> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报 20260510 总结 ## 核心内容概览 - **债券市场回顾**：2026年4月的小型牛市后，5月市场呈现震荡态势，10年期国债活跃券260005收益率从4月30日的 $1.746\%$ 上行1bp至5月8日的 $1.756\%$。 - **美国经济与通胀数据**：美国经济仍具韧性，但增长动能边际分化；通胀压力阶段性回升，美联储短期内维持谨慎立场。 - **美联储政策预期**：降息预期后移，6月维持利率不变概率为 $94.1\%$，7月降息25bp概率升至 $13.5\%$。 - **流动性变化**：央行通过逆回购和国债买卖投放流动性，但整体趋势偏保守，市场反应不大。 - **地方债与信用债市场**：地方债发行量与净融资额均有所增加，信用债市场整体收益率上行，信用利差和等级利差均有所变化。 ## 主要观点 ### 1. 债券市场走势分析 - 5月债券市场震荡，10年期国债活跃券收益率在 $1.746\%$ 至 $1.756\%$ 之间波动。 - **周三（5.6）**：央行净回笼5000亿元引发资金收紧担忧，50年期特别国债发行结果引发现券情绪走弱，收益率上行1.2bp。 - **周四（5.7）**：市场对超长债续发结果担忧，利率上行，但霍尔木兹海峡开放消息缓解输入性通胀压力。 - **周五（5.8）**：央行小幅净投放，利率窄幅震荡，收益率微升0.1bp。 - 债券市场整体仍处于震荡状态，预计全年走势以震荡为主，4月的股债双牛现象可能难以持续。 ### 2. 美国宏观经济数据 - **GDP数据**：美国2026年一季度GDP环比增长 $5.6\%$，同比增长 $2.7\%$，显示经济扩张韧性。 - **制造业产出**：同比增长 $0.5\%$，环比 $-0.1\%$，制造业需求受高利率压制。 - **非农就业**：总计升至1.586亿人，但当月同比仅增长 $0.2\%$，显示就业市场动能趋弱。 - **PCE物价指数**：整体PCE环比上涨 $0.7\%$，核心PCE同比上涨 $3.2\%$，通胀回落进程反复，核心通胀粘性较强。 ### 3. 美联储政策展望 - **降息节奏**：美联储降息预期延后，6月维持利率不变概率为 $94.1\%$，7月降息概率升至 $13.5\%$。 - **政策路径**：美联储政策高度依赖后续通胀发展，不再考虑短期内降息，认为降息和加息均为可行选项。 - **通胀担忧**：主要源于美伊战争引发的能源价格冲击，显示政策转向由通胀驱动。 ### 4. 流动性与市场影响 - 央行流动性操作偏保守，4月通过国债买卖投放400亿元，低于上月的500亿元，但市场预期未明显变化。 - 市场对中东局势的交易重心后移，原油价格波动加剧，黄金与美债具备对冲价值。 - 美股科技资产保持强势，但波动率或继续高位运行。 ## 关键信息 ### 1. 债券市场动态 - **10年期国债活跃券收益率**：从 $1.746\%$ 上行至 $1.756\%$。 - **流动性**：央行净投放5亿元，市场整体流动性宽松，但央行主动回笼操作引发市场担忧。 - **地方债发行**：近两周共发行76只，金额1,982.34亿元，净融资额863.94亿元。 - **信用债市场**：净融资额为-34.26亿元，市场整体收益率上行，信用利差扩大，等级利差波动。 ### 2. 数据表现 - **地方债发行**：天津市、重庆市、上海市、安徽省、青岛市发行金额居前。 - **信用债发行**：短融、中票、企业债、公司债和PPN共发行419只，总金额3,145.36亿元。 - **收益率变化**：国开债、短融中票收益率总体上行，企业债、城投债收益率全面上行。 ### 3. 市场情绪与展望 - **债券市场**：建议在1.7%-1.8%的箱体区间把握波段机会，短期内不会转入熊市。 - **海外市场**：美债收益率维持高位震荡，黄金具备对冲价值，美股科技资产相对强势。 - **风险提示**：大宗商品价格波动、宏观政策变动、历史经验与经济基本面变化超预期。 ## 图表目录 - **图1**：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅 - **图2**：PMI分项数据 - **图3**：美国GDP增速 - **图4**：美国PCE与核心PCE物价指数 - **图5**：美国制造业产出环比 - **图6**：美国非农就业增长 - **图7**：美联储利率预期 - **图8**：货币市场利率对比 - **图9**：利率债发行量对比 - **图10**：央行利率走廊 - **图11**：国债中标利率和二级市场利率 - **图12**：国开债中标利率和二级市场利率 - **图13**：进出口和农发债中标利率和二级市场利率 - **图14**：国债与国开债收益率变动 - **图15**：国债期限利差变动 - **图16**：国开债、国债利差 - **图17**：5年期国债期货 - **图18**：10年期国债期货 - **图19**：焦煤、动力煤价格 - **图20**：同业存单利率 - **图21**：余额宝7日年化收益率 - **图22**：蔬菜价格指数 - **图23**：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数 - **图24**：布伦特原油、WTI原油价格 - **图25**：MSCI新兴市场指数与VIX恐慌指数 - **图26**：标普500指数与VIX恐慌指数 - **图27**：美债收益率曲线 - **图28**：10年美债与2年美债期限利差 - **图29**：日元与美元走势 - **图30**：天然气与布伦特原油走势 - **图31**：地方债发行量及净融资额 - **图32**：地方债发行利差 - **图33**：分省市地方债发行情况 - **图34**：地方特殊再融资专项债累计发行规模 - **图35**：城投债提前兑付情况 - **图36**：分省份地方债成交情况 - **图37**：各期限地方债成交量 - **图38**：地方债发行计划 - **图39**：信用债发行量及净融资额 - **图40**：城投债发行量及净融资额 - **图41**：产业债发行量及净融资额 - **图42**：短融发行量及净融资额 - **图43**：中票发行量及净融资额 - **图44**：企业债发行量及净融资额 - **图45**：公司债发行量及净融资额 - **图46**：3年期中票信用利差走势 - **图47**：3年期企业债信用利差走势 - **图48**：3年期城投债信用利差走势 - **图49**：3年期中票等级利差走势 - **图50**：3年期企业债等级利差走势 - **图51**：3年期城投债等级利差走势 - **图52**：各行业信用债周成交量 ## 风险提示 - 大宗商品价格波动风险 - 宏观政策变动风险 - 历史经验不代表将来 - 经济基本面变化超预期