20210915-德邦证券-8月消费数据点评_社零超预期回落_疫情影响是否被低估__8页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

本报告分析了2021年8月中国社会消费品零售总额数据，指出消费表现超预期回落，主要受到疫情反复、极端天气、汽车缺芯及楼市降温等多重因素影响。报告同时对债市走势进行了展望，认为年内利率仍有上行空间，但需警惕未来潜在的经济风险。

---

主要观点

1. 8月消费数据表现

• 整体消费回落：8月社会消费品零售总额为34395亿元，同比增长2.5%，两年平均增速为1.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.6%。
• 实际增长放缓：扣除价格因素后，实际增长仅为0.9%，表明消费动力不足。

2. 餐饮消费大幅受挫

• 同比大幅下滑：8月餐饮收入同比下降4.5%，两年平均增速为-5.8%，较上月回落6.7个百分点。
• 企业规模分化：大餐饮企业收入同比下降4.2%，两年平均增速-3.9%；小餐饮企业收入同比下降4.6%，两年平均增速-6.3%，显示疫情对餐饮行业影响显著。

3. 可选消费增速分化

• 必选消费承压：必选消费类商品整体增速回落，除中西药品类外，其余商品两年平均增速均连续下行。
• 可选消费分化：化妆品、金银珠宝、建筑装潢类两年增速有所回升；但服装鞋帽、家电音像、石油制品类两年增速转负，其中石油制品类两年平均增速为-1.7%，汽车类两年平均增速为1.7%。

4. 消费回落原因分析

• 疫情二次爆发：德尔塔病毒导致疫情防控措施升级，抑制了居民外出消费。
• 极端天气影响：7-8月极端天气对消费活动造成干扰。
• 汽车缺芯问题：全球疫情反复影响芯片供应，导致汽车消费持续承压。
• 楼市降温：8月30大中城市商品房成交面积同比减少22.7%，地产后周期商品如家电、家具消费随之走弱。

5. 债市展望

• 消费回落对利率影响有限：尽管消费受挫，但投资和工业生产仍保持相对稳定，经济持续向好趋势未变，因此年内利率或仍有上行空间。
• 需关注风险因素：近期福建等地疫情反复，可能对经济运行带来一定扰动，需保持警惕。

---

关键信息

• 数据来源：国家统计局、Wind、德邦研究所
• 主要影响因素：
  • 疫情反复，尤其是德尔塔病毒的传播
  • 极端天气对消费活动的干扰
  • 汽车芯片短缺问题持续
  • 房地产市场持续降温
• 未来预期：8月消费增速或为阶段性低点，疫情逐步消退后消费需求或将反弹。

---

风险提示

• 国内外疫情反复：可能对经济运行和消费复苏造成持续影响。
• 宏观政策超预期：政策变化可能对市场产生较大冲击。

---

投资评级说明

类别	评级	说明
股票投资评级	买入	相对强于市场表现20%以上
	增持	相对强于市场表现5%~20%
	中性	相对市场表现在-5%~+5%之间波动
	减持	相对弱于市场表现5%以下
行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上
	中性	预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间
	弱于大市	预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下

---

分析师简介

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，2020年新财富入围团队成员，2020年云极十大讲师。
• 研究方向：擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置研究，对投资实务有浓厚兴趣。
• 著作：《国债期货投资策略与实务》作者。

---

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 信息和意见基于作者职业理解，不保证准确性或完整性。
• 报告内容不得以任何方式复制、分发或引用，除非获得书面授权。
• 德邦证券及其关联机构可能持有报告中提及的证券并进行交易。

---

图表目录

• 图1：大小餐饮企业收入两年平均增速走势对比
• 图2：必选消费类商品两年平均增速
• 图3：可选消费类商品两年平均增速
• 图4：汽车类零售额两年平均增速
• 图5：石油及制品类零售额两年平均增速
• 图6：餐饮收入当月两年平均增速
• 图7：本土新冠肺炎当日新增确诊病例（不含港澳台）

---

总结

8月消费数据超预期回落，主要受疫情、极端天气、汽车缺芯及楼市降温等多重因素影响，但整体经济仍保持向好趋势。消费回落或为阶段性低点，未来有望反弹。债市方面，年内利率或仍有上行空间，但需关注疫情反复和宏观政策变化带来的潜在风险。