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中视金桥投资主题总结

核心内容

中视金桥控股71%的乐途旅游网是中国排名第一的旅游信息及分享类网站，成功开拓了旅游目的地推广费用的商业模式，解决了旅游信息类网站货币化的难题。同时，中视金桥在传统央视广告代理市场占据前三大市场份额，是行业领先者。公司还积极布局新媒体业务，如乐途旅游网、吾谷网和播视网等，成为新媒体转型的重要推动力。

主要观点

• 乐途旅游网成为新的增长点
  乐途旅游网通过旅游目的地营销模式，与超过10个旅游目的地合作，每个目的地收费在50-150万元人民币之间。预计2014年覆盖最多50个旅游目的地，2016年达到最少200个。2014年实现盈亏平衡，2015年开始贡献盈利。

• 新媒体业务进入收获期
  中视金桥从2010年起布局新媒体业务，通过投资并购实现业务扩展。乐途旅游网是首个成功将传统业务优势延伸至新媒体的案例，吾谷网和播视网也取得了明显的增长。

• 传统业务保持稳定
  中视金桥作为央视广告代理市场前三大代理商，主要代理CCTV-1、CCTV-4、CCTV-7及CCTV-NEWS的广告时间。预计2014年收入将达2014百万人民币，2016年预计为2598百万人民币，毛利率稳定在35%-39%之间。

• 估值吸引力
  中视金桥的P/E估值处于近4年历史平均水平，但远低于同业平均（7x vs. 14.4x 2014E P/E）。主要原因是市场对传统广告行业受到新媒体冲击的预期及央视单一供应商风险。公司认为新媒体业务将逐步成为新的增长点，降低单一供应商风险。

关键信息

乐途旅游网商业模式

• 旅游目的地营销：直接向旅游目的地收取推广费用，提供专属品牌主页，年费模式。
• 流量变现：2015年开始贡献广告收入，包括品牌广告、商家广告及佣金。
• 收入预测：预计2014年收入为50百万人民币，2016年预计为200百万人民币。

央视广告代理业务

• 主要收入来源：央视广告代理业务占公司收入的93%，2013年收入达1767百万人民币。
• 核心资源：核心广告时间占比超过80%，主要集中在CCTV-1和CCTV-4。
• 客户资源：与央视有长期稳定的合作关系，市场份额逐年提升。

品牌整合传播业务

• 主要增长动力：通过竞标央视黄金资源获得媒体返点收入，2014年预计收入为62百万人民币。
• 客户参与：为多家知名企业如广汽集团、三星、海尔等提供广告代理服务。

盈利预测

• 财务表现：预计2014年税后盈利为422百万人民币，2016年预计为563百万人民币。
• CAGR：2014-2016年净利润CAGR为14.8%。
• 估值：基于DCF模型，12个月目标价为HK$8.07，对应2014年PE为8.74x，低于行业平均。

业务结构

• 收入来源：

  • 媒体资源运营（2014E：1857百万人民币）
  • 品牌整合传播（2014E：62百万人民币）
  • 网络媒体和内容经营（2014E：90百万人民币）
  • 租赁收入（2014E：47百万人民币）

• 成本结构：

  • 销售及市场开支（4%）
  • 一般及行政开支（7%）
  • 税率（30%）

估值与评级

• 投资评级：首次给予买入评级，目标价为HK$8.07，对应2014年PE为8.74x，2015年PE为6.93x。
• 敏感性分析：显示企业价值对WACC和增长假设较为敏感，不同WACC和增长率下企业价值有所不同。

公司管理层

• 陈新：执行董事兼主席，负责策略发展及整体管理，拥有25年传媒经验。
• 刘矜兰：首席执行官，负责整体业务及客户发展，拥有丰富的电视广告经验。
• 李宗洲：首席财务官，负责财务审计及风险管理，拥有15年会计与审计经验。
• 刘旭明：首席运营官，负责运营计划及乐途汇诚管理，拥有超过10年媒体运营经验。
• 沈鸿雁：首席媒介官，负责媒体资源对接及整合传播业务建设。
• 金兰香：首席营销官，负责央视独家代理栏目的广告销售，拥有超过10年传媒销售经验。

未来展望

• 乐途旅游网：预计2014年将覆盖最多50个旅游目的地，2016年最少覆盖200个，成为公司新的增长点。
• 新媒体业务：随着流量变现的逐步实现，新媒体业务将对公司的业绩产生显著影响。
• 传统业务：将继续保持稳定增长，受益于央视的特殊地位及公司长期合作关系。

总结

中视金桥通过乐途旅游网等新媒体业务，成功实现了从传统广告代理向新媒体的转型，增强了公司的增长动力。尽管面临估值偏低和单一供应商风险，但公司通过新媒体业务的成熟和传统业务的稳定，展现出良好的盈利前景。