20260401-兴证国际证券-华润万象生活-01209.HK-高ROE_净现金_高分红_经营质量全面提升_4页_444kb

报告摘要

华润万象生活（01209.HK）在2025年实现了稳健的业绩表现，公司持续保持高分红政策，盈利质量显著提升，经营效率持续优化，展现出良好的增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司在“十五五”期间将实现全面高质量发展。

业绩稳健：2025年公司营业收入达180.22亿元，同比增长5.1%；核心净利润为39.50亿元，同比增长13.7%，符合市场预期。
高分红承诺：全年派息每股1.731元，同比增长12.7%，连续三年实现核心净利润100%派发，股东回报力度保持行业领先。
盈利质量提升：综合毛利率同比提升2.5个百分点至35.5%，其中商业航道毛利率提升2.9个百分点至63.1%，购物中心毛利率提升3.3个百分点至75.9%。
购物中心表现亮眼：在营购物中心实现零售额2660亿元，同比增长23.7%；业主端租金收入同比增长16.9%至307亿元，NOI同比增长17.8%至201亿元，NOI Margin提升0.6个百分点至65.7%。
物业航道发展稳健：总在管面积达4.26亿平方米，较2024年末增长3.2%；新增第三方合约面积3530万平方米，其中80%位于一二线城市，城市空间占比达78.6%。
城市空间业务增长：2025年城市空间业务收入达20.40亿元，同比增长12.0%，成功获取多个标杆项目，提升规模与盈利。
维持“买入”评级：预计2026-2028年核心净利润分别为44.16亿元、48.50亿元、53.26亿元，年均增长率稳定；2026年PE为21.4倍，股息率约4.7%。

项目	2025A（亿元）	2026E（亿元）	2027E（亿元）	2028E（亿元）
营业收入	180.22	198.06	218.07	239.84
核心净利润	39.50	44.16	48.50	53.26
毛利率	35.5%	36.3%	36.2%	36.1%
每股核心收益（元）	1.73	1.93	2.12	2.33
每股股息（元）	1.73	1.93	2.12	2.33
PE（倍）	23.9	21.4	19.5	17.7
PB（倍）	6.1	6.1	6.1	6.1

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率(%)	5.1	9.9	10.1	10.0
核心净利润增长率(%)	13.7	11.8	9.8	9.8
毛利率(%)	35.5	36.3	36.2	36.1
净资产收益率(%)	24.8	28.6	31.4	34.4
资产负债率(%)	46.0	45.5	47.0	48.7
流动比率	1.4	1.5	1.4	1.4
资产周转率(次)	62.0	68.3	72.5	76.8
应收账款周转率(次)	7.0	8.3	10.1	10.1