> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 尚太科技（001301）2025年报点评总结 ## 核心内容 尚太科技（001301）在2025年实现了显著的业绩增长，尽管受到年终奖等因素影响，Q4净利润有所下降，但整体业绩仍符合市场预期。公司作为负极材料行业的领先企业，正持续扩大产能，提升市场份额，未来盈利前景乐观。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司营收达79.4亿元，同比增长51.9%；归母净利润为9.5亿元，同比增长12.8%；扣非净利润为9.6亿元，同比增长19.2%。Q4营收24.4亿元，同比增长51.5%，环比增长15.1%；归母净利润2.3亿元，同比增长-9.9%，环比增长1.2%。 - **毛利率与净利率**：2025年公司毛利率为21.2%，同比减少4.5个百分点；归母净利率为11.9%，同比减少4.1个百分点。Q4毛利率18.4%，同比减少8.5个百分点，环比增长1个百分点；归母净利率9.6%，同比减少6.6个百分点，环比减少1.3个百分点。 - **单吨盈利分析**：Q4公司单吨毛利为0.4万元，同比减少22%；单吨净利为0.22万元，环比下降25%。若将年终奖影响加回，Q4单吨净利可维持在0.25万元，环比微增。预计2026年全年单吨净利在0.2-0.25万元之间。 - **产能扩张与出货量**：2025年公司负极出货量达34.35万吨，同比增长59%。预计2026年负极出货量将达45万吨，同比增长30%；2027年出货量预计继续增长40%以上，主要得益于山西五期20万吨产能的投产。 - **费用与现金流**：2025年期间费用为4.6亿元，同比增长43.3%，费用率为5.8%，同比下降0.3个百分点。Q4期间费用为1.6亿元，同比增长52%，费用率6.6%，环比上升1.3个百分点。2025年经营性现金流为9.6亿元，同比增长436%；Q4经营性现金流达14.3亿元，同比增长471.4%。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为11亿元、15.4亿元、19.2亿元，对应PE分别为17倍、13倍、10倍。基于2027年20倍PE，目标价为118.4元。 ## 关键信息 ### 财务预测表（2025A-2028E） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 7,943 | 10,395 | 14,766 | 18,300 | | 归母净利润（百万元） | 946 | 1,104 | 1,544 | 1,923 | | 毛利率（%） | 21.21 | 20.15 | 19.92 | 19.89 | | 归母净利率（%） | 11.91 | 10.62 | 10.46 | 10.51 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 20.40 | 17.48 | 12.50 | 10.03 | | P/B（现价） | 2.75 | 2.38 | 2.03 | 1.69 | ### 资产负债表（2025A-2028E） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产（百万元） | 7,413 | 14,114 | 18,701 | 22,842 | | 非流动资产（百万元） | 4,325 | 5,385 | 6,313 | 6,669 | | 负债合计（百万元） | 4,726 | 11,380 | 15,489 | 18,064 | | 所有者权益合计（百万元） | 7,012 | 8,119 | 9,524 | 11,448 | ### 现金流量表（2025A-2028E） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流（百万元） | 956 | (2,261) | (357) | 310 | | 投资活动现金流（百万元） | (2,291) | (1,460) | (1,482) | (999) | | 筹资活动现金流（百万元） | 1,361 | 6,123 | 3,154 | 1,754 | | 现金净增加额（百万元） | 31 | 2,402 | 1,315 | 1,064 | ## 风险提示 - 下游需求不及预期 - 电动车销量不及预期 - 行业竞争加剧 ## 投资建议 公司凭借产能扩张和市场拓展，预计未来几年将保持较高的收入和利润增长。尽管短期内受年终奖影响，但长期来看，公司有望通过大客户涨价和自有产能释放，进一步提升盈利能力。因此，维持“买入”评级，目标价118.4元。