20260118-金元证券-周度概览_一揽子货币金融政策出台_多因素利多债市_14页_1mb

报告摘要

本周固定收益市场在多重政策与经济因素影响下，呈现收益率下行、曲线陡峭化趋势。市场回顾显示，股市调整、资金面宽松、经济数据好于预期及降息预期下降共同作用，推动债市收益率下行。央行通过买断式回购操作及结构性政策工具降息25BP，对市场流动性产生一定影响，但对债券收益率的推动作用有限。

股市表现：股市成交额近4万亿，三大交易所提高融资保证金比例至100%，为股市降温。
债市表现：
- 利率债收益率曲线继续陡峭化下移。
- 信用债等级利差走阔，期限利差分化。
收益率变动：
- AAA级3年期中期票据到期收益率下行1.33BP至1.8802%。
- 10年期国债到期收益率下行3.58BP至1.8424%。
- R001利率累计上行2.54BP至1.37%。

离岸人民币：持续升值，1年期掉期点由-1264跌至-1275，远期升值预期小幅上升。
央行操作：公开市场净投放11,128亿元，政府债净偿还2,284.89亿元。
资金利率：
- R001上升2.54BP至1.37%。
- DR001上升4.72BP至1.32%。
- R014上升2.86BP，DR014上升1.74BP。
市场杠杆：R001成交量微跌至8万亿元，市场杠杆率仍然偏高。

利率债：
- 合计发行4,516亿元，到期偿还8,090亿元，净偿还3,574亿元。
- 国债发行2,070亿元，地方债发行748亿元，政策性金融债发行1,698亿元。
信用债：
- 合计发行3,820亿元，到期偿还3,010亿元，净融资810亿元。
- AAA级净融资919亿元，AA+级净偿还4亿元，AA及以下低等级合计净偿还105亿元。

利率债收益率曲线：
- 中短期品种收益率普遍下行，1Y-7Y收益率分别下降4.63BP、3.2BP、4.52BP、4.35BP。
- 长期品种收益率下行幅度较小，10Y下降3.58BP至1.8424%，30Y微幅上升0.12BP。
利差变动：
- 10Y-1Y利差扩大1.05BP至60BP。
- 30Y-10Y利差扩大3.7BP至46BP。
政策性金融债：
- 1Y和30Y收益率上行，其他期限收益率下行，5Y下行幅度最大。
- 10Y-1Y利差缩小2.98BP至42BP。
地方债：
- 收益率普遍下行，5Y下行幅度小于其他期限。
- 10Y-1Y利差扩大3BP至74BP。
信用债：
- 期限利差分化：中高等级收窄，低等级走阔。
- 等级利差走阔：AAA级与国开债相比，1Y城投债信用利差走阔2BP，3Y城投债信用利差走阔1BP。
- 商业银行二级资本债：3年期AAA-级收益率下降5.26BP至1.92%，AA级收益率下降5.37BP，等级利差收窄0.11BP。
- 商业银行债：收益率小幅下行，3Y-1Y利差维持在17BP。
- 同业存单：收益率整体波动不大，1M上升0.50BP，6M、9M和1Y分别下降0.59BP、0.50BP和0.50BP。

市场预期：收益率曲线陡峭化是市场一致预期，长端利率上行风险仍然存在。
操作建议：建议以套息及波段操作为主，关注一季度信贷开门红、后期降准降息空间、通胀修复斜率、股市及大宗市场表现对债市的掣肘，以及人民币汇率升值对境内流动性的影响。

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