> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润万象生活（01209.HK）投资分析总结 ## 核心内容 华润万象生活（01209.HK）在2025年实现了稳健的业绩表现，公司持续保持高分红政策，盈利质量显著提升，经营效率持续优化，展现出良好的增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司在“十五五”期间将实现全面高质量发展。 ## 主要观点 - **业绩稳健**：2025年公司营业收入达180.22亿元，同比增长5.1%；核心净利润为39.50亿元，同比增长13.7%，符合市场预期。 - **高分红承诺**：全年派息每股1.731元，同比增长12.7%，连续三年实现核心净利润100%派发，股东回报力度保持行业领先。 - **盈利质量提升**：综合毛利率同比提升2.5个百分点至35.5%，其中商业航道毛利率提升2.9个百分点至63.1%，购物中心毛利率提升3.3个百分点至75.9%。 - **购物中心表现亮眼**：在营购物中心实现零售额2660亿元，同比增长23.7%；业主端租金收入同比增长16.9%至307亿元，NOI同比增长17.8%至201亿元，NOI Margin提升0.6个百分点至65.7%。 - **物业航道发展稳健**：总在管面积达4.26亿平方米，较2024年末增长3.2%；新增第三方合约面积3530万平方米，其中80%位于一二线城市，城市空间占比达78.6%。 - **城市空间业务增长**：2025年城市空间业务收入达20.40亿元，同比增长12.0%，成功获取多个标杆项目，提升规模与盈利。 - **维持“买入”评级**：预计2026-2028年核心净利润分别为44.16亿元、48.50亿元、53.26亿元，年均增长率稳定；2026年PE为21.4倍，股息率约4.7%。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A（亿元） | 2026E（亿元） | 2027E（亿元） | 2028E（亿元） | |--------------------|---------------|---------------|---------------|---------------| | 营业收入 | 180.22 | 198.06 | 218.07 | 239.84 | | 核心净利润 | 39.50 | 44.16 | 48.50 | 53.26 | | 毛利率 | 35.5% | 36.3% | 36.2% | 36.1% | | 每股核心收益（元） | 1.73 | 1.93 | 2.12 | 2.33 | | 每股股息（元） | 1.73 | 1.93 | 2.12 | 2.33 | | PE（倍） | 23.9 | 21.4 | 19.5 | 17.7 | | PB（倍） | 6.1 | 6.1 | 6.1 | 6.1 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(%) | 5.1 | 9.9 | 10.1 | 10.0 | | 核心净利润增长率(%)| 13.7 | 11.8 | 9.8 | 9.8 | | 毛利率(%) | 35.5 | 36.3 | 36.2 | 36.1 | | 净资产收益率(%) | 24.8 | 28.6 | 31.4 | 34.4 | | 资产负债率(%) | 46.0 | 45.5 | 47.0 | 48.7 | | 流动比率 | 1.4 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | | 资产周转率(次) | 62.0 | 68.3 | 72.5 | 76.8 | | 应收账款周转率(次) | 7.0 | 8.3 | 10.1 | 10.1 | ## 风险提示 - 商场出租率及租金收入不及预期 - 商场开业进展不及预期 - 轻资产业务推进不及预期 - 物管航道收缴率不及预期 - 城市空间业务盈利能力不及预期 ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% - **增持**：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间 - **中性**：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间 - **减持**：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% - **无评级**：无法获取必要资料或公司面临重大不确定性 ## 分析师信息 - **孙钟涟** 执业资格编号：S0190521080001 邮箱：sunzhonglian@xyzq.com.cn - **宋健** 执业资格编号：S0190518010002 BMV912 邮箱：songjian@xyzq.com.cn ## 附注 - 报告数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 - 本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险 - 报告版权归兴业证券所有，未经授权不得复制或分发