> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 固定收益组 分析师：尹睿哲 (执业S1130525030009) yinruizhe@gjzq.com.cn 分析师：赵心茹 (执业S1130525030010) zhaoxinru@gjzq.com.cn # 最长的假期，最热的出行 今年春节假期具备一些得天独厚的优势，一是假期持续时间为历史最长，持续9天，比2024、2025年春节的8天假期更多1天。二是商务部联合多部门推出“乐购新春”活动，全方位刺激春节假期消费。在两大优势加持之下，今年春节假期确实在多个维度有出色表现，尤其是出行与消费方面：假期远途出行热度继续创下新高，同时增长斜率较去年同期进一步上行。春节期间，零售、餐饮、服务消费增长幅度较去年五一、十一期间均有扩大。值得关注的是，楼市在1-2月释放出一些见底信号，但持续性有待节后进一步观察。热闹之余，院线收入略显惨淡，创下近7年春节档新低。海外资本市场方面，美联储公布偏鹰FOMC会议纪要，美债上行，欧央行宽松预期下欧洲债市收益率普遍下行。美伊冲突加剧推动油价及贵金属上涨，AI产业叙事再度带动纳指、韩国综合指数大幅上涨。 # 出行篇：最长的假期，最热的出行 在史上最长春节假期助力下，今年的返乡人口流量延续去年增长趋势。春运启动以来（2月2日至2月21日），全国铁路、公路、水路、民航跨区域人员流动量累计较2025年同期增长 $5.4\%$ ，较2019年同期增长 $26.3\%$ ，创历史同期新高。其中，通过各类交通方式出行的客流大多增长 $5\% - 6\%$ 左右。百度迁徙平台数据显示，今年春运以来（腊月十五至正月初五)，全国人口迁徙规模指数自2023年以来连续3年正增长，其中2024-2025年分别增长 $5.2\%$ 、 $6.2\%$ ，而今年增长比率陡峭提升至 $22.2\%$ ，显示今年春节假期自驾出行热度大幅提升。 # 消费篇：楼市见底，院线惨淡，消费活跃 零售、餐饮、服务消费活跃。商务大数据显示，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长 $8.6\%$ ，较2025年五一期间的 $6.3\%$ 和十一假期的 $2.7\%$ 有进一步增长。假期前三天，重点平台国内游消费增长 $4.5\%$ 。重点平台租车出行订单量增长 $26\%$ ，南北互跨订单量增长 $196\%$ 。 电影市场延续2025年来惨淡表现，创近7年以来春节档新低。根据猫眼专业版数据，截止大年初六下午，今年春节档累计票房达49.1亿元，基于假期间票房走势“前高后低”的惯例，整个春节档的票房大概率难以超过60亿元，为2019年以来春节档新低。今年的排片场次升至新高，然而观影人次却创下新低，优质作品匮乏或是主要原因。 楼市成交底部弱反弹，一线>二、三线。今年春节期间，20城商品房成交高频数据结束了自2022年高点开始的持续回落趋势，首次出现反弹。正月初一-正月初五期间，30大中城市商品房日均销量为1.04万方，较去年同期的0.83万方上升 $24.9\%$ 。1月二手房成交与挂牌价格亦有企稳迹象，这与春节期间新房高频成交数据反映的信号相似，结合来看，若近1-2月的趋势得以延续，地产销售或有触底迹象。 # 海外篇：海外债市多数上涨，股市欧美强、日港弱 海外债市收益率多数下行。影响或主要来源于美联储于2月18日公布的偏鹰FOMC会议纪要以及关税政策波动。会议纪要显示部分官员支持“双向利率政策”，即若通胀反弹可能加息，强化了市场对高利率持续预期，美债收益率上行调整，美元指数走强。欧洲债券市场则在经济疲软叠加通胀受控引导的宽松预期下普遍走强。大宗商品方面，美伊冲突加剧推升石油及贵金属价格。股市方面，AI产业叙事带动科技股反弹，纳指、韩国综合指数受益大幅上涨，假期富时A50指数总体上涨 $0.3\%$ # 风险提示 统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 第三方数据覆盖面不全。文中引用的部分第三方平台数据仅能反映其自身经营情况，可能与全市场的整体情况有所差异。 今年春节假期具备一些得天独厚的优势，一是假期持续时间为历史最长，从腊月二十八开始持续至正月初七，历时9天，比2024、2025年春节的8天假期更多1天。二是商务部联合多部门推出“乐购新春”活动，全方位刺激春节假期消费。在两大优势加持之下，今年春节假期确实在多个维度有出色表现，尤其是出行与消费方面：假期远途出行热度继续创下新高，同时增长斜率较去年同期进一步上行。春节期间，零售、餐饮、服务消费增长幅度较去年五一、十一期间均有扩大。值得关注的是，楼市在1-2月释放出一些见底信号，但持续性有待节后进一步观察。热闹之余，院线收入略显惨淡，创下近7年春节档新低。海外资本市场方面，美联储公布偏鹰FOMC会议纪要，美债上行，欧央行宽松预期下欧洲债市收益率普遍下行。美伊冲突加剧推动油价及贵金属上涨，AI产业叙事再度带动纳指、韩国综合指数大幅上涨。 # 1. 出行篇：最长的假期，最热的出行 春节假期远行流量持续增长。在史上最长春节假期助力下，今年的返乡人口流量延续去年增长趋势，同时自驾出行流量增长斜率大幅提升。今年春节假期自腊月二十八开始，持续至正月初七，在去年同期8天假期的基础上再延长1天，对出行意愿的提升有显著提高。具体来看，今年的自驾返乡节奏相对紧凑，腊月二十六左右-腊月二十八期间为密集的出行高峰期。节后出行高峰则相对往年来得更为陡峭，大年初一开始自驾出行人次就有大幅提升。总体来看，整个春节期间自驾远行人员流动量不仅延续增长趋势，且增长斜率较去年进一步提高。 百度迁徙平台数据显示，今年春运以来（腊月十五至正月初五），全国人口迁徙规模指数自2023年以来连续3年正增长，其中2024-2025年分别增长 $5.2\%$ 、 $6.2\%$ ，而今年增长比率陡峭提升至 $22.2\%$ ，显示今年春节假期的出行热度大幅提升，其中节后较节前出行意愿更强。以除夕为界，腊月十五至除夕当日，全国人口迁徙规模指数较2025年同期增长 $16.7\%$ 正月初一至正月初五，全国人口迁徙规模指数较2025年同期增长 $35.4\%$ 。 图表1：今年春运期间，全国人口迁徙规模较去年增长超出 $20\%$ 来源：同花顺，国金证券研究所 交通运输部数据亦显示春运流量再创同期新高。交通运输部数据显示，春运首日（2月2日），全社会跨区域人员流动量18498.6万人次，比2024年同期（按农历计算，下同）增长 $11.3\%$ ，较2019年同期增长 $4.2\%$ 。拉长时间看，春运启动以来(2月2日至2月21日)，全国铁路、公路、水路、民航跨区域人员流动量累计达50.8亿人次，日均2.5亿人次，较2025年同期增长 $5.4\%$ ，较2019年同期增长 $26.3\%$ ，创历史同期新高。其中，通过各类交通方式出行的客流大多增长 $5\% - 6\%$ 左右。 图表2：今年春运以来，全国人口迁徙规模整体高于近年同期 来源：交通运输部，国金证券研究所 # 具体来看： 2月2日-21日，全国铁路客运量25770.9万人次，较2025年同期增长 $4.9\%$ 全国公路跨区域人员流动量475490万人次，较2025年同期增长 $5.5\%$ 。其中营运性客运量增长 $6.3\%$ ，非营运性客运量增长 $5.2\%$ 。 全国水路客运量1999.3万人次，较2025年同期增长 $21.9\%$ 全国民航客运量4751.7万人次，较2025年同期增长 $5.5\%$ 图表3：春运期间，不同出行方式客流量均有 $5\%$ 以上增长 来源：交通运输部，国金证券研究所 交通运输部数据与百度迁徙数据虽然都显示假期出行热度在去年的基础上继续增长，但增长幅度有较大差异，这或与统计方式有关。一是在统计覆盖范围方面，交通运输部数据涵盖铁路、公路、水路、民航等多种方式，而百度迁徙规模数据则主要反映公路自驾出行 流量，理论上与交通运输部统计的公路出行大类下，非营运性客运量数据统计的范畴相近。二是虽然同为公路出行统计，但交通运输部或从车次维度进行统计，而百度迁徙则是通过分析用户手机的位置信息（如GPS定位）来描绘人口迁徙趋势和规模，其核心是衡量人的流动，而非车辆流动，这可能是导致二者增长幅度差异较大的核心原因。 从出行结构来看，公路非营运性客运量出行人次占到全社会跨区域人员流动量统计人次的 $81.3\%$ ，是春运出行主力，因此百度迁徙数据作为这个主力出行方式的补充数据，较为有力的说明了今年假期的出行状况大概率较交通部数据反映的热度更高。 图表4：公路非营运性客运量出行是春运期间最主要的出行方式 来源：交通运输部，国金证券研究所 # 2. 消费篇：楼市见底，院线惨淡，消费活跃 今年春节期间，商务部等部门联合推出“乐购新春”等全国性春节促消费活动，活动形式包括聚焦“好吃、好住、好行、好游、好购、好玩”的六大节日消费需求，以及包括“加力以旧换新、便利入境消费、加大金融支持”等五大支持措施，在一系列政策组合落地的推动下，春节期间消费市场展现出强劲活力。 零售餐饮消费活跃。商务大数据显示，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长 $8.6\%$ ，较2025年五一期间的 $6.3\%$ 和十一假期的 $2.7\%$ 有进一步增长。假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年同期分别增长 $4.5\%$ 和 $4.8\%$ 。 图表5：零售餐饮延续强势增长 来源：商务部，国金证券研究所 图表6：商圈活跃度较去年同期稳步提升 来源：商务部，国金证券研究所 商品消费在以旧换新支持下继续释放需求，其中智能设备保持较高增长。以旧换新政策效应持续显现，截至2月19日，2026年消费品以旧换新惠及2888.0万人次，带动销售额1980.2亿元。其中，汽车以旧换新61.2万辆，带动新车销售额1005.3亿元。智能产品备受青睐，商务大数据显示，假期前三天，重点平台智能穿戴设备销售额增长 $19.7\%$ ，其中智能眼镜增长2.5倍，智能血糖仪增长 $48.6\%$ 。海南离岛免税销售较快增长，假期前四天，海南离岛免税销售额达9.7亿元，增长 $15.8\%$ 服务消费热度继续上升。假期前三天，重点平台国内游消费增长 $4.5\%$ 。重点平台租车出行订单量增长 $26\%$ ，南北互跨订单量增长 $196\%$ 图表7：智能设备销售大幅增长 来源：商务部，国金证券研究所 图表8：商品及服务消费均有不同程度提升 来源：商务部，国金证券研究所 电影市场延续2025年来惨淡表现，创近7年以来春节档新低。去年以来院线表现持续不佳，五一、十一、以及春节期间票房表现与2019年以来同期市场相比均不景气，尤其春节档为近7年来最弱。根据猫眼专业版数据，截止大年初六下午，今年春节档累计票房达49.1亿元，基于假期间票房走势“前高后低”的惯例，整个春节档的票房大概率难以超过60亿元，为2019年以来春节档新低。拆分量价结构来看，今年春节档票价略有下降，正月初一平均票价为49.7元，是继2022年以来，首次回落至50元以内。同时今年的排片场次升至新高，截止大年初六，春节档日均拍片场次约为55.8万次，较去年春节档日均43.6万次的拍片上升了 $27.9\%$ 。然而排片场次新高伴随的是观影人次的新低，同期日均观影1683万人次为2019年以来最低，较去年春节档日均观影2338万人次下降 $28.0\%$ 。 优质作品供给缺位，人气低迷。2025年春节档基数过高可能给今年继续突破票房天花板带来较大难度，从而导致头部电影公司发力角逐今年春节档的意愿较低，造成今年春节档头部影片供给缺位，过去几年“多强争霸”的局面不复存在，仅有《飞驰人生3》独撑大局，供给端优质作品的匮乏，是造成今年春节档低迷人气的主要原因。 图表9：春节档票房创下2019年以来最低 来源：猫眼专业版，国金证券研究所 图表10：上映场次偏高，但观影人次新低 来源：猫眼专业版，国金证券研究所 楼市成交底部弱反弹，一线>二、三线。今年春节期间，20城商品房成交高频数据结束了自2022年高点开始的持续回落趋势，首次出现反弹。正月初一-正月初五期间，30大中城市商品房日均销量为1.04万方，较去年同期的0.83万方上升 $24.9\%$ 。结构上来看，一线城市由于成交量基数较小，反弹力度相对最大，较去年同期成交量上升 $184.2\%$ ，二、三线城市成交量分别仅上升 $12.2\%$ 、 $13.1\%$ 。年前地产方面又有增值税下调，首付比例下降等地方政策陆续出台，政策落地后市场走势与前期呈现的“以价换量”局面不一样的是，1月二手房成交与挂牌价格均有企稳迹象，这与春节期间新房高频成交数据反映的信号相似，结合来看，若近1-2月的趋势得以延续，地产销售或有触底迹象。 图表11：春节期间30城商品房销量较去年同期增长 来源：Wind，国金证券研究所 图表12：一线反弹力度强于二三线 来源：Wind，国金证券研究所 # 3. 海外篇：海外债市多数上涨，股市欧美强、日港弱 海外债市收益率多数下行。假期间10Y美债在即将下破 $4.0\%$ 的关口遭遇阻力转向调整，压力主要来源于2月18日公布的偏鹰FOMC会议纪要以及关税政策波动。会议纪要显示部分官员支持“双向利率政策”，即若通胀反弹可能加息，强化了市场对高利率持续预期，10Y美债收益率当日上午行4bp。2月20日美国最高法院裁定特朗普政府的关税计划违宪，一度引发收益率飙升，但市场情绪迅速平复。最终截止2月20日，10Y美债收益率较2月13日上行4bp。欧洲方面，英国1月CPI降至2025年3月以来最低，同时失业率上行引发市场降息预期，欧央行同样在经济疲软叠加通胀受控的趋势下存在宽松预期，欧洲债市普遍上涨，英国、法国、德国、意大利10年期国债收益率分别下行2.7bp、3.8bp、3.0bp、2.3bp。全球债市联动效应以及日央行可能放缓加息以保证经济增长的预期下，10Y日债收益率较2月13日下行10.9bp。印度10Y国债市假期间上行4.8bp。 图表13：国庆期间海外债市收益率多数下行 来源：Wind，国金证券研究所 美元指数阶段性走强，铜金比弱震荡。在美联储FOMC会议纪要释放偏鹰信号后，市场对于美联储的降息预期减弱，而对于高利率持续的预期增强，同时假期间美伊冲突的加剧推升了美元避险需求，带动美元指数从96.8走强至97.7。而铜金比上周围绕11.5一线窄幅波动，显示全球资金风险偏好暂无大幅扰动。 图表14：美元指数阶段性走强 来源：Wind，国金证券研究所 图表15：铜金比假期窄幅震荡 来源：Wind，国金证券研究所 海外大宗商品多数上涨。春节假期间海外大宗商品价格走势以上涨为主，仅天然气及玉米期货分别下跌 $8.0\%$ 、 $1.0\%$ ，其它能源类、金属类、及农产品类主要商品均有不同幅度上涨。其中石油、煤炭上周均实现 $5\%$ 以上价格涨幅。石油价格的大幅上涨或与近期美伊冲突加剧有关，特朗普威胁可能对伊朗采取有限军事行动，并给出了核协议的最后期限，油价受此驱动上涨。黄金与铜铝等基本金属录得 $1\%$ 以内小幅上涨，但白银波动较大，上周涨幅达到 $5.6\%$ ，或是因贵金属避险需求以及AI产业对于白银的工业需求双重刺激所致。农产品价格表现也同样亮眼，棉花、小麦分别实现 $5.7\%$ 的涨幅。 图表16：大宗商品表现多数强势 来源：Wind，国金证券研究所 欧美股市集体收涨，亚洲股市分化。美股市场经历了一周的震荡后，周五在科技股的带领下迎来强劲反弹。尽管GDP数据不及预期，但最高法院对特朗普关税政策的否决被解读为重大利好，缓解通胀担忧并提振风险偏好，标普500指数、道指、纳指上周分别录得1.1%、0.3%、1.5%涨幅。欧洲市场跟随上涨，三大股指中，德国DAX指数、英国富时100指数、以及法国CAC40指数分别上涨1.4%、2.3%、2.5%。海外资金部分流入欧洲股市，以分散对美国市场的风险敞口。亚洲市场方面，韩国股市受到半导体复苏驱动，AI需求推动三星、海力士等科技股大涨，带动韩国综合指数周内上涨5.5%，创下历史新高。港股本周仅有一个半交易日，节后周五正常开市，开市首日整体承压。日股表现也略显弱势，恒生指数、日经225指数周内分别下跌0.6%、下跌0.2%。值得注意的是，假期间富时A50指数总体上涨0.3%，在节日消费活跃以及机器人、智能设备等新型消费需求旺盛的前提下，A股节后表现或许值得期待。 图表17：春节假期间欧美股市普涨，亚洲股市走势分化 来源：Wind，国金证券研究所 # 风险提示 统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 第三方数据覆盖面不全。文中引用的部分第三方平台数据仅能反映其自身经营情况，可能与全市场的整体情况有所差异。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 # 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