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市场仍处于过剩周期中的交易性反弹 —白糖周报

核心内容概述

2026年5月11日—5月17日，白糖市场表现呈现交易性反弹，ICE原糖07合约收于14.78美分/磅，周涨幅0.61%；郑糖09合约收于5439元/吨，周涨幅0.04%。南宁现货与郑糖05合约的基差为-26元/吨，巴西糖加工完税估算利润为460元/吨。整体来看，市场仍处于过剩周期，而非牛市行情。

主要观点

1. 全球糖供需预期：2025/26榨季全球白糖供需差预计为150千吨，南北半球同步大幅增长，表明全球糖市处于供需宽松状态。

2. 巴西糖醇价差转正：巴西新季开榨后，糖醇价差转正，制糖利润高于制乙醇0.8美分/磅，市场预计制糖比例将下降5%。当前巴西制糖比例为50.70%，预计2026/27榨季将下调至46%。

3. 印度产量下调：印度2025/26榨季食糖产量预估下调4.4%至2830万吨，较此前首次预估的2960万吨有显著下降。

4. 中国进口增长：2026年3月，我国进口食糖10万吨，同比增长41.9%；1-3月累计进口62万吨，同比大幅增长320%。

5. 交易策略：建议投资者观望，因当前市场仍处于过剩周期中的反弹，而非趋势性上涨。

关键信息

供给方面

• 巴西：

  • 5月1日新季开榨，含水乙醇价格为13.95美分/磅，原糖价格为14.78美分/磅。
  • 制糖利润高于制乙醇0.8美分/磅，市场预计制糖比例减幅在5%。
  • 甘蔗产量预计为603700千吨，出糖率138.25kg/吨，实际糖产量40500千吨。

• 印度：

  • 2025/26榨季产量下调至2830万吨，较此前预估的2960万吨下降4.4%。
  • 食糖生产销售年度为10月初至翌年9月末，榨季为11月至翌年9月。

• 泰国：

  • 2025/26榨季预计产量为12000千吨，较2024/25榨季的10050千吨增长195千吨。

• 中国：

  • 2025/26榨季总产糖量约为770万吨，为2014/15榨季以来的最高水平。
  • 1-3月累计进口食糖62万吨，同比大幅增长320%。

厄尔尼诺影响

• 厄尔尼诺现象是过去15年糖价周期的核心驱动因素，但真正决定是否进入牛市的是巴西是否收缩供给。
• 2026年厄尔尼诺走势与2023年类似，预计对糖价有影响，但目前尚未出现显著天气冲击。

市场机制

• 天气：决定糖价走势方向。
• 巴西：决定供给弹性，影响糖价幅度。
• 印度：决定贸易流向，影响糖价波动。
• 库存：决定价格波动性，是冲击的放大器。

价格表现

• 当前白糖价格处于结构性过剩阶段，价格表现以震荡和反弹为主，不具备牛市特征。
• 若巴西天气冲击兑现、糖醇价差转正、印度退出出口市场，则可能进入短缺行情，价格有上涨趋势。

风险提示

• 宏观风险：全球经济形势变化可能影响糖价。
• 政策风险：国内进口许可证发放政策变化可能影响市场供需。
• 天气风险：厄尔尼诺现象可能带来供应冲击。
• 进口量风险：进口量变化可能影响国内供应。

交易性反弹触发点

1. 巴西糖醇价差转正：制糖比下降，可能推动糖价上涨。
2. 巴西天气导致产量同步下修：天气冲击可能带来供应减少。
3. 印度退出出口市场：从预期变为现实，可能引发市场波动。

结论

当前白糖市场仍处于过剩周期，价格表现以交易性反弹为主，不具备趋势性上涨基础。市场是否进入牛市取决于巴西是否收缩供给、印度是否退出出口市场以及全球库存是否下降。建议投资者保持观望，关注上述触发点及风险因素的变化。