20250218-东吴证券-瀚蓝环境-600323.SH-24年分红预案超预期_派息同增67_锁定25-26年股息率底线_3页_635kb

瀚蓝环境公司点评报告总结（东吴证券）

1. 分红预案超预期

瀚蓝环境（600323）公布2024年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利0.8元（含税），同比增速达67%，总额约为65.2亿元，当前股价对应2024年股息率为394%。公司承诺2025-2026年每股股利增长率不低于10%，且预计2025、2026年股息率分别不低于433%、476%。高分红政策对公司形成价值支撑，有望提升长期投资吸引力。

2. 经营改善与坏账解决

2024年公司解决存量应收款项超24亿元，超出此前年报预期，并初步解决1年以上应收账款。按政府客户坏账准备率测算，预计可冲回坏账约1亿元，改善公司盈利质量。

3. 粤丰并购协同效应显著

公司通过现金收购粤丰，实现垃圾发电产能从4.56万吨/日提升至9.96万吨/日。并购后粤丰在经营效率、现金流等方面贡献显著：

• 合并后2023年及2024年上半年备考净利润分别为175.9亿元、105亿元，同比增长23%、18%。
• 粤丰单体业绩稳健，2023/2024年经营现金流分别达1,935亿、960亿港元，自由现金流分别贡献472亿、500亿港元，资本开支实现收敛。
• 并购构成“化解债务-促进重组-增强成长性”闭环，基于粤丰项目协同及在手现金流表现，维持“买入”评级。

4. 政策驱动与估值展望

政策端推动固废管理顺价机制落地，有望促进C端付费模式改进，支持长期现金流改善。维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为167.9亿、173.9亿、188.1亿元，对应PE分别为10倍、10倍、9倍，动态股息率维持高吸引力。

5. 风险提示

需警惕重组进度不及预期、应收风险上升、资本开支增速超预期等因素对估值的扰动。

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报告摘要要点

• 近期高分红：2024年股息同比增67%，当前股息率394%，承诺25-26年股息率年增≥10%。
• 经营改善：解决24亿超额应收，释放表内价值。
• 并购协同：粤丰的东莞、广州等核心焚烧项目带来显著毛利与现金流提升。
• 估值维持：维持“买入”评级，PE下行至9倍。

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数据依据：东吴证券研究所，截至日期2025/2/17。如需完整报告条款请见免责声明。