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东吴证券晨会纪要总结（2026-01-22）

核心内容概述

本次东吴证券晨会围绕宏观经济数据、海外政策动态、行业投资机会三大主线展开，重点分析了2025年经济运行情况、2026年经济展望，以及海外市场政策变化对市场的影响，并对多个重点行业及个股进行投资建议。

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一、宏观策略分析

1. 国内经济表现

• 全年经济目标完成：2025年全年GDP增速为5%，四季度为4.5%，完成年初目标。
• 增长驱动因素：
  • 出口：2025年全年出口增长6.1%，12月出口增速超预期。
  • 服务消费：服务零售增长5.5%，成为拉动经济增长的主要动力。
  • 工业生产：12月工业增加值增长5.2%，高技术制造业增速显著高于整体工业。
• 价格走势：四季度GDP平减指数为-0.7%，相比三季度明显收窄，但仍偏弱。
• 消费特点：
  • 服务消费强于商品消费。
  • 以旧换新政策启动较早，部分品类需求仍强劲。
  • 黄金消费价涨量跌，但整体金额增长。
  • 消费下沉趋势明显，农村社零增长1.7%。
• 投资压力：全年投资累计下降3.8%，房地产投资下降17.2%，但设备更新投资增长11.8%。

2. 2026年经济展望

• 开门红可能性提升：受益于“以旧换新”政策、政府债前置、结构性降息等举措。
• 风险提示：
  • 房地产市场走弱。
  • 出口下行。
  • 以旧换新政策后续不及预期。

3. 海外经济与政策

• 特朗普“通胀焦虑”：
  • 解决通胀的上策是通过财政补贴提高居民购买力。
  • 中策是修复供给，但面临政策限制。
  • 下策是抑制需求，但可能引发经济衰退。
• IEEPA关税案裁决：
  • 判决时间越晚对特朗普越有利。
  • 预计判决违法，但不退还已征关税。
  • 若败诉，将启用122和338条款等替代方案，可能出台一揽子政策。
• 美联储降息预期：交易员预计首次降息在6月，全年降息次数不足2次，引发美元和美债利率走高。

4. 宏观量化分析

• ECI指数：1月上旬供需两端回暖，出口指数回升，投资指数回落。
• ELI指数：周度为-0.79%，显示价格信号存在扭曲。
• 经济转型价格因素：服务业比重提升70%由“服务-工业”相对价格剪刀差驱动，鲍莫尔成本病影响显著。
• 风险提示：
  • PPI增速不及预期。
  • 政策变化超预期。
  • 出口或房地产出现波动。

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二、行业与个股点评

1. 中熔电气（301031）

• 业绩超预期：2025年Q4归母净利1.4-1.9亿元，同比显著增长。
• 业务亮点：
  • 汽车业务增速超行业，预计2026年增长30%+。
  • 风光储业务稳健，储能业务为增长点。
  • 布局高压直流继电器、BDU、AI数据中心熔断器。
• 盈利预测：上调2025-2027年归母净利润至4.2/6.0/8.0亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

2. 钧达股份（002865）

• 业绩阶段性亏损：预计2025年归母净利亏损12.7-10.4亿元。
• 海外布局：海外业务收入占比超50%，土耳其产能有望2026年Q1投产。
• 新增长点：
  • 参股星翼芯能，布局太空光伏。
  • CPI膜与晶硅电池结合产品，国产替代空间大。
• 盈利预测：下调2025年归母净利润至-12.7亿元，预计2027年回升至10.4亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、原材料波动、业绩不及预期。

3. 同花顺（300033）

• 业绩预增：2025年归母净利达27-33亿元，同比增长50%-80%。
• 业务亮点：
  • C端流量优势显著，月活达3670万。
  • 多元化变现模式，广告、互联网导流、AI炒股软件贡献收入。
  • AI技术应用深化，提升投顾工具与数据服务。
• 盈利预测：上调2025-2027年归母净利至30/38/48亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：业务发展不及预期，AI技术应用不及预期。

4. 璞泰来（603659）

• 业绩扭亏：2025年Q4归母净利中值6.5亿元，同比扭亏。
• 业务亮点：
  • 负极业务盈利稳中有升，2026年出货量预计翻倍。
  • 涂覆膜、基膜、PVDF等业务稳定贡献利润。
  • 固态材料布局深入，具备整线解决方案能力。
• 盈利预测：维持2025-2027年归母净利预测23.9/31/40.2亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

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三、固收金工分析

1. 龙建转债（110100.SH）

• 发行信息：发行规模10亿元，债底估值98.08元，YTM为2.16%。
• 条款分析：转股期为2026年7月28日至2032年1月21日，转换平价为105.8元，平价溢价率-5.51%。
• 投资建议：预计上市首日价格在130.37-144.98元之间，建议积极申购。
• 风险提示：正股波动、中签率低、上市时点不确定、违约风险。

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四、投资策略建议

• 市场情绪：1月A股情绪过热后略有降温，但牛市方向未变。
• 基金配置：建议配置成长偏积极型ETF组合，重点关注半导体设备、AI、新能源等方向。
• 风险提示：
  • 宏观模型失效。
  • 经济数据不及预期。
  • 重大宏观事件发生。

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五、免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性。
• 报告内容不得擅自转载或修改，否则承担法律责任。

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六、投资评级标准

• 个股评级：
  • 买入：预期6个月涨幅超基准15%。
  • 增持：预期涨幅在5%-15%。
  • 中性：预期涨幅在-5%-5%。
  • 减持：预期跌幅在-5%-15%。
  • 卖出：预期跌幅超15%。
• 行业评级：
  • 增持：预期行业指数涨幅超基准5%。
  • 中性：预期行业指数涨幅在-5%-5%。
  • 减持：预期行业指数跌幅超基准5%。

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七、总结

本次晨会核心关注点包括：

• 国内经济稳中向好，全年目标完成，服务消费和出口成为增长引擎。
• 海外政策不确定性，特朗普IEEPA关税案裁决影响较大，预计首次降息在6月，全年降息幅度在75-100bps。
• 行业投资机会，重点推荐半导体设备、AI、新能源、商业航天等成长性板块。
• 风险提示包括宏观经济波动、政策变化、市场情绪波动等。

整体来看，市场情绪回暖，但需关注政策与经济数据的后续变化，建议保持乐观，但需适度调整预期。