20220516-第一上海证券-国药控股-01099.HK-升级转型初现成效_疫情期间各板块稳健发展_3页_273kb

文档总结

核心内容

本文档为第一上海证券有限公司对某医药企业（股票代码：1099）的分析报告，涵盖其2021年及2022年一季度的业绩表现、行业发展趋势、财务状况及投资评级等内容。

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主要观点

1. 业绩表现稳中有升

• 2021年收入：5,210亿元，同比增长14.2%。
• 2021年归母净利润：77.59亿元，同比增长7.95%（剔除商誉和无形资产减值影响，增长约11%）。
• 2022年第一季度收入：1,276亿元，同比增长6.1%。
• 2022年第一季度净利润：24.3亿元，同比增长12.5%；归母净利润14.3亿元，同比增长17.4%。

2. 费率管控持续优化

• 销售费用率：从2020年的3.1%下降至2021年的2.96%（下降0.14pp）。
• 管理费用率：从2020年的1.55%下降至2021年的1.49%（下降0.06pp）。
• 毛利率：2021年为8.45%（同比下降0.38pp），主要受带量采购和医保改革影响；2022年第一季度毛利率下降，主要由于口罩生产和出口减少。

3. 各板块稳定发展，转型初见成效

• 药品分销：2021年收入3,899.5亿元，同比增长11.96%；终端网络覆盖超过50万家，直销业务和非省会城市占比持续扩大。
• 器械板块：2021年收入108.29亿元，占总收入比例提升至20.14%（+1.1%）；覆盖335个地级市以上地区，规模优势显现。
• 零售药房：2021年收入290.59亿元，同比增长20.26%；门店数量突破1万家，覆盖全国25个省份，其中专业药房1,461家，双通道资质药房403家。

4. 业务模式升级

• 开展集中配送和SPD项目分别增加103个和92个。
• 增加医联体、医共体服务项目8个。
• 器械制造方面，公司已从医用耗材延伸至具有较高技术壁垒的医用内窥镜整机系统，自有品牌将受益于国产替代趋势。

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关键信息

财务指标

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万人民币）	456,415	521,051	575,158	647,070	730,319
净利润（百万人民币）	7,187	7,750	8,662	9,858	11,142
每股盈利（人民币元）	2.31	2.49	3.49	4.49	5.49
市盈率（@18.12港元）	6.70	6.22	4.44	3.45	2.82
股息率	4.5%	4.8%	5.4%	6.2%	7.0%

财务费用与盈利

• 财务费用率：保持在0.6%，与2020年同期持平。
• 经营盈利：2021年为20,852百万人民币，同比增长8.2%。
• 税前盈利：2021年为17,003百万人民币，同比增长7.1%。
• 利润总额：2021年为13,065百万人民币，同比增长10.6%。

资产负债表摘要

• 总资产：从2020年的311,237百万人民币增长至2021年的335,412百万人民币，预计2022年为360,676百万人民币。
• 总负债：从2020年的221,289百万人民币增长至2021年的235,758百万人民币，预计2022年为250,381百万人民币。
• 股东权益：从2020年的89,947百万人民币增长至2021年的99,654百万人民币，预计2022年为110,295百万人民币。

现金流量表摘要

• 营运现金流：2021年为11,254百万人民币，2022年预测为7,100百万人民币。
• 投资活动现金流：2021年为-3,054百万人民币，2022年预测为-3,325百万人民币。
• 融资活动现金流：2021年为-13,516百万人民币，2022年预测为-13,713百万人民币。

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投资评级与目标价

• 目标价：28.00港元，对应2022/2023/2024年的PE分别为6.86/5.33/4.36。
• 上涨空间：较当前股价18.12港元，有约54.7%的上涨空间。
• 评级：维持“買入”评级。

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行业与政策背景

• 带量采购与医保改革：疫情反复和医改扩面对公司构成挑战，但公司正在加速转型，提升创新业务及高毛利率业务占比。
• 政策机遇：国家高值耗材带量采购常态化，如心脏支架、骨科耗材等，公司分销网络覆盖广泛，具备规模优势。

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其他信息

• 主要股东：国药产业投资有限公司（50.36%）、中国医药集团总公司（6.64%）。
• 总股本：31.21亿股。
• 市值：564.84亿港元。
• 52周高/低：27.26/16.22港元。
• 每股净资产：19.83港元。

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风险提示

• 本报告仅供机构投资者参考，不构成投资建议。
• 所有数据及预测基于第一上海认为可靠的信息来源，但不保证其准确性或完整性。
• 本报告未考虑个别投资者的特定需求，仅供参考。

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结论

公司业绩表现稳健，费用管控优化，各板块稳定发展，转型初见成效。尽管面临带量采购和医保改革带来的挑战，但其在药品分销、器械板块和零售药房领域的布局和创新业务发展，为未来增长提供了支撑。第一上海维持“買入”评级，并给出28.00港元的目标价，预计未来三年盈利持续增长，市盈率逐步下降，具备一定的投资价值。