> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投证券（香港）有限公司·研究部总结 ## 核心内容概述 本报告聚焦于近期市场动态，重点分析了PPI数据、美股走势、港股表现以及腾讯等重点公司的业绩情况。整体来看，市场情绪有所改善，尤其是美股在温和通胀与油价回落的背景下表现强劲，而港股则因房地产板块压力有所下跌。 ## 主要观点 ### 1. PPI数据与美股表现 - **PPI数据**：美国7月PPI环比持平（预期+0.20%），同比从5.50%回落至4.70%，为连续第二个月低于预期。 - **核心服务**：核心PPI环比上涨0.60%，主要受组合管理费大涨6.40%带动。 - **市场反应**：美债收益率整体下行，但30年期国债得标利率创20多年新高，反映投资者对财政赤字和AI债券供给风险溢价的担忧。 - **对美联储的影响**：PPI数据降温，叠加偏弱的就业报告与温和的核心CPI，市场普遍认为美联储9月加息概率降至40%以下，政策空间扩大。 ### 2. 港股表现 - **整体下跌**：港股三大指数集体下滑，恒生指数跌0.17%，国企指数跌0.23%。 - **房地产板块承压**：内房股与物管股普遍下跌，世茂集团、中国金茂、金辉控股、融创中国、新城发展、绿城中国等跌幅均超过5%。 - **销售数据**：百强房企7月操盘口径销售金额为15918.2亿元，同比下降14.6%。 ### 3. 国产晶圆代工双雄表现 - **中芯国际**：2026Q2销售收入首破30亿美元，同比增长36.1%，毛利率升至25.3%，归母净利润同比暴增261.7%。 - **华虹宏力**：Q2营收7.175亿美元创历史新高，产能利用率102.8%，毛利率提升至16.5%，归母净利润同比激增385.9%。 - **市场趋势**：AI算力向边缘侧与特色工艺外溢，推动北美收入增长77%，独立式NVM增长149.3%。国产半导体进入量价双击格局，产业链供需趋紧，核心资产进入超额利润区间。 ### 4. 腾讯Q2业绩亮点 - **增值服务**：收入984亿元（+8% YoY），游戏收入659亿元（+11% YoY），其中本土游戏收入473亿元（+17% YoY），高于市场预期。 - **营销服务**：收入436亿元（+22% YoY），AI广告推荐与AIM+工具优化，广告主ROI改善，库存利用率上升。 - **云业务**：金融科技及企业服务收入603亿元（+9% YoY），云业务收入增速加快，受益于AI需求与海外扩张。 - **AI投入**：Q2资本开支528亿元（+176% YoY），研发开支273亿元（+35% YoY），销售及推广开支119亿元（+26% YoY），经营现金流527亿元，自由现金流为-138亿元（剔除算力预付款后为+376亿元）。 - **投资建议**：维持买入评级，目标价688.5港元，对应2026/2027年Non-IFRS PE约19.0x/17.6x。 ## 关键信息 ### 市场动态 - **美股表现**：标普500指数涨0.70%，纳斯达克100指数涨1.00%，科技股受益于AI需求与数据中心资本开支预期升温。 - **亚太市场**：股指期货多数走高，MSCI亚太指数有望三连涨，日元报159.50，市场关注日本加息政策。 ### 风险提示 - **宏观经济波动**：可能影响市场表现。 - **游戏产品表现**：新老产品可能不达预期。 - **国际业务与汇率**：存在汇率波动及国际业务风险。 - **AI投入回报**：AI相关投入可能不及预期，监管不确定性亦需关注。 ### 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：40086 95517 ### 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 报告内容可能涉及证券发行人的利益冲突，不保证准确性或完整性。 - 报告内容不得分发至美国、日本、加拿大等限制地区。 ## 规范性披露 - **分析师独立性**：分析师及其联系人未担任报告提及公司董事或高级职员。 - **利益冲突声明**：分析师及其联系人未拥有报告提及公司的财务权益，国投证券国际持有相关公司财务权益少于1%或无。 ## 公司评级体系 - **买入**：预期未来6个月投资收益率15%以上。 - **增持**：预期未来6个月投资收益率5%至15%。 - **中性**：预期未来6个月投资收益率-5%至5%。 - **减持**：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%。 - **卖出**：预期未来6个月投资收益率-15%以下。 ## 总结 本报告综合分析了近期全球及港股市场动态，指出美股因PPI降温与油价回落表现强劲，而港股受房地产板块拖累整体走弱。国产晶圆代工双雄中芯国际与华虹宏力在Q2交出亮眼业绩，量价双击趋势确立。腾讯Q2业绩超出预期，游戏、广告、云业务均呈现增长，AI投入开始显现成效，但短期仍对利润率和自由现金流造成压力。市场对美联储9月加息的预期下降，投资者可关注国产半导体与AI相关领域的投资机会。