> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中报业绩承压，关注血制品需求修复节奏 ## 核心内容概述 本报告分析了公司2026年上半年的财务表现及未来发展趋势，指出尽管公司在采浆量方面保持较快增长，但受市场需求和价格下行的影响，公司整体营收与利润出现收缩。同时，公司疫苗与创新药业务虽有边际改善，但短期内对业绩贡献有限。报告还提供了盈利预测、财务指标分析以及相关风险提示。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2026年上半年**：公司实现营业收入15.67亿元，同比下降12.88%；归母净利润3.83亿元，同比下降25.69%。 - **血液制品收入**：占公司总收入的97.21%，为15.23亿元，同比下降12.30%。 - **采浆量**：2026年上半年达到936.63吨，同比增长16.55%，高于行业平均增速（超过10%），显示出公司在浆站管理和血源组织方面的优势。 ### 2. 业务发展趋势 - **血制品业务**：短期受需求收缩和价格下行影响，收入与利润释放存在滞后。预计2026-2028年血制品收入增速为-3%、3%、5%，毛利率将从50.17%逐步下调至47%。 - **疫苗与创新药业务**：受批签发节奏变化影响，2026年上半年疫苗收入承压。但创新药业务（如贝伐珠单抗）开始贡献增量，预计2026-2028年疫苗收入增速为-5%、2%、3%，毛利率将从78.38%降至65%。 - **其他业务**：基数较小，预计2026年收入继续下降，2027-2028年收入维持不变。 ### 3. 盈利预测 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.50元、0.51元、0.53元。 ### 4. 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 4595.02 | 4432.36 | 4553.63 | 4757.56 | | 归属母公司净利润（百万元） | 940.40 | 907.52 | 930.75 | 966.38 | | 每股收益EPS（元） | 0.52 | 0.50 | 0.51 | 0.53 | | 净资产收益率ROE | 7.47% | 6.81% | 6.61% | 6.50% | | PE | 26 | 26 | 26 | 25 | | PB | 2.09 | 1.96 | 1.85 | 1.75 | ### 5. 风险提示 - 血制品价格继续下行的风险； - 采浆量不及预期的风险； - 新产品研发进展低于预期的风险。 ## 关键假设 1. **血制品收入增速**：预计2026-2028年分别为-3%、3%、5%。 2. **毛利率变化**：因增值税政策调整，一般生物制品不再适用简易计税政策，毛利率预计从50.17%降至47%。 3. **疫苗收入增速**：预计2026-2028年分别为-5%、2%、3%，毛利率从78.38%降至65%。 4. **其他业务收入**：预计2026年收入下降10%，2027-2028年收入不变，毛利率从58.17%降至52%。 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | EBITDA | 1509.98 | 1431.47 | 1446.81 | 1489.12 | | PE | 25.53 | 26.45 | 25.79 | 24.84 | | PB | 2.09 | 1.96 | 1.85 | 1.75 | | EV/EBITDA | 12.01 | 11.17 | 10.46 | 9.55 | ## 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。 - **持有**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。 - **中性**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。 - **回避**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。 - **卖出**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。 ## 总结 公司2026年上半年业绩承压，主要由于血制品需求下行和价格下降，但采浆量保持较快增长，显示出公司在血浆供应方面的竞争力。疫苗与创新药业务虽有边际改善，但对整体业绩贡献仍有限。预计2026-2028年公司收入增速分别为-3.54%、2.74%、4.48%，净利润增速分别为-3.50%、2.56%、3.83%。血制品需求修复节奏将成为公司未来业绩的主要驱动因素。