> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阜博集团（03738.HK）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 阜博集团（03738.HK）在2025年实现了收入和利润的双增长，收入达到28.72亿港元，同比增长19.6%；毛利为12.86亿港元，同比增长22.3%，毛利率提升至44.8%。经调整净利润为2.32亿港元，同比增长29%。公司对AI相关资产的布局持续深化，推动了增值服务收入的快速增长。 ## 主要观点 - **收入增长提速**：2025年收入增长率为19.6%，高于2024年的20.01%，显示出公司业务的持续扩张。 - **增值服务高速增长**：增值服务收入达16.5亿港元，同比增长27.1%，占总收入的57.4%。AI相关资产数量从年初的3%增长至年底的17%，成为公司增长的重要驱动力。 - **订阅服务稳健增长**：订阅服务收入为12.2亿港元，同比增长10.9%，占总收入的42.6%。 - **AI技术赋能版权管理**：通过收购PEX并整合其资源，阜博集团增强了多模态版权确权能力，推出了兼容主流AI音乐创作工具的AI歌曲识别确权模型。 - **盈利能力持续提升**：毛利率连续三年提升，2025年达到44.8%；经调整净利润率提升至8.1%；EBITDA利润率稳步上升。 - **经营效率优化**：尽管PEX整合带来一次性成本，三项费用率仍小幅上升至32.9%，但整体盈利表现良好。 - **财务预测调整**：考虑到可换股债券利息支出减少，2026-2027年经调整净利润预测从3.1/3.9亿港元调整为3.1/4.2亿港元，并新增2028年预测为6.1亿港元。 - **估值合理**：当前股价对应经调整P/E分别为26/19/13倍，估值逐步下降，但盈利预期持续向好。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入(百万港元) | 2,401 | 2,872 | 3,447 | 4,205 | 5,046 | | 同比(%) | 20.01 | 19.62 | 20.00 | 22.00 | 20.00 | | 归母净利润(百万港元) | 142.73 | 199.31 | 271.44 | 374.68 | 550.51 | | 同比(%) | 1,925.62 | 39.65 | 36.19 | 38.03 | 46.93 | | Non-IFRS净利润(百万港元) | 179.67 | 231.74 | 310.09 | 422.21 | 613.19 | | 同比(%) | 380.25 | 28.99 | 33.81 | 36.16 | 45.23 | | EPS-最新摊薄(港元/股) | 0.06 | 0.08 | 0.10 | 0.14 | 0.21 | | P/E(现价&最新摊薄) | 56.71 | 40.61 | 29.82 | 21.60 | 14.70 | | PE(Non-IFRS) | 45.05 | 34.93 | 26.10 | 19.17 | 13.20 | ### 资产与负债情况 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 资产总计(百万港元) | 6,262.72 | 7,017.37 | 8,026.22 | 9,284.49 | | 流动资产 | 3,301.52 | 3,460.74 | 3,874.98 | 4,539.46 | | 现金及现金等价物 | 1,157.05 | 979.19 | 847.57 | 906.67 | | 应收账款及票据 | 1,753.74 | 2,012.72 | 2,455.52 | 2,946.62 | | 存貨 | 3.10 | 3.66 | 4.39 | 5.17 | | 其他流动资产 | 387.64 | 465.17 | 567.50 | 681.00 | | 非流动资产 | 2,961.19 | 3,556.63 | 4,151.24 | 4,745.03 | | 商誉及无形资产 | 2,187.41 | 2,540.83 | 2,894.26 | 3,247.69 | | 其他非流动资产 | 194.06 | 194.06 | 194.06 | 194.06 | ### 负债情况 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动负债 | 2,714.84 | 3,181.20 | 3,792.10 | 4,465.66 | | 短期借款 | 342.26 | 342.26 | 342.26 | 342.26 | | 应付账款及票据 | 515.62 | 610.58 | 731.24 | 861.09 | | 其他 | 1,856.97 | 2,228.36 | 2,718.60 | 3,262.32 | | 非流动负债 | 100.76 | 100.76 | 100.76 | 100.76 | | 长期借款 | 58.75 | 58.75 | 58.75 | 58.75 | | 其他 | 42.01 | 42.01 | 42.01 | 42.01 | | 负债合计 | 2,815.60 | 3,281.95 | 3,892.85 | 4,566.42 | ### 客户与运营数据 - 内容客户260个，平台客户142个，客户留存率98.2%，净收入留存率128%。 - 月经常性收入（MRR）达1.14亿港元，显示订阅业务基本盘稳固。 ### 投资评级与风险提示 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **风险提示**： - AI版权规则落地不及预期； - 增值服务增速放缓； - 汇率波动风险； - PEX整合效果不及预期。 ## 总结 阜博集团在2025年表现出强劲的收入和利润增长，增值服务成为主要增长引擎，AI相关资产占比显著提升，推动公司技术布局深化。公司通过收购PEX，增强了音频识别与版权确权能力，进一步巩固了市场地位。盈利能力持续改善，毛利率和经调整净利润率稳步上升。尽管存在一定的整合成本和市场不确定性，但公司未来增长潜力较大，估值逐步下降，投资价值凸显。当前股价对应的经调整P/E分别为26/19/13倍，公司有望在未来几年实现更高的盈利增长。