20171019-中国银河国际证券-TMT行业更新–阅文_2017年期待已久的IPO__7页_1mb

阅文公司2017年IPO分析总结

公司背景

阅文是中国网络文学市场的龙头企业，其平台在作家、读者及内容质量方面均处于行业领先地位。截至2017年6月，公司拥有640万名网络文学作家和960万部文学作品。2017年上半年，阅文的月活跃用户数达到1.918亿，其中1.793亿为移动用户，1,250万为个人电脑用户。自2002年起点中文网推出以来，阅文在中国网络文学商业模式的形成和发展中发挥了关键作用。

业务概要

a) 在线阅读业务

• 收入占比：2014年至2017年上半年，阅文在线阅读业务收入占比分别为97.2%、60.5%、77.1%和84.9%。
• 收入来源：主要来自向读者销售优质网络文学内容，以及通过平台向读者提供付费虚拟物品。
• 变现模式：
  • 通常提供前几章免费阅读，后续按每1,000字收费0.05元。
  • 提供月度订阅套餐（Android 10元，iOS 12元）。
  • 提供特定作品库的免费阅读和非免费作品20%的折扣。
  • 预装应用购买者可享受折扣。
• 平台渠道：包括移动应用、WAP、网站及腾讯产品中的自营渠道。

b) 版权营运业务

• 收入占比：2014年至2017年上半年，版权营运收入分别占总收入的2.6%、10.1%、9.7%和8.1%。
• 收入来源：通过向内容改编伙伴（电影、电视剧、游戏、动画公司）转授版权，以及动画制作和发行收入。
• 分成模式：公司通常收取固定版权费，或与改编内容收益分成（如票房、电视发行盈利、游戏收入）。
• 合作方式：可与内容改编伙伴签订共同投资或共同开发协议，以获取更多收益。

c) 纸质图书业务

• 收入占比：2015年为14.2%，2016年为8.8%，2017年上半年为4.9%。
• 运营模式：通过连锁及网络书店、批发商销售纸质图书，采用委托销售模式，风险和回报在书籍售出后转移。
• 授权情况：公司授权其在线平台内容给两家关联公司及第三方纸质图书出版商。

d) 其他业务

• 收入占比：2014年为0.2%，2015年为15.2%，2016年为4.4%，2017年上半年为2.1%。
• 业务内容：包括网络游戏和网络广告收入。
• 游戏运营：公司发行第三方开发商的游戏，并与之分成收入；也基于自有文学作品开发游戏。
• 广告业务：提供广告展示及点击付费解决方案。

变现策略

a) 在线阅读变现

• 模式：采用免费与付费结合的“Freemium”模式。
• 定价策略：前几章免费，后续按字数计费；提供订阅套餐和折扣。

b) 版权营运变现

• 模式：通过版权授权和内容改编分成获取收入。
• 合作方式：与内容改编公司签订协议，包括固定版权费和分成模式。

c) 纸质图书变现

• 模式：委托销售，收入在书籍售出后确认。
• 授权范围：覆盖关联公司及第三方出版商。

中国文学市场概览

市场结构

• 中国文学市场由网络文学、电子书和纸质图书三部分组成。
• 市场规模：按收入计，2013年为297亿元，2016年增至403亿元，预计2020年达591亿元。
• 网络文学增长：2013-2016年复合年增长率达44.9%，2016-2020年预计为30.9%。
• 市场占比：2016年网络文学占中国文学市场11.4%，预计2020年增至22.7%。

增长动力

• 网络文学因其创作自由和内容多样性，深受中国读者喜爱。
• 移动互联网普及率的提高（2016年达52.9%）推动了网络文学的发展。
• 网络文学成为碎片化时间阅读的首选，2016年读者每天在移动设备上用于阅读的时间占总移动使用时间的25.2%。

财务摘要

收入增长

• 2014年收入为4.66亿元，2015年增长至16亿元（同比增长244.6%）。
• 2016年进一步增至26亿元（同比增长59.1%）。
• 2017年上半年收入达19亿元（同比增长92.5%）。
• 收入来源：主要来自在线阅读业务，其次是版权营运和纸质图书业务。

成本结构

• 大部分成本为内容成本，主要来自向作家支付的版权费用。
• 2014年至2017年上半年，内容成本占总收入比例分别为40.8%、24.4%、32.8%和30.4%。
• 支付服务佣金支付或应付腾讯集团，2014年为9,277万元，2017年上半年为50万元，预计2017年下半年将超过上半年。

盈利情况

• 2017年上半年净利润为2.135亿元，而2016年上半年为净亏损2,400万元。

总结

阅文作为中国网络文学市场的领军企业，其业务主要依赖于在线阅读、版权营运、纸质图书及网络游戏等多元化收入来源。公司通过免费与付费结合的模式、版权分成机制及订阅服务策略，有效推动了收入增长。2017年上半年，公司收入大幅增长，净利润显著改善，显示出强劲的市场表现。随着网络文学市场的持续扩张，阅文有望实现高于行业平均水平的增长。