深度报告-20260212-东吴证券-陕西旅游-603402.SH-专题二_为何陕旅会是服务消费龙头_可复制的景区盈利项目+雄厚集团国资全面赋能_20页_1mb

陕西旅游（603402）详细总结

核心内容概述

陕西旅游（603402）是一家以“演艺+索道”双轮驱动的文旅龙头公司，依托华清宫与华山景区资源，通过实景演艺与索道运营构建业务闭环与品牌壁垒。公司于2026年1月6日在上海证券交易所主板上市，IPO融资规模创近五年景区类IPO纪录，成为A股市场稀缺的文旅融合标的。

公司业务涵盖旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮等，2024年实现营业收入12.63亿元，归母净利润5.12亿元，主营业务增长稳健。陕西旅游的盈利模式具备可复制性，依托陕旅集团的全面赋能，公司具备良好的成长潜力和抗风险能力。

主要观点

• “演艺+索道”双轮驱动：公司以《长恨歌》实景演艺与华山旅游索道为核心资产，形成独特的文旅业务结构。
• 核心项目运营效率领先：《长恨歌》2024年实现收入6.81亿元，上座率88%，净利率69%；华山西峰索道2024年乘索率104%，净利率50%。
• 异地复制能力强：《长恨歌》模式成功复制至《12·12西安事变》和《泰山烽火》等项目，形成可复制的盈利模式。
• 集团全面赋能：陕旅集团作为控股股东，覆盖景区运营、文化演艺、主题乐园、数字科技与金融投资等文旅全产业链，资产规模超540亿元，为公司提供坚实支持。
• 盈利预测与投资评级：公司预计2025-2027年归母净利润分别为3.94/5.14/5.89亿元，对应PE为30/23/20倍，维持“买入”评级。
• 政策红利：国家及地方政府多项政策支持文旅产业发展，推动消费促进与服务消费升级，为公司带来增长机遇。

关键信息

财务数据（2023A-2027E）

业务板块

旅游演艺业务

• 核心项目：《长恨歌》、《12·12西安事变》、《泰山烽火》等。
• 《长恨歌》表现：2024年收入6.81亿元，上座率88%，客单价273元，净利率69%。
• 复制项目：《12·12西安事变》2024年收入5370万元，净利率40%；《泰山烽火》收入4000万元，净利率53%。
• 未来规划：泰山秀城二期预计建成后第一年收入2.02亿元，净利润0.34亿元；第三年收入2.65亿元，净利润0.78亿元。

旅游索道业务

• 核心项目：华山西峰索道、华威滑道、少华山奥吉沟索道。
• 华山西峰索道表现：2024年收入3.9亿元，乘索率104%，净利率50%。
• 少华山南线索道：预计建成后第一年收入3448万元，净利润-873万元；第五年收入9366万元，净利润2826万元。

旅游餐饮业务

• 核心项目：唐乐宫，以“仿唐乐舞+宫廷宴”为特色，2024年收入0.42亿元，同比-11%。

控股股东赋能

• 陕旅集团：陕西省属重要文旅平台，资产规模超540亿元，业务覆盖景区、演艺、索道、主题乐园、数字科技与金融投资。
• 股权结构：陕旅集团直接持股35.69%，通过子公司间接持股4.97%，合计持股40.66%。
• 协同效应：集团在多个领域提供支持，包括资源整合、市场拓展、品牌打造等，助力陕西旅游发展。

盈利预测与投资建议

• 2025-2027年盈利预测：
  • 营业收入：10.52/11.74/13.08亿元，yoy分别为-17%/12%/11%。
  • 归母净利润：3.94/5.14/5.89亿元，yoy分别为-23%/30%/15%。
  • 归母净利率：37.5%/43.8%/45.0%。
• 估值：对应PE分别为30/23/20倍，低于可比公司平均PE（39倍），维持“买入”评级。
• 可比公司：长白山、西域旅游、黄山旅游、峨眉山A，2026年平均PE为39倍。

风险提示

• 宏观经济波动：若政策效果不及预期，可能影响公司客流增长。
• 新项目落地不及预期：如泰山秀城二期等项目进度滞后，可能影响业绩增长。
• 自然灾害和极端天气：对户外实景演艺和索道业务造成影响。

总结

陕西旅游凭借其“演艺+索道”双轮驱动模式，在文旅行业中占据领先地位。公司依托陕旅集团的雄厚资源与政策支持，实现业务稳健增长。核心项目《长恨歌》与华山西峰索道表现突出，具备高运营效率和盈利能力。公司异地复制能力显著，未来项目如泰山秀城二期和少华山南线索道将带来新的增长点。尽管面临宏观经济波动、新项目落地及天气等风险，但公司具备较强的抗风险能力与成长潜力，维持“买入”评级。