20210326-招银国际-VNET_has_sufficient_cash_to_repurchase_share_from_Tuspark,but_capex_need_remains_3页_719kb

报告摘要

CMBI Credit Commentary Summary

核心内容

CMBI发布关于VNET（21Vianet）的信用评论，重点分析其财务状况、2020年业绩以及2021年展望。整体评估为中性（Neutral），认为其估值偏紧，债券价格将逐步回归面值。

主要观点

股权回购能力：VNET已与Tuspark签署协议，拟回购价值约2600万美元（约1.7亿元人民币）的B类股份。由于VNET在2020年底拥有约2.7亿元人民币的自由现金流，并于2021年1月通过可转债融资39亿元人民币，具备足够的流动性来支持此次回购。
回购对债务影响：此次回购将由Sheng Chen的关联公司完成，而非VNET自身，因此不会对VNET未来的流动性造成重大压力，并有助于减轻Tuspark对VNET的债务负担。
Change of Control Clause（CoC）：若Tuspark不再是VNET的控股股东，且发生信用评级下调，CoC条款将被触发。CMBI认为评级下调的可能性较低，因VNET的可转债发行已缓解其流动性压力。
2020年业绩表现：
- 全年收入达48.29亿元人民币，同比增长27%。
- 调整后EBITDA为13.19亿元人民币，同比增长26%。
- 2020年第四季度收入为13.48亿元人民币，略超预期，EBITDA为3.83亿元人民币，处于预期范围的低端。
- 机柜利用率下降至61.6%，但零售MRR同比增长2.6%至8,976元人民币。
- 机柜总数增加至53,553台，同比增长17,262台。
2021年展望与指引：
- 管理层预计2021年收入将在61亿至63亿元人民币之间，同比增长26%。
- EBITDA预计为16.8亿至17.8亿元人民币，同比增长15%至21%。
- 2021年第一季度收入预计在13.75亿至13.95亿元人民币之间，EBITDA预计在3.95亿至4.15亿元人民币之间，分别同比增长超过26%和53%。
- 2021年资本支出预计在50亿至60亿元人民币之间，用于新增25,000台机柜，其中22,000台为公司目标。
债务与流动性：
- 2020年底VNET的总流动性为66.1亿元人民币，包括银行贷款9.21亿元人民币、美元债券19.44亿元人民币、可转债14亿元人民币以及租赁负债21.9亿元人民币。
- VNET 2021年10月15日到期的美元债券（VNET 7.875% 2021）预计将被再融资或偿还，从而减少债券价格的波动风险。

关键信息

回购安排：VNET拟回购2600万美元B类股份，由Sheng Chen关联公司执行。
CoC条款触发可能性低：由于可转债发行已缓解流动性压力，S&P评级下调可能性较低。
2020年机柜增长显著：新增17,262台机柜，但利用率下降，表明扩张速度较快。
2021年资本支出计划：预计新增25,000台机柜，其中22,000台为公司目标。
债券到期情况：2021年10月15日到期的美元债券预计会被偿还或再融资，保护债券价格稳定。

附录：VNET到期时间表

项目	2020/12/31（RMB百万）	利率	到期日	叫期	备注
自由现金流	2,710	-	N/A	-	-
VNET 2026可转债	3,900	-	2026-02-01	2024-02-06	ADR转换价= USD 54.47
总流动性	6,610	-	-	-	-
VNET 2021年7.875%美元债券	1,950	7.875%	2021-10-15	-	-
2021年总债券到期	1,950	-	-	-	-
VNET 2025年可转债	1,300	-	2025-02-19	-	ADR转换价= USD 12
2022年及以后总债券到期	5,200	-	-	-	-

重要披露

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