> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国通胀形势分析：从“旧叙事”到“新均衡” ## 核心内容 本文分析了当前中国通胀形势的变化，探讨了输入型涨价对通胀的激活作用，并总结了推动通胀回升的三大新变化。同时，文章回顾了过去三年中国低通胀的三大“旧叙事”，指出当前通胀的回升更多是供给端改善与输入性涨价的叠加，而非通胀的全面反转。最后，提出了“三支箭”政策建议，以应对当前通胀回升的持续性问题。 ## 主要观点 - 当前中国通胀出现边际改善，核心CPI回升至2021年以来的最高水平，PPI时隔41个月后转正。 - 通胀的回升主要由供给端改善和输入性涨价驱动，而非内生性需求的强劲复苏。 - 中国低通胀的“旧叙事”包括： - **金融地产周期下行**：房价下跌抑制租金上涨，进而影响核心CPI；居民和企业部门信贷收缩，加剧了总需求疲软。 - **就业不足导致收入预期偏弱**：服务业和建筑业就业增长放缓，影响居民消费信心，抑制内需。 - **供给端扩张加剧供需失衡**：制造业投资在需求不足背景下仍保持高位，部分行业产能过剩，拉低PPI。 ## 关键信息 ### 一、近期通胀形势的积极变化 - **核心CPI回升**：2026年1-3月核心CPI同比为1.2%，为2021年以来最高，但主要受金价上涨和政策驱动因素影响，内生需求仍偏弱。 - **PPI转正**：2026年3月PPI同比转正至0.5%，环比连续6个月正增长，主要受全球资源品涨价、行业供需改善及油价上涨推动。 - **能源结构差异**：中国石油在能源结构中占比仅为18%，远低于欧美和亚洲主要经济体，且拥有成品油价格缓冲机制，降低油价冲击。 ### 二、输入性涨价对通胀的激活作用 - **全球资源品价格上涨**：铜、黄金等价格因美元贬值、资源民族主义及地缘政治风险上升而持续上涨，推动中国PPI回升。 - **油价上涨的影响**：布伦特油价3月单月大涨79%，对中国经济造成压力，但中国能源结构和价格机制有助于缓解影响。 - **新能源产业的支撑作用**：新能源汽车和储能产业的快速发展，降低了对石油的依赖，并在全球高油价周期中提升产业链竞争力。 ### 三、新结构性需求的推动 - **AI算力需求激增**：DRAM和NAND Flash价格分别上涨500%和100%，带动电力需求上升。 - **储能需求回升**：六氟磷酸锂和电池级碳酸锂价格反弹超过115%和164%，显示新能源产业链的结构性增长。 - **新兴产业体量有限**：锂电池和集成电路产业仅占GDP的1%左右，难以形成全局性通胀影响。 ### 四、供给端自发收缩与出清 - **部分行业去产能**：化工和锂电池行业已从扩产转向收缩，供需缺口自然收敛。 - **资本开支/折旧摊销下降**：截至2025年三季报，多数行业资本开支/折旧摊销比值下降，显示供需关系逐步改善。 - **在建工程转为负增长**：约70%的泛制造业在建工程增速转负，显示行业产能扩张趋于理性。 ### 五、日本经验的借鉴 - **外部冲击可打破通缩循环**：日本通过输入性通胀和政策支持，成功实现“物价-工资”良性循环。 - **前提条件**：劳动力市场紧平衡和低债务负担是实现通胀反转的关键。 - **中国现状**：就业市场仍待改善，私人部门债务负担较重，输入性通胀难以顺畅传导至工资上涨。 ## 政策建议：“三支箭”破局低通胀 ### 1. 推进地方债务重组 - 地方政府是需求刺激的主力，需通过债务重组缓解财政压力，释放财政资源用于支持实体经济和民生。 - 债务置换虽能缓解短期压力，但需进一步推进债务重组，防止隐性债务持续扩张。 ### 2. 促进就业，加大对服务业支持力度 - 服务业是就业吸纳主力，需放松管制、提供融资便利、鼓励数字平台就业和长期护理保险发展。 - 支持服务业可同时改善就业结构和提升居民消费能力。 ### 3. 推动结构性改革，支持创新与保障民生 - 创新是提振需求的重要引擎，需构建产学研合作体系，完善知识产权保护。 - 同时，需织密社会保障安全网，应对AI带来的就业冲击，确保失业人群基本生活保障。 ## 总结 当前中国通胀出现边际改善，但持续性仍存疑。输入型涨价和供给端改善是推动因素，而需求端的结构性问题尚未解决。要实现通胀的良性循环，需通过地方债务重组、促进就业和结构性改革等多措并举，增强政策对冲能力，提升居民收入预期，从而推动通胀向长期温和上行转变。