | P/B | 7.71 | 6.04 | 4.82 | 3.96 | | EV/EBITDA | 27.35 | 14.65 | 11.95 | 10.06 | ## 项目进展 - **巨龙铜矿二期**：已正式投产，预计将成为全球最大、最高海拔、入选品位最低的超大型铜矿。 - **麻米错盐湖**：完成主体厂房封闭，设备安装阶段，预计2026年第三季度全面投产，全年碳酸锂产量2-2.5万吨，公司享有权益产量5000-6000吨。 - **老挝钾盐**：项目规划为200万吨/年氯化钾，一期100万吨/年处于筹建阶段，正在推进可研、环评、权证办理等重点工作。 ## 投资建议 公司三大业务成长逻辑清晰，伴随在建项目陆续投产，业绩有望持续走高，维持“推荐”评级。