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华泰 | 宏观：财政收入增长加速但支出收缩 - 4月财政数据点评

核心内容总结

财政收入：增长加速，但结构性分化明显

4月广义财政收入同比增速从3月的3.4%放缓至2%，其中一般公共预算收入同比增速从6.9%降至6.7%，政府性基金收入同比降幅从3月的16.7%扩大至26.4%。税收收入增速从9.1%降至8.4%，但仍保持较快增长。分项来看：

• 增值税：同比增速从5.5%提升至9.4%，显示企业盈利改善。
• 企业所得税：同比增速从-13.9%转正至8.3%，表明企业利润回升。
• 个人所得税：同比增速从185.8%回落至21.5%，受去年入库延迟影响。
• 消费税：同比增速基本持平于1.6%。
• 车辆购置税：同比增速从22.7%放缓至8.3%，与汽车类商品零售同比降幅扩大至15.3%一致，显示“以旧换新”补贴退坡对消费产生拖累。
• 证券交易印花税：同比增速从34.5%提升至63.8%，与A股成交金额同比增速提升至117%相呼应。

财政支出：收缩明显，内需增长回落

4月广义财政支出同比增速从3月的2.5%回落至7.3%，修正后增速从-3.6%降至-6.8%。分项来看：

• 一般公共预算支出：同比增速从1%转为-3.3%，显示财政支出力度减弱。
• 政府性基金支出：同比降幅从14.2%扩大至20.8%，主要受地方专项债发行同比少增和土地出让收入偏弱拖累。
• 基建相关支出：农林水事务和交通运输分项同比降幅从14.4%和1.8%扩大至21.6%和11.8%，反映基建投资力度减弱。
• 民生相关支出：教育、社保就业同比增速从3.1%和9.7%放缓至-1.2%和0.3%，显示对民生领域的支出力度下降。
• 卫生健康支出：同比增速从4.3%提升至8.9%，显示相关领域支出力度增强。

财政赤字：边际收紧

4月一般公共预算+政府性基金合并财政赤字同比下降，显示财政政策整体呈现收缩态势。同时，财政存款同比增速从3月的5.3%上升至10.4%，表明财政资金使用效率下降。

主要观点

• 财政收入：4月财政收入增长较为积极，尤其是增值税和企业所得税，但消费税和土地出让金收入表现偏弱。
• 财政支出：广义财政支出收缩明显，尤其是政府性基金支出，对内需增长形成压制。
• 内需疲软：4月社零增速从1.7%降至0.2%，部分由于油价波动和“以旧换新”补贴退坡对企业和消费者现金流的冲击。
• 财政政策作用：在当前经济环境下，财政政策的适度扩张可能比货币政策更有效，对内需提振作用更显著。
• 风险提示：财政发力程度不及预期或内需超预期下行可能成为潜在风险。

关键信息

• 收入端：

  • 4月广义财政收入同比增速为2%。
  • 税收收入同比增速为8.4%，非税收入同比增速为-5.5%。
  • 增值税和企业所得税增长显著，显示企业盈利改善。
  • 消费税同比增速持平，车辆购置税增速放缓，反映消费疲软。
  • 证券交易印花税同比增速显著上行，显示资本市场回暖。

• 支出端：

  • 4月广义财政支出同比增速为7.3%，修正后为-6.8%。
  • 一般公共预算支出同比增速从1%转为-3.3%。
  • 政府性基金支出同比降幅扩大至20.8%，受地方专项债发行减少和土地出让收入偏弱影响。
  • 农林水事务和交通运输支出同比降幅扩大，显示基建投资力度减弱。

• 财政赤字与资金使用：

  • 4月财政赤字同比下降，显示财政政策边际收紧。
  • 财政存款同比增速从5.3%上升至10.4%，反映财政资金使用效率下降。
  • 前4个月一般公共预算支出进度为31.6%，快于过去5年同期平均水平。

• 地产市场：

  • 地产相关税收收入同比降幅收窄至0.7%，显示一线城市楼市“小阳春”带动部分回暖。
  • 土地出让金收入同比降幅扩大至31.3%，显示地产市场回暖基础仍不广泛，城市间分化明显。

结论

4月财政数据总体显示，财政收入增长积极，但支出收缩明显，尤其在政府性基金和基建相关领域。尽管物价水平回暖带动财政收入改善，但财政政策对内需的提振作用仍需加强，以应对当前经济环境中的供给冲击和消费疲软。财政政策的适度扩张可能比货币政策更有效，有助于夯实内需企稳回升的基础。