> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长江期货粕类油脂月报总结 ## 一、豆粕市场分析 ### 核心内容 - **期现行情**：截至5月8日，华东现货报价2860元/吨，周度下跌60元/吨，月度下跌100元/吨；M2609合约收盘至3003元/吨，月度上涨35元/吨，基差报价09-140元/吨。 - **美豆支撑**：美豆库消比低位，需求强劲，种植成本高位，支撑美豆价格。特朗普访华后新增400万吨以上对华出口，或进一步加剧库消比走低，推动美豆价格上涨。 - **巴西影响**：巴西销售进度良好，但雷亚尔升值导致出口成本上升，巴西到岸升贴水报价居高不下，推动国内进口成本上行。 - **国内供应**：5月大豆到港量维持高位，豆粕进入累库阶段，国内供应压力持续。 - **需求变化**：2026年饲料需求维持高位，但四季度生猪存栏可能下滑，豆粕需求或承压。同时，菜粕、葵粕等替代品同比增幅明显，对豆粕需求形成挤兑。 - **成本端**：根据测算，M2605合约进口成本在2800元/吨以内；M2609合约成本在2900元/吨附近。 - **行情总结**：国内豆粕短期围绕成本线弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限。 - **风险提示**：南美天气、国内到港情况、生猪存栏变化、养殖利润等。 ## 二、油脂市场分析 ### 核心内容 - **期现行情**：截至5月9日，棕榈油、豆油、菜油主力09合约均出现下跌，其中棕榈油跌幅最大。国内棕油库存小幅下跌至68万吨，豆油库存下降至77.35万吨，菜油库存继续增加至38.5万吨。 - **棕榈油**：4月马棕油产量大增，但出口需求下降，库存预计开始增长。印尼B50政策实施，预计增加100万吨棕油国内消费，减少200万吨出口。马来B15政策逐步推进，棕油国内需求提升。 - **豆油**：美豆新作播种进度偏快，但主产区降水较多可能影响田间作业。国内豆油库存下降，预计5月后油厂开机率提升，库存拐点出现。 - **菜油**：中东局势推高国际原油价格，叠加生物柴油政策利好，国内菜油需求强劲。5-7月预计进口量大幅增加，库存拐点出现，限制价格进一步上涨。 - **行情总结**：短期油脂价格因中东降温及供应压力而高位回调，中长期若局势升级或厄尔尼诺现象出现，油脂价格仍有反弹空间。 - **策略建议**：短期油脂回调风险加剧，建议逢高布局空单；中长期需关注中东局势及生物柴油政策进展，等待企稳做多机会。 - **风险提示**：宏观风险、中东局势、马来棕榈油高频数据、各国生物柴油进展、美国及加拿大天气、国内油籽油料到港情况、国内油脂库存变化等。 ## 三、全球大豆供需格局 - **全球供需**：2025/26年度全球大豆产量4.27亿吨，消费量4.26亿吨，供需差为153万吨。产量消费差维持在近五年高位。 - **美豆供需**：2025/26年度美豆产量1.1599亿吨（同比-2.57%），国内消费7407万吨（同比+7.21%），出口4191万吨（同比-18.19%）。期末库存952万吨（同比+7.69%），库销比8.21%。 - **供需趋势**：全球大豆供需双弱，但需求下滑大于产量下滑，供需逐步宽松。美豆播种面积预增，播种进度偏快，但需关注天气变化。 ## 四、厄尔尼诺对油脂市场的影响 - **厄尔尼诺预测**：预计2026年5月至7月维持ENSO-中性趋势，之后厄尔尼诺现象可能出现，持续至年底。 - **影响分析**： - 美豆：主产区降水充沛，利好生长，但后期可能降水减少。 - 南美大豆：巴西豆对厄尔尼诺不敏感，但阿根廷豆受益于降水增加。 - 加拿大菜籽：对厄尔尼诺影响不敏感。 - 棕榈油：东南亚地区高温少雨，影响花序发育，远期产量可能下降。 ## 五、生物柴油政策对油脂市场的影响 - **美国RFS2政策**：2026-27年美国生物柴油掺混要求增加，豆油和菜油需求预计分别增长399万吨和356万吨，利好中长期油脂需求。 - **45Z税收抵免**：强化北美原料性价比优势，推动美豆油和加菜油使用，挤占其他油脂需求，推高油脂价格。 - **印尼B50政策**：自2026年7月起实施，预计增加100万吨棕油国内消费，减少200万吨出口，对棕油市场形成利好。 ## 六、巴西升贴水与进口成本 - **升贴水上涨**：受原油价格上涨影响，巴西升贴水报价上涨至160美分/蒲，进口成本上升。 - **进口利润**：巴西6月船期大豆进口压榨利润在0元/吨附近，巴西7月船期升贴水报价上涨，进口成本进一步增加。 - **影响因素**：雷亚尔升值、巴西到岸升贴水、原油价格高位、国内豆粕强势等共同推动进口成本上行。 ## 七、国内油脂库存与进口情况 - **棕油库存**：国内棕油库存小幅下跌至68万吨，但5-7月进口量预计增加，库存拐点出现。 - **豆油库存**：国内豆油库存下降至77.35万吨，预计5月后库存拐点出现。 - **菜油库存**：国内菜油库存继续增加至38.5万吨，5-7月进口量大幅增加，库存压力增大。 ## 八、市场展望与策略建议 - **短期趋势**：豆粕和油脂价格均面临回调压力，豆粕围绕成本线弱势运行，油脂受供应压力和原油价格影响高位回调。 - **中长期趋势**：若中东局势升级，原油价格上涨，油脂价格仍有反弹空间；厄尔尼诺现象可能影响作物产量，支撑价格。 - **策略建议**： - 豆粕：关注成本支撑，短期弱势运行，中长期等待供应变化。 - 油脂：短期回调风险加大，建议逢高布局空单；中长期等待企稳机会。 ## 九、总结 - **豆粕**：国内供应压力大，需求承压，价格弱势运行，美豆成本支撑较强，但反弹空间有限。 - **油脂**：短期高位回调，主要受中东降温及供应压力影响，中长期需关注厄尔尼诺及生物柴油政策。 - **全球供需**：大豆供需双弱，但需求下滑大于产量下滑，库销比上升，供需逐步宽松。 - **政策影响**：美国RFS2政策利好豆油需求，印尼B50政策推动棕油消费，巴西升贴水上涨增加进口成本。 - **风险提示**：南美天气、国内到港情况、中东局势、生物柴油进展、厄尔尼诺现象等。