> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商积余2026年一季报点评总结 ## 核心内容 2026年一季度，招商积余实现营收47.70亿元，同比增长6.82%；归母净利润2.33亿元，同比增长6.30%。整体表现稳健，收入与利润同步增长，但归母净利润增速略低于营收增速，主要受毛利率下降及投资收益收窄影响。 ### 主要财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 19,273 | 21,477 | 23,639 | 25,417 | | 归母净利润(百万元) | 655 | 977 | 1,069 | 1,163 | | EPS(元) | 0.62 | 0.93 | 1.01 | 1.10 | | PE | 16.29 | 10.92 | 9.98 | 9.17 | | PB | 0.99 | 0.92 | 0.86 | 0.81 | | PS | 0.55 | 0.50 | 0.45 | 0.42 | ## 主要观点 ### 收入利润同步增长 - 2026年一季度，公司营收和归母净利润均实现增长。 - 营收增长6.82%，归母净利润增长6.30%，显示公司盈利能力稳定。 - 毛利率下降0.7个百分点至10.78%，投资收益下降40.92%，导致净利润增速略低于营收增速。 ### 费用管控优化 - 销售费用率上升0.02个百分点至0.46%，管理费用率下降0.52个百分点至2.63%。 - 费用结构有所优化，有助于提升整体运营效率。 ### 市场拓展稳健 - 2026年1月至4月，公司拓展了56个项目，其中1月、3月、4月分别拓展20个、18个、18个。 - 项目类型多元化，涵盖住宅、医院、校园、金融、写字楼、园区、交通等多个领域。 - 拓展项目包括杭州西溪海花苑、济南市第三人民医院、重庆三峡科技大学、京东集团深圳总部综合项目等，显示公司在不同业态中具有较强竞争力。 ## 关键信息 - **投资建议**：维持“推荐”评级，预测2026-2028年归母净利润分别为9.77亿元、10.69亿元、11.63亿元，对应EPS分别为0.93元/股、1.01元/股、1.10元/股。 - **估值水平**：2026年PE为10.92X，2027年为9.98X，2028年为9.17X，显示公司估值持续走低。 - **风险提示**： - 宏观经济不及预期 - 基础物管服务拓展不及预期 - 关联方相关业务不及预期 - 资产管理业务运营不及预期 - 增值服务运营不及预期 ## 财务预测与分析 ### 资产负债表预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 10,278 | 11,776 | 13,097 | 14,423 | | 现金 | 5,623 | 6,528 | 7,384 | 8,357 | | 应收账款 | 2,441 | 2,707 | 2,907 | 3,180 | | 其他应收款 | 785 | 1,056 | 1,206 | 1,262 | | 非流动资产 | 9,794 | 9,725 | 9,672 | 9,548 | | 资产总计 | 20,072 | 21,501 | 22,769 | 23,972 | ### 利润表预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 19,273 | 21,477 | 23,639 | 25,417 | | 营业成本 | 17,136 | 18,915 | 20,908 | 22,546 | | 折旧摊销 | 108 | 117 | 122 | 125 | | 销售费用 | 110 | 125 | 139 | 147 | | 管理费用 | 580 | 644 | 686 | 712 | | 营业利润 | 956 | 1,427 | 1,593 | 1,728 | | 归属母公司净利润 | 655 | 977 | 1,069 | 1,163 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 1,641 | 1,211 | 1,185 | 1,297 | | 投资活动现金流 | 51 | -44 | -64 | 5 | | 筹资活动现金流 | -737 | -261 | -265 | -328 | | 现金净增加额 | 954 | 906 | 855 | 973 | ## 财务比率分析 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入增长率 | 12.2% | 11.4% | 10.1% | 7.5% | | 营业利润增长率 | -15.8% | 49.3% | 11.6% | 8.5% | | 归母净利润增长率 | -22.1% | 49.2% | 9.5% | 8.8% | | 毛利率 | 11.1% | 11.9% | 11.6% | 11.3% | | 净利率 | 3.4% | 4.6% | 4.6% | 4.7% | | ROE | 6.1% | 8.5% | 8.7% | 8.8% | | ROIC | 5.8% | 8.2% | 8.5% | 8.7% | | 资产负债率 | 45.9% | 45.6% | 45.0% | 44.1% | | 净资产负债率 | 84.9% | 83.8% | 81.8% | 78.9% | | 流动比率 | 1.28 | 1.36 | 1.45 | 1.54 | | 速动比率 | 1.11 | 1.19 | 1.28 | 1.37 | | 总资产周转率 | 0.98 | 1.03 | 1.07 | 1.09 | | 应收账款周转率 | 8.32 | 8.34 | 8.42 | 8.35 | | 应付账款周转率 | 5.18 | 5.17 | 5.70 | 6.18 | ## 结论 招商积余在2026年一季度实现收入和利润的稳健增长，市场拓展积极且多元化，展现出较强的业务布局能力。尽管毛利率略有下降，投资收益收窄，但公司通过费用管控优化，维持了盈利能力。分析师胡孝宇维持“推荐”评级，认为公司未来三年业绩有望持续增长，估值合理，具备长期投资价值。然而，需关注宏观经济波动、市场拓展效果及各项业务运营表现等潜在风险。