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公司总结：短期业绩承压，新业务高速增长打开第二成长曲线

核心内容

公司2025年实现营收47.7亿元，同比增长1.1%，但归母净利润下降27.2%至7.3亿元，主要受电表招标价格下行及新业务和海外市场投入增加影响。尽管Q4出现亏损，但整体来看，公司正通过战略投入推动新业务增长，为未来业绩提升奠定基础。

主要观点

• 海外业务表现亮眼：公司在拉美、欧洲等市场取得显著进展，实现营收13.5亿元和1.7亿元，同比增长52%和55%。智慧水务和数字能源业务在海外市场增长尤为突出，分别同比增长1671%和147%。
• 国内业务短期承压：受国网、南网招标数量和价格下行影响，国内业务营收同比下降6.5%，毛利率下降10.0个百分点，但公司仍保持在新区域市场的竞争力。
• 新业务进入收获期：公司正在向“用电 + 配电 + 新能源 + 水务”的综合能源解决方案平台商转型，新业务增长空间广阔。
• 费用逆周期投入：销售、管理、研发费用率分别提升至10.8%、4.8%和8.2%，显示公司在市场开拓和技术研发方面的持续投入。
• 盈利预测乐观：预计公司2026-2028年归母净利润将分别达到8.5亿元、10.0亿元和12.1亿元，年均复合增长率达19%。公司股票现价对应PE估值为20倍，未来增长潜力被看好。

关键信息

业绩简评

• 2025年总营收：47.7亿元，同比增长1.1%
• 2025年归母净利润：7.3亿元，同比下降27.2%
• Q4营收：14.0亿元，同比增长7.1%
• Q4归母净利润：-0.03亿元，主要受电表价格下行及费用增长影响

经营分析

• 海外业务：2025年海外营收32.2亿元，同比增长5.0%
• 拉美市场：营收13.5亿元，同比增长52%
• 欧洲市场：营收1.7亿元，同比增长55%
• 智慧水务：海外市场营收2.1亿元，同比增长1671%
• 数字能源：海外市场营收3.5亿元，同比增长147%
• 国内业务：营收15.1亿元，同比下降6.5%
• 配用电业务：营收41.7亿元，同比下降7.8%
• 毛利率：2025年毛利率38.3%，同比下降5.6个百分点

财务预测

• 2026-2028年归母净利润：8.5/10.0/12.1亿元，年均复合增长率19%
• 2026-2028年PE估值：19.65/16.57/13.72倍
• 2026-2028年净利润增长率：15.9%/18.59%/20.75%

投资评级

• 当前评级：增持
• 预期涨幅：5%—15%

风险提示

• 境外经营风险
• 电网投资不及预期
• 新业务进展不达预期
• 行业竞争加剧

附录摘要

损益表（人民币百万元）

• 2025年主营业务收入：4,769
• 2025年主营业务成本：2,941
• 2025年毛利：1,828
• 2025年净利润：725
• 2025年归母净利润：729

现金流量表（人民币百万元）

• 2025年经营活动现金净流：528
• 2025年投资活动现金净流：1,190
• 2025年筹资活动现金净流：-795
• 2025年现金净流量：924

资产负债表（人民币百万元）

• 2025年资产总计：9,936
• 2025年负债总计：2,537
• 2025年普通股股东权益：7,377

比率分析

• 每股指标：
  • 每股收益：1.499
  • 每股净资产：15.171
  • 每股经营现金净流：1.086
  • 每股股利：0.800
• 回报率：
  • 净资产收益率：9.88%
  • 总资产收益率：7.34%
  • 投入资本收益率：7.42%
• 增长率：
  • 主营业务收入增长率：1.09%
  • EBIT增长率：-42.97%
  • 净利润增长率：-27.24%
• 资产管理能力：
  • 应收账款周转天数：101.5
  • 存货周转天数：130.2
  • 应付账款周转天数：137.8
  • 固定资产周转天数：60.6
• 偿债能力：
  • 净负债/股东权益：-26.66%
  • EBIT利息保障倍数：-4.2
  • 资产负债率：25.54%

投资建议

• 当前投资建议：增持
• 评分：1.00（对应“增持”评级）
• 投资建议含义：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%

联系方式

• 分析师：姚遥 (执业S1130512080001)
• 邮箱：yaoy@gjzq.com.cn
• 联系人：范晓鹏
• 邮箱：fanxiaopeng@gjzq.com.cn
• 市价 (人民币)：34.15 元