> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观点评 20260518 总结 ## 核心内容 2026年4月经济数据显示，国内经济呈现边际回落趋势，同时出现三大分化现象，分别是出口与内需分化、新经济与旧经济分化、地产与消费分化。这些分化主要由油价上涨和AI产业循环之间的博弈所驱动。 ### 主要观点 1. **出口与内需分化**： - 4月出口同比增长14.1%，显著高于3月的2.5%，显示外需走强。 - 但社零同比增速从1.7%降至0.2%，固定资产投资累计同比从+1.7%降至-1.6%，显示内需和供给端有所承压。 2. **新经济与旧经济分化**： - 高技术制造业增加值同比增长12.8%，对规模以上工业增长的贡献率提升至52.1%，显示新经济强劲。 - 整体制造业增速从6%降至4%，化工链等传统行业增速下滑明显。 3. **地产与消费分化**： - 一线城市二手房价连续第二个月环比上涨0.4%，显示地产市场有所回暖。 - 然而，居民贷款和消费数据承压，4月居民部门新增贷款减少7869亿元，社零增速大幅下滑。 ## 关键信息 ### 一、4月经济数据概览 | 项目 | 2026-04 | 2026-03 | 变动趋势 | |--------------------|---------|---------|--------------| | 工业增加值同比 | 4.1% | 5.7% | 较3月下降1.6%| | 服务业生产指数同比 | 4.3% | 5.0% | 较3月下降0.7%| | 社零同比 | 0.2% | 1.7% | 较3月下降1.5%| | 固定资产投资累计同比| -1.6% | +1.7% | 较3月下降3.3%| | 出口同比 | 14.1% | 2.5% | 显著上升 | ### 二、消费数据表现 - 4月社零增速从3月1.7%降至0.2%，其中商品零售增速从1.5%降至-0.1%，餐饮收入增速从2.9%降至2.2%。 - “以旧换新”补贴品增速大幅下滑，6种补贴品平均增速从3月1.3%降至-9.2%，其中文化办公、通讯器材等降幅显著。 - 必需消费品仍具韧性，如粮油食品同比+4.1%，烟酒同比+11.7%。 ### 三、投资数据表现 - 4月固投累计增速从+1.7%降至-1.6%，房地产、制造业、基建投资当月同比均转为负增长。 - 高技术产业投资同比增长6.1%，其中高技术服务业投资增长10.5%，强于高技术制造业4.1%的增长。 - 知识产权产品投资同比增长8.9%，增速加快1.0个百分点，占全部投资的13.6%。 ### 四、工业生产数据 - 4月工业增加值同比增长4.1%，季调环比增长0.05%。 - 电子设备制造业增速显著，4月同比增长15.6%，成为工业生产的主要贡献行业。 - 化工链、医药制造等行业增速下滑明显，显示传统行业受成本压力影响较大。 ### 五、未来展望 - 二季度三大分化可能持续，7月政治局稳增长政策加码概率上升。 - 稳增长政策将更多聚焦于推动两会后政策加快落地，如专项债、超长期特别国债、政策性金融工具的发行使用。 - AI产业循环通过就业和财富效应可能对居民部门产生积极影响，有助于缓解地产与消费的分化。 ## 风险提示 - 房地产市场变化 - 稳增长政策超预期 - 外部地缘政治冲突带来的扰动冲击 ## 数据来源与免责声明 - 数据来源：Wind，东吴证券研究所 - 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，使用本报告的风险需自行承担。 - 报告内容未经书面许可，不得翻版、复制和发布。 - 投资评级基于分析师对未来6至12个月内行业或公司回报潜力的相对预期。