固收月报：零利率下限仍有效，金砖四国继续发力-20200612-东吴证券-22页_1mb

零利率下限仍有效，金砖四国继续发力

核心内容

2020年5月，全球主要经济体在应对新冠疫情对经济的冲击时，采取了不同程度的货币政策宽松措施。发达经济体如美国、欧元区、英国、日本等维持或进一步下调利率，同时扩大资产购买规模，以支撑经济。与此同时，金砖国家（除中国外）如印度、俄罗斯、巴西、南非也采取了降息措施，以缓解国内经济压力。此外，其他G20国家如挪威、新西兰、加拿大、韩国和澳大利亚也调整了货币政策以应对经济衰退。

主要观点

1. 发达经济体货币政策界限感凸显

• 美国：美联储继续实施宽松货币政策，维持零利率，并缩减QE规模，显示出对市场流动性风险的控制能力。然而，美国经济仍面临严重冲击，失业率创二战以来新高，疫情反弹风险大，经济复苏缓慢。
• 欧元区：德法提出5000亿欧元的“欧洲复兴计划”，旨在通过欧盟预算支持受疫情影响严重的地区和行业。尽管该计划具有象征意义，但欧元区各国债务问题依然严峻。
• 英国：尽管经济衰退严重，但英国央行仍维持0.1%基准利率不变，并准备实施负利率政策以支撑经济。疫情对经济的冲击尚未完全缓解，经济复苏进程缓慢。
• 日本：日本央行维持负利率和国债收益率目标，同时推出大规模贷款计划以支持中小企业。日本经济面临战后最大危机，但政府通过财政和货币政策的组合拳，试图缓解经济压力。

2. 第二梯队国家：挪威、新西兰、加拿大

• 挪威：央行将利率降至0%，并从主权财富基金中提取资金以应对经济低迷。尽管经济前景悲观，但其财政储备雄厚，有助于缓解财政压力。
• 新西兰：维持0.25%基准利率不变，但扩大量化宽松规模，准备进一步降息甚至实施负利率。新西兰经济受疫情影响严重，但已逐步恢复部分经济活动。
• 加拿大：维持基准利率0.25%不变，但继续扩大购债规模以支撑经济。受低油价和疫情双重冲击，加拿大经济面临严峻挑战，复苏进程缓慢。

3. 金砖国家（除中国外）货币政策

• 印度：央行提前召开会议，将政策利率下调40个基点至4.0%，同时放宽市场流动性，延长再融资和信贷期限。印度经济受到严重冲击，但政策针对性增强，显示出一定的复苏迹象。
• 俄罗斯：央行表示有进一步降息空间，但当前流动性状况良好，尚未提供流动性工具。尽管经济面临挑战，但政府已推出经济复苏计划，显示政策灵活性。
• 巴西：央行大幅下调政策利率至3%，但未能采取其他有效措施。巴西疫情严重，经济前景严峻，复苏仍需时间。
• 南非：央行下调回购利率至历史最低水平，同时放宽银行监管，释放流动性。南非经济受到疫情和财政紧缩的双重影响，复苏前景仍需观察。

4. 其他G20国家货币政策

• 韩国：央行将基准利率降至0.5%，经济前景悲观，核心通胀率降至0%以下。
• 澳大利亚：维持目标利率不变，但经济受到疫情和失业率上升的双重打击，房地产市场面临压力。

关键信息

• 全球央行采取宽松政策以应对疫情冲击，其中美国、日本、英国等央行已接近零利率下限，甚至考虑负利率。
• 欧元区经济面临债务问题，但德法联手推动“欧洲复兴计划”提升市场信心。
• 金砖国家采取了降息措施，以缓解国内经济压力，但经济复苏仍面临诸多挑战。
• 新兴市场国家面临“美元荒”风险，限制其未来宽松货币政策空间。
• 各国经济复苏进程不一，部分国家因疫情失控、财政紧缩、外部依赖等因素，复苏难度较大。

风险提示

1. 市场超调超预期：宽松政策可能导致市场过度反应，引发资产泡沫或金融风险。
2. 疫情防控失策超预期：疫情反复可能对经济复苏造成进一步冲击。
3. 民粹反弹超预期：经济恶化可能引发社会不满，影响政策实施效果。

总结

全球主要经济体在2020年5月普遍采取宽松货币政策，以应对疫情带来的经济冲击。发达经济体如美国、欧元区、英国、日本等已接近零利率下限，部分国家甚至考虑负利率。金砖国家（除中国外）如印度、俄罗斯、巴西、南非也纷纷降息，以稳定经济。然而，各国经济复苏的节奏不一，部分国家因疫情、财政压力、外部依赖等因素，复苏前景仍不明朗。未来，市场可能面临超调风险，疫情防控和民粹反弹亦是值得关注的重要风险因素。