> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙商重点推荐总结 ## 核心内容概述 本报告为浙商证券推出的“牛市选牛股”系列推荐之一，重点推荐了社服板块的**万辰集团（300972.SZ）**。报告从公司业绩表现、运营能力、行业前景等多个维度对其进行了深度分析，并给出了明确的推荐理由和投资评级。 --- ## 主要观点 ### 1. **业绩表现超预期** - **2025年全年**：量贩零食业务营收达508.57亿元，同比增长60%；加回股份支付费用后净利润为25.33亿元，同比增长195%；毛利率提升至12.32%，净利率达5%，同比增长2.3个百分点。 - **2025年第四季度**：营收146.99亿元（+27%），净利润8.41亿元（+165%），净利率提升至5.72%，环比Q3增长0.39个百分点。 - **归母净利润**：2025年合计归母净利润为13.45亿元（+357%），2026年一季度归母净利润为4.9亿元（+135%）。 ### 2. **运营能力突出** - **门店扩张稳健**：2025年新增门店4720家，闭店率仅为3%；截至2026年2月28日，门店总数已达1.95万家。 - **单店GMV提升**：单店月均GMV从2025年上半年的37.1万元提升至下半年的39.2万元，2026年1-2月进一步增至40.6万元。 - **财务指标健康**：货币资金达47亿元，存货周转天数保持18天（同比持平），应付账款周转天数增加至20天，表明议价能力增强。 ### 3. **行业前景广阔** - **行业高增长**：过去五年量贩零食行业CAGR为82%，预计未来五年CAGR将达28%，市场规模有望达到7259亿元。 - **会员体系驱动增长**：公司注册会员从2023年末的0.38亿人增至2025年底的1.9亿人，会员消费贡献GMV的79%，成为业绩增长的重要引擎。 --- ## 关键信息 ### 推荐理由 - **业绩释放预期强**：2025年全年业绩大幅增长，Q4净利率提升显著，显示公司盈利能力增强。 - **运营效率高**：存货周转天数低、门店扩张稳定，显示公司具备较强的运营能力和市场竞争力。 - **行业增长潜力大**：量贩零食行业持续增长，公司作为行业龙头，有望持续受益。 ### 催化剂 - 开店速度超预期 - 净利率提升超预期 - 少数股东权益收回 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年收入预测**：683/838/950亿元，增速分别为33%/23%/13% - **2026-2028年归母净利润预测**：25/32/35亿元，增速分别为82%/29%/10% - **当前PE估值**：2026年PE为16倍，具备较大提升空间，维持“买入”评级。 --- ## 风险提示 - 门店扩张不及预期 - 品类扩张不及预期 - 市场竞争加剧 --- ## 推荐等级与产品定义 - **推荐级别**：AAA（最高） - **“重大推荐”定义**：逻辑特别清晰；股价位置合适，一般底部推荐 - **“重点推荐”定义**：逻辑特别清晰；上涨趋势明朗，一般右侧推荐 --- ## 往期推荐回顾 - 华翔股份（邱世梁/王华君） - 骄成超声（王凌涛/沈钱） - 广合科技（王凌涛） - 恒立液压（邱世梁/王华君） - 创新实业（沈皓俊/何玉静） - 英科再生（史凡可） - 恒源煤电（樊金璐） --- ## 声明与注意事项 - 本报告仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。 - 本公众号为浙商证券研究所官方平台，非研究报告发布平台，仅转发已发布报告的部分观点。 - 本报告内容仅供信息参考，不构成投资建议，投资者需自行独立判断。 - 未经授权，禁止任何形式的转载、复制、引用等行为。 --- ## 廉洁从业声明 浙商证券及其业务合作方将严格遵守国家法律法规和行业准则，确保公平竞争、合规经营、诚实守信。 --- ## 附：获取更多资讯 请扫码关注浙商证券研究所公众号以获取更多深度研究与投资建议。