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浙商重点推荐总结

核心内容概述

本报告为浙商证券推出的“牛市选牛股”系列推荐之一，重点推荐了社服板块的万辰集团（300972.SZ）。报告从公司业绩表现、运营能力、行业前景等多个维度对其进行了深度分析，并给出了明确的推荐理由和投资评级。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 2025年全年：量贩零食业务营收达508.57亿元，同比增长60%；加回股份支付费用后净利润为25.33亿元，同比增长195%；毛利率提升至12.32%，净利率达5%，同比增长2.3个百分点。
• 2025年第四季度：营收146.99亿元（+27%），净利润8.41亿元（+165%），净利率提升至5.72%，环比Q3增长0.39个百分点。
• 归母净利润：2025年合计归母净利润为13.45亿元（+357%），2026年一季度归母净利润为4.9亿元（+135%）。

2. 运营能力突出

• 门店扩张稳健：2025年新增门店4720家，闭店率仅为3%；截至2026年2月28日，门店总数已达1.95万家。
• 单店GMV提升：单店月均GMV从2025年上半年的37.1万元提升至下半年的39.2万元，2026年1-2月进一步增至40.6万元。
• 财务指标健康：货币资金达47亿元，存货周转天数保持18天（同比持平），应付账款周转天数增加至20天，表明议价能力增强。

3. 行业前景广阔

• 行业高增长：过去五年量贩零食行业CAGR为82%，预计未来五年CAGR将达28%，市场规模有望达到7259亿元。
• 会员体系驱动增长：公司注册会员从2023年末的0.38亿人增至2025年底的1.9亿人，会员消费贡献GMV的79%，成为业绩增长的重要引擎。

关键信息

推荐理由

• 业绩释放预期强：2025年全年业绩大幅增长，Q4净利率提升显著，显示公司盈利能力增强。
• 运营效率高：存货周转天数低、门店扩张稳定，显示公司具备较强的运营能力和市场竞争力。
• 行业增长潜力大：量贩零食行业持续增长，公司作为行业龙头，有望持续受益。

催化剂

• 开店速度超预期
• 净利率提升超预期
• 少数股东权益收回

盈利预测与估值

• 2026-2028年收入预测：683/838/950亿元，增速分别为33%/23%/13%
• 2026-2028年归母净利润预测：25/32/35亿元，增速分别为82%/29%/10%
• 当前PE估值：2026年PE为16倍，具备较大提升空间，维持“买入”评级。

风险提示

• 门店扩张不及预期
• 品类扩张不及预期
• 市场竞争加剧

推荐等级与产品定义

• 推荐级别：AAA（最高）
• “重大推荐”定义：逻辑特别清晰；股价位置合适，一般底部推荐
• “重点推荐”定义：逻辑特别清晰；上涨趋势明朗，一般右侧推荐

往期推荐回顾

• 华翔股份（邱世梁/王华君）
• 骄成超声（王凌涛/沈钱）
• 广合科技（王凌涛）
• 恒立液压（邱世梁/王华君）
• 创新实业（沈皓俊/何玉静）
• 英科再生（史凡可）
• 恒源煤电（樊金璐）

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