20250425-国盛证券-爱博医疗-688050.SH-隐形眼镜延续良好增长态势_看好2025年高端新品放量_3页_759kb

爱博医疗（688050.SH）总结

核心内容

爱博医疗在2024年及2025年一季度实现了持续增长，但利润增速略低于收入增速，主要受毛利率波动影响。公司专注于医疗器械领域，尤其在隐形眼镜、人工晶状体和角膜塑形镜三大业务板块表现突出，其中隐形眼镜业务增长尤为显著，成为公司增长的主要驱动力。

主要观点

• 收入增长稳健：2024年公司营业收入达14.10亿元，同比增长48.24%；2025Q1营业收入3.57亿元，同比增长15.07%。
• 利润增速放缓：2024年归母净利润3.88亿元，同比增长27.77%；2025Q1归母净利润9256万元，同比下滑10.05%，主要因毛利率下降。
• 毛利率波动原因：
  1. 人工晶体集采导致终端医院手术量减少及价格下降。
  2. 角膜塑形镜市场竞争加剧，出厂价略有下调。
  3. 隐形眼镜业务处于扩张初期，毛利率较低。
• 隐形眼镜业务表现亮眼：2024年隐形眼镜收入达4.26亿元，同比增长211.84%，毛利率为26.18%（同比-0.45pp）。公司通过定增项目扩大水凝胶产能，推动高端隐形眼镜国产替代。
• 人工晶状体高端化趋势明显：“全视”多焦人工晶状体等高端产品增长迅速，龙晶PR已于2025年1月获批上市，EDoF人工晶体进入注册阶段，产品结构持续优化。
• 角膜塑形镜稳步增长：2024年角膜塑形镜收入2.36亿元，同比增长8.03%，毛利率提升至85.68%（同比+0.55pp）。
• 销售渠道不断完善：2024年公司国内销售网络覆盖31个省市自治区及6000余家医院和视光中心，通过收购天眼医药打造多渠道分销体系。海外市场布局稳步推进，产品出口至30余个国家，获得广泛认可。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为18.22亿元、23.78亿元、30.70亿元，同比增长分别为29.2%、30.5%、29.1%；归母净利润分别为4.69亿元、5.85亿元、7.25亿元，同比增长分别为20.8%、24.8%、23.9%。
• 估值与投资建议：当前股价81.96元，总市值155.35亿元，公司被给予“买入”评级。

关键信息

• 财务表现：
  • 2024年毛利率为66.23%，同比下降9.78pp。
  • 2025Q1毛利率为64.60%，同比下降7.01pp。
  • EBITDA从2023年的412百万元增长至2024年的593百万元，预计2025-2027年分别为616百万元、737百万元、882百万元。
  • EPS从2023年的1.60元增长至2024年的2.05元，预计2025-2027年分别为2.47元、3.09元、3.83元。
• 财务比率：
  • P/E从51.1倍降至40.0倍，预计2025-2027年分别为33.1倍、26.5倍、21.4倍。
  • P/B从7.3倍降至6.4倍，预计2025-2027年分别为5.4倍、4.6倍、3.8倍。
• 风险提示：
  • 市场竞争加剧。
  • 政策变动风险。
  • 市场推广不及预期。

未来展望

公司预计2025年高端隐形眼镜产品将加速放量，人工晶状体产品结构持续优化，毛利率有望改善。随着国内销售网络的完善和海外市场拓展，公司未来增长潜力较大。整体来看，爱博医疗在隐形眼镜等业务领域表现强劲，具备良好的盈利能力和增长前景，被分析师看好。