东北固收9月及三季度经济数据点评和债市展望：名义和实际GDP短期双双见底，政策和周期都不支持四季度债牛-20191021-东北证券-16页_674kb

东北固收9月及三季度经济数据点评和债市展望总结

核心内容

本报告基于2019年9月经济数据，分析了当前经济运行态势及对债市的影响，指出三季度经济已见底，但四季度债牛缺乏支撑。

主要观点

• 经济数据表现：9月经济数据整体超预期，GDP增速继续下行，固定资产投资小幅回落，但基建投资持续回暖，制造业投资下行空间有限，房地产投资走平，消费和工业增加值出现明显反弹。
• 经济见底信号：三季度实际和名义GDP增速短期见底，预计四季度名义GDP增速将明显回升，主要受价格因素影响。
• 债市展望：四季度债市面临较大调整压力，10年国债收益率可能上探至3.5%，原因包括经济见底、市场信心受挫、库存周期转向、政策托底力度增强等。

关键信息

1. 固定资产投资

• 整体表现：1-9月固定资产投资累计同比增长5.40%，较1-8月下降0.1个百分点。
• 细分行业：
  • 房地产投资：1-9月房地产投资累计同比10.50%，与上月持平，但销售面积回落幅度收窄，显示回暖迹象。
  • 制造业投资：1-9月制造业投资累计同比2.50%，仍处底部盘桓状态，但PPI有望见底，融资环境改善，制造业投资下行空间有限。
  • 基建投资：1-9月基建投资累计同比3.44%，较1-8月上升0.25个百分点，政策支持下继续温和上升。

2. 消费市场

• 社零表现：9月社零同比增长7.80%，增速较上月增加0.3个百分点，汽车类消费拖累有所缓解。
• 消费结构：
  • 汽车消费：受去年低基数影响，9月汽车消费增速大幅收窄，但下半年有望回暖，对社零形成拉动。
  • 服务性消费：统计局态度积极，服务零售额增长速度为两位数。

3. 工业增加值

• 9月表现：工业增加值同比增长5.8%，较8月上升1.4个百分点，有回升趋势。
• 高频数据：10月发电耗煤数据进一步好转，工业增加值可能呈现超季节性反弹。

4. 就业市场

• 失业率稳定：1-9月城镇新增就业完成全年计划的99.7%，9月城镇调查失业率为5.2%，与上月持平。
• 就业稳住原因：
  • 经济增长速度在全球范围内仍属较好。
  • 服务业占比提升，吸纳就业能力增强。
  • 政策支持，如创业扶持、就业培训等。

5. GDP增长情况

• 实际GDP：前三季度实际GDP同比增长6.2%，三季度增长6.0%，经济底部已确认。
• 名义GDP：三季度名义GDP增速见底回升，预计四季度将攀升至8%以上，明年一季度可能达9%。

6. 债市展望

• 债牛不支持：四季度债市面临调整压力，10年国债收益率有望上探3.5%。
• 调整原因：
  • 三季度名义GDP见底回升，年底价格因素达到年内最大。
  • 债市调整幅度足够大时，市场信心可能受挫，引发恐慌。
  • 库存周期可能由主动去库存转向被动去库存，PPI下行压力放缓。
  • 政策托底意愿增强，财政政策尤其是专项债发力，政府加杠杆是可预见趋势。

结论

综合来看，三季度经济底部已确认，但四季度债市缺乏支撑，主要受价格因素、政策托底、市场信心等因素影响。投资者需警惕房地产投资下行不及预期、PPI见底、专项债发力等对债市的冲击。