> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华住集团深度报告总结 ## 公司简介 华住集团（1179.HK）成立于2005年，是目前国内领先的酒店管理集团。截至2025年9月30日，华住在全球20个国家经营12,702家酒店，拥有1,246,240间在营客房。旗下品牌覆盖从经济型到豪华酒店市场，包括汉庭、全季、桔子、美居、宜必思、花间堂等，合作品牌还包括诺富特、美居、美爵、馨乐庭等。2024年华住在国内酒店市场占有率15.4%，位列第二；在全球酒店集团排名中位列第四。 ## 酒店行业分析 ### 行业周期与供需再平衡 酒店行业具有周期性和成长性特征，其周期由供需错配驱动，经历复苏期、繁荣期、衰退期和萧条期循环。2023年疫后需求反弹与供给恢复滞后，导致供小于求格局；2024年起，随着供给增加，行业进入下行周期。2025年供需增速趋于平衡，酒店龙头定价策略从OCC优先转向RevPAR优先，推动价格体系稳定，预计2026年有望开启提价周期。 ### 供给侧结构升级 我国高品质有效供给不足问题长期存在，连锁化率提升与结构升级是提价的重要驱动。一线城市/副省级及省会城市/其他城市连锁化率分别为58%、48%、33%，下沉市场仍存在较大提升空间。华住通过经济型 $\rightarrow$ 中端 $\rightarrow$ 中高端的持续升级，推动供给结构优化。 ## 竞争优势分析 ### 品牌优势 华住通过内部孵化与外延并购构建了多元品牌矩阵，覆盖经济型至高端奢华市场。旗下核心品牌汉庭、全季门店数量分别突破4000家和3000家，成为大众出行的标杆。同时，通过与雅高、融创等战略合作，进一步丰富品牌布局。 ### 技术优势 华住构建了一体化、智能化、客户导向的全球化智慧酒店系统，包括H-HUB全球统一分销平台、H-HOS酒店操作系统平台、H-TONE全球协作平台等。这些系统支持动态定价、客户洞察、流程自动化、智能客房等，显著提升运营效率与客户体验。 ### 流量与会员优势 华住拥有庞大的会员体系，2025Q3会员突破3亿，会员体系以“价格更优惠、权益更丰富、积分更实用、入住更随心”为核心目标，提供不同等级的会员权益，如房费折扣、积分奖励、延迟退房、免费早餐等。会员体系与品牌矩阵联动，形成价值协同，为公司带来稳定的客源和收入。 ## 盈利预测与投资建议 ### 盈利预测 预计2025-2027年华住集团营收分别为254.9亿元、272.2亿元、293.5亿元，归母净利润分别为44.6亿元、47.9亿元、56.3亿元。公司毛利率预计持续提升，从36.0%增长至41.0%。EPS预计分别为1.44元/股、1.54元/股、1.81元/股，对应PE分别为25.5x、23.7x、20.2x。 ### 投资建议 华住作为国内酒店龙头，具备品牌、技术、流量三位一体的竞争优势，首次覆盖，给予“买入”评级。2025-2027年可比公司PE均值分别为27.5x、24.9x、21.6x，华住PE低于均值，估值仍有提升空间。 ## 风险提示 - **宏观经济风险**：酒店行业受宏观经济影响较大，若经济增长放缓，可能影响需求端恢复。 - **扩张进展不及预期风险**：外生环境可能影响加盟商意愿和能力，导致扩张计划受阻。 - **竞争格局恶化风险**：若中小连锁酒店崛起、同业竞争加剧，可能影响现有品牌盈利能力。 ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万人民币） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 现金及现金等价物 | 7,474 | 11,127 | 14,509 | 18,730 | | 流动资产合计 | 13,215 | 14,213 | 17,701 | 22,051 | | 非流动资产合计 | 49,337 | 46,196 | 44,322 | 42,622 | | 资产总计 | 62,552 | 60,409 | 62,023 | 64,673 | | 流动负债合计 | 13,321 | 10,076 | 10,448 | 11,010 | | 非流动负债合计 | 36,960 | 37,536 | 37,536 | 37,536 | | 负债总计 | 50,281 | 47,612 | 47,984 | 48,546 | | 股东权益总计 | 12,271 | 12,797 | 14,039 | 16,128 | ### 现金流量表（单位：百万元人民币） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 7,518 | 5,791 | 8,787 | 9,550 | | 投资活动现金流 | -2,239 | 2,234 | -1,752 | -1,752 | | 融资活动现金流 | -5,504 | -4,372 | -3,653 | -3,577 | ### 利润表（单位：百万人民币） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 23,891 | 25,485 | 27,219 | 29,348 | | 归母净利润 | 3,048 | 4,461 | 4,791 | 5,633 | ### 主要财务比率 | 比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 9.2% | 6.7% | 6.8% | 7.8% | | 归母净利润增长率 | -25.4% | 46.4% | 7.4% | 17.6% | | 毛利率 | 36.0% | 37.6% | 39.5% | 41.0% | | 净利率 | 12.8% | 17.5% | 17.6% | 19.2% | | ROE | 25.1% | 35.9% | 36.2% | 38.0% | | ROA | 4.8% | 7.3% | 7.8% | 8.9% | | 资产负债率 | 80.4% | 78.8% | 77.4% | 75.1% | | 流动比率 | 1.0 | 1.4 | 1.7 | 2.0 | | 速动比率 | 1.0 | 1.4 | 1.7 | 2.0 | | P/E | 37 | 25 | 24 | 20 | | P/B | 9 | 9 | 8 | 7 | | EV/EBITDA | 28 | 17 | 17 | 15 | ## 投资评级 | 评级 | 评级说明 | |------|----------| | 买入 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上 | | 持有 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间 | | 中性 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 | | 回避 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 | | 卖出 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 | ## 估值对比 | 公司 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 万豪 | 23.8 | 26.0 | 30.4 | 32.9 | | 希尔顿 | 15.4 | 14.6 | 20.0 | 21.9 | | 洲际 | 6.28 | 7.59 | 8.53 | 9.27 | | 凯悦 | 3.8 | -0.5 | 3.0 | 4.0 | | 精选国际 | 3.0 | 3.7 | 2.9 | 3.3 | | 温德姆 | 2.9 | 1.9 | 3.4 | 3.7 | | 亚朵 | 12.8 | 16.1 | 20.8 | 25.0 | | 锦江酒店 | 9.1 | 9.0 | 11.3 | 13.0 | | 首旅酒店 | 8.1 | 8.6 | 9.7 | 10.8 | | 均值 | - | 27.5 | 24.9 | 21.6 | | 华住集团 | 30.5 | 44.6 | 47.9 | 56.3 | ## 总结 华住集团凭借品牌、技术与流量三位一体的优势，持续巩固其在国内酒店管理行业的领先地位。随着行业供需再平衡和提价周期的到来，公司有望实现盈利增长与估值提升。未来三年，公司营收和净利润预计稳步增长，毛利率持续优化，盈利能力增强。尽管面临宏观经济波动、扩张不及预期和竞争加剧等风险，但其强大的品牌矩阵、先进的技术系统和成熟的会员体系为长期发展提供了坚实基础。投资建议为“买入”，认为其估值仍有提升空间，具备长期投资价值。