> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华住集团-S（01179.HK）Q2及上半年业绩总结 ## 核心内容 华住集团在2026年第二季度及上半年实现了收入和利润的稳定增长，尽管受到外汇收益影响，但整体表现依然强劲。公司重申了全年收入正增长的指引，并推出了新的三年股东回报计划，进一步提升了市场信心。 ## 主要观点 ### 收入增长情况 - **2026年第二季度**：公司实现营收71亿元，同比增长10.8%；其中加盟营收36亿元，同比增长25.2%。华住中国（HWC）和华住国际（HWI）分部分别实现营收59亿元和13亿元，同比增长14.9%和-5.8%。 - **2026年上半年**：累计营收131亿元，同比增长11.0%；加盟营收66亿元，同比增长22.9%。HWC和HWI分部营收分别为109亿元和22亿元，同比增长13.8%和-1.4%。 - **收入指引上调**：公司上调全年收入增速指引至 $+4\% - 8\%$，其中HWC收入指引由 $+5\% - 9\%$ 调整至 $+7\% - 11\%$，管理加盟及特许经营收入指引由 $+12\% - 16\%$ 调整至 $+16\% - 20\%$。 ### 综合客房收益（RP）表现 - **HWC**：综合RP同比增长1.1%，维持全年正增长指引。同店RP为233元，同比下降3.0%。 - **HWI**：RP同比下降3.8%，ADR增长0.9%，OCC下降3.5个百分点，主要受中东冲突和东南亚市场扩张影响。 ### 利润率提升 - **经营利润率**：2026年第二季度经营利润率为31.1%，同比提升3.3个百分点；上半年经营利润率为28.3%，同比提升4.0个百分点。 - **轻资产驱动**：加盟收入占比提升至50.3%，推动整体利润率上行。酒店经营成本占收入比例同比下降1.8个百分点。 ### 开店计划与市场拓展 - **开店情况**：截至2026年上半年，公司全球在营酒店数量为13539家，待开业酒店3089家，全年新开2200-2300家的计划保持不变。 - **中高端市场**：持续通过多品牌矩阵（如城际、大观、水晶、美居等）推进，强化品质与性价比的平衡。 - **亚太及HWI**：东南亚市场处于运营爬坡期，加速区域渗透；HWI经调EBITDA在2026年第二季度由亏损转为盈利，展现出海外业务的韧性。 ## 关键信息 ### 股东回报计划 - 公司批准为期三年、总额25亿美元的股东回报计划，较2024年提升25%。 - 作为计划的首笔，董事会宣布约2.75亿美元中期普通现金股息。 ### 投资建议 - 公司通过产品升级、卓越服务和会员体系建设，持续增强核心竞争优势。 - 扩张和运营能力优异，轻资产战略下利润率有望持续提升。 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为270亿元、287亿元、304亿元，同比增长分别为6.8%、6.2%、6.0%。 - 归母净利润分别为55.9亿元、63.5亿元、69.8亿元，同比增长分别为10.1%、13.6%、9.8%。 - 对应PE分别为17.5倍、15.4倍、14.1倍，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 宏观经济下行风险。 - 多品牌策略及门店扩张效果不及预期。 - 行业竞争加剧。 ## 财务数据概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万人民币) | 23,891 | 25,307 | 27,025 | 28,690 | 30,423 | | 归母净利润(百万人民币) | 3,048 | 5,080 | 5,594 | 6,353 | 6,975 | | EPS(元/股) | 0.98 | 1.64 | 1.81 | 2.05 | 2.25 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 36.0 | 39.4 | 42.6 | 45.2 | 46.8 | | 净利率(%) | 12.8 | 20.1 | 20.7 | 22.1 | 22.9 | | ROE(%) | 25.0 | 39.7 | 42.6 | 47.0 | 49.9 | | P/E(倍) | 32.2 | 19.3 | 17.5 | 15.4 | 14.1 | | P/B(倍) | 8.1 | 7.7 | 7.5 | 7.3 | 7.0 | | EV/EBITDA | 11.2 | 11.1 | 10.1 | 9.0 | 8.2 | ## 估值与财务健康 - **资产负债率**：从2024年的80.4%上升至2028年的82.5%。 - **净负债比率**：从2024年的6.9%下降至2028年的-31.5%。 - **流动比率与速动比率**：分别保持在1.0和0.9左右，显示出良好的短期偿债能力。 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |-------------------|-------------| | 行业 | 酒店餐饮 | | 前次评级 | 买入 | | 09月01日收盘价(港元) | 36.90 | | 总市值(百万港元) | 113,476.29 | | 总股本(百万股) | 3,098.32 | | 自由流通股(%) | 100.00 | | 30日日均成交量(百万股) | 2.40 | ## 估值与财务健康 - **P/E**：从32.2倍降至14.1倍。 - **P/B**：从8.1倍降至7.0倍。 - **EV/EBITDA**：从11.2倍降至8.2倍。 ## 结论 华住集团在2026年第二季度及上半年实现了稳健增长，尽管受到外汇收益影响，但整体表现仍优于预期。公司通过轻资产战略和多品牌拓展，持续提升利润率，并上调全年收入指引。此外，公司推出新的三年股东回报计划，增强了市场信心。投资建议维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，估值逐步下降，反映出市场对公司未来增长潜力的认可。