20260518-东吴证券-4月经济数据点评_涨价与AI产业循环带来经济三大分化_5页_550kb

宏观点评 20260518 总结

核心内容

2026年4月经济数据显示，国内经济呈现边际回落趋势，同时出现三大分化现象，分别是出口与内需分化、新经济与旧经济分化、地产与消费分化。这些分化主要由油价上涨和AI产业循环之间的博弈所驱动。

主要观点

1. 出口与内需分化：

   • 4月出口同比增长14.1%，显著高于3月的2.5%，显示外需走强。
   • 但社零同比增速从1.7%降至0.2%，固定资产投资累计同比从+1.7%降至-1.6%，显示内需和供给端有所承压。

2. 新经济与旧经济分化：

   • 高技术制造业增加值同比增长12.8%，对规模以上工业增长的贡献率提升至52.1%，显示新经济强劲。
   • 整体制造业增速从6%降至4%，化工链等传统行业增速下滑明显。

3. 地产与消费分化：

   • 一线城市二手房价连续第二个月环比上涨0.4%，显示地产市场有所回暖。
   • 然而，居民贷款和消费数据承压，4月居民部门新增贷款减少7869亿元，社零增速大幅下滑。

关键信息

一、4月经济数据概览

二、消费数据表现

• 4月社零增速从3月1.7%降至0.2%，其中商品零售增速从1.5%降至-0.1%，餐饮收入增速从2.9%降至2.2%。
• “以旧换新”补贴品增速大幅下滑，6种补贴品平均增速从3月1.3%降至-9.2%，其中文化办公、通讯器材等降幅显著。
• 必需消费品仍具韧性，如粮油食品同比+4.1%，烟酒同比+11.7%。

三、投资数据表现

• 4月固投累计增速从+1.7%降至-1.6%，房地产、制造业、基建投资当月同比均转为负增长。
• 高技术产业投资同比增长6.1%，其中高技术服务业投资增长10.5%，强于高技术制造业4.1%的增长。
• 知识产权产品投资同比增长8.9%，增速加快1.0个百分点，占全部投资的13.6%。

四、工业生产数据

• 4月工业增加值同比增长4.1%，季调环比增长0.05%。
• 电子设备制造业增速显著，4月同比增长15.6%，成为工业生产的主要贡献行业。
• 化工链、医药制造等行业增速下滑明显，显示传统行业受成本压力影响较大。

五、未来展望

• 二季度三大分化可能持续，7月政治局稳增长政策加码概率上升。
• 稳增长政策将更多聚焦于推动两会后政策加快落地，如专项债、超长期特别国债、政策性金融工具的发行使用。
• AI产业循环通过就业和财富效应可能对居民部门产生积极影响，有助于缓解地产与消费的分化。

风险提示

• 房地产市场变化
• 稳增长政策超预期
• 外部地缘政治冲突带来的扰动冲击

数据来源与免责声明

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
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