> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：短期业绩承压，新业务高速增长打开第二成长曲线 ## 核心内容 公司2025年实现营收47.7亿元，同比增长1.1%，但归母净利润下降27.2%至7.3亿元，主要受电表招标价格下行及新业务和海外市场投入增加影响。尽管Q4出现亏损，但整体来看，公司正通过战略投入推动新业务增长，为未来业绩提升奠定基础。 ## 主要观点 - **海外业务表现亮眼**：公司在拉美、欧洲等市场取得显著进展，实现营收13.5亿元和1.7亿元，同比增长52%和55%。智慧水务和数字能源业务在海外市场增长尤为突出，分别同比增长1671%和147%。 - **国内业务短期承压**：受国网、南网招标数量和价格下行影响，国内业务营收同比下降6.5%，毛利率下降10.0个百分点，但公司仍保持在新区域市场的竞争力。 - **新业务进入收获期**：公司正在向“用电 + 配电 + 新能源 + 水务”的综合能源解决方案平台商转型，新业务增长空间广阔。 - **费用逆周期投入**：销售、管理、研发费用率分别提升至10.8%、4.8%和8.2%，显示公司在市场开拓和技术研发方面的持续投入。 - **盈利预测乐观**：预计公司2026-2028年归母净利润将分别达到8.5亿元、10.0亿元和12.1亿元，年均复合增长率达19%。公司股票现价对应PE估值为20倍，未来增长潜力被看好。 ## 关键信息 ### 业绩简评 - 2025年总营收：47.7亿元，同比增长1.1% - 2025年归母净利润：7.3亿元，同比下降27.2% - Q4营收：14.0亿元，同比增长7.1% - Q4归母净利润：-0.03亿元，主要受电表价格下行及费用增长影响 ### 经营分析 - **海外业务**：2025年海外营收32.2亿元，同比增长5.0% - **拉美市场**：营收13.5亿元，同比增长52% - **欧洲市场**：营收1.7亿元，同比增长55% - **智慧水务**：海外市场营收2.1亿元，同比增长1671% - **数字能源**：海外市场营收3.5亿元，同比增长147% - **国内业务**：营收15.1亿元，同比下降6.5% - **配用电业务**：营收41.7亿元，同比下降7.8% - **毛利率**：2025年毛利率38.3%，同比下降5.6个百分点 ### 财务预测 - **2026-2028年归母净利润**：8.5/10.0/12.1亿元，年均复合增长率19% - **2026-2028年PE估值**：19.65/16.57/13.72倍 - **2026-2028年净利润增长率**：15.9%/18.59%/20.75% ### 投资评级 - **当前评级**：增持 - **预期涨幅**：5%—15% ### 风险提示 - 境外经营风险 - 电网投资不及预期 - 新业务进展不达预期 - 行业竞争加剧 ## 附录摘要 ### 损益表（人民币百万元） - 2025年主营业务收入：4,769 - 2025年主营业务成本：2,941 - 2025年毛利：1,828 - 2025年净利润：725 - 2025年归母净利润：729 ### 现金流量表（人民币百万元） - 2025年经营活动现金净流：528 - 2025年投资活动现金净流：1,190 - 2025年筹资活动现金净流：-795 - 2025年现金净流量：924 ### 资产负债表（人民币百万元） - 2025年资产总计：9,936 - 2025年负债总计：2,537 - 2025年普通股股东权益：7,377 ### 比率分析 - **每股指标**： - 每股收益：1.499 - 每股净资产：15.171 - 每股经营现金净流：1.086 - 每股股利：0.800 - **回报率**： - 净资产收益率：9.88% - 总资产收益率：7.34% - 投入资本收益率：7.42% - **增长率**： - 主营业务收入增长率：1.09% - EBIT增长率：-42.97% - 净利润增长率：-27.24% - **资产管理能力**： - 应收账款周转天数：101.5 - 存货周转天数：130.2 - 应付账款周转天数：137.8 - 固定资产周转天数：60.6 - **偿债能力**： - 净负债/股东权益：-26.66% - EBIT利息保障倍数：-4.2 - 资产负债率：25.54% ## 投资建议 - **当前投资建议**：增持 - **评分**：1.00（对应“增持”评级） - **投资建议含义**：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15% ## 联系方式 - **分析师**：姚遥 (执业S1130512080001) - **邮箱**：yaoy@gjzq.com.cn - **联系人**：范晓鹏 - **邮箱**：fanxiaopeng@gjzq.com.cn - **市价 (人民币)**：34.15 元