20260322-浙商证券-人形机器人行业点评报告_宇树科技IPO获受理_盈利能力亮眼_全栈自研彰显龙头实力_4页_489kb

报告摘要

宇树科技 IPO 获受理，盈利能力亮眼，全栈自研彰显龙头实力总结

核心内容

宇树科技是一家专注于高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型研发、生产和销售的公司。2026年3月22日，其科创板IPO申请获得上交所受理，计划公开发行不低于4044.6万股，募集资金总额达42亿元，用于智能机器人模型研发、机器人本体研发、新型智能机器人产品开发及制造基地建设。

主要观点

盈利能力显著提升：
宇树科技在2023年实现营业收入1.6亿元，2025年预计达到17.1亿元，同比增速分别为29%、147%、335%。扣非后归母净利润由2023年的-1802万元增长至2025年的6.0亿元，预计同比增长674%。毛利率也持续上升，2022-2025年1-9月分别为44.2%、44.2%、56.4%、59.5%。
人形机器人业务增长迅猛：
人形机器人业务在2023年收入为297万元，2025年预计达到8.8亿元，占公司整体营收比例过半。2025年全年出货量预计超过5,500台，居全球首位。销售结构中，科研教育占比76%，商业消费16%，行业应用9%。
四足机器人应用广泛：
四足机器人业务2023年收入为1.2亿元，2025年预计达到6.9亿元，同比增速分别为29%、93%、201%。出货量从2022年的2403台增长至2025年1-9月的1.8万台。四足机器人已应用于算法研究、二次开发、机器人教学、门店展示、景区互动、文旅表演、家庭陪伴、智能巡检、消防应急、勘查检测、智能制造、物流配送等多个场景。
公司治理结构稳定：
王兴兴合计控制公司表决权68.8%，担任董事长、总经理及首席技术官，核心团队覆盖本体机械、算法软件和商业化领域，具备较强的管理与技术能力。
客户与供应商结构：
客户覆盖高校、科研机构、科技企业、行业企业、商业企业、个人开发者及境外客户，2025年1-9月前五大客户销售占比为10.6%。供应商以机械零部件、电子元器件、电气类材料为主，三类核心物料采购占比超过95%。
全栈自研能力突出：
公司已实现电机驱动、整机机械结构及全身控制系统自主研发，并具备关键部件的自研自产能力。这不仅提升了产品的控制精度与响应速度，也有助于降低成本。
投资建议与行业评级：
投资建议为“看好”，行业评级为“看好”，分析师认为人形机器人行业在2026年将迎来生态闭环与量产的突破。

关键信息

IPO募资规模：42亿元，用于具身智能研发及制造。
盈利预测：2025年扣非后归母净利润预计达6.0亿元，毛利率达59.5%。
业务增长：人形机器人2025年预计收入8.8亿元，四足机器人预计收入6.9亿元。
出货量：2025年预计人形机器人出货量超5,500台，四足机器人出货量达1.8万台。
核心团队：王兴兴控制表决权68.8%，团队覆盖本体机械、算法软件及商业化。
客户结构：较为分散，前五大客户占比10.6%。
供应商结构：以机械、电子、电气物料为主，核心采购占比超95%。
自研能力：实现全栈自研，包括电机、减速器、编码器等关键部件。

相关报告与附录

表1：人形机器人行业相关公司估值信息（2025/3/22）

| 类别 | 代码 | 公司名称 |------------|--------|------------|----------|-- | 核心零部件 | 2050 | 三花智控 | 29.5 | 核心零部件 | 601100 | 恒立液压 | 83.3 | 核心零部件 | 601689 | 拓普集团 | 58.5 | 核心零部件 | 603119 | 浙江荣泰 | 39.9 | 核心零部件 | 603667 | 五洲新春 | 43.0 | 核心零部件 | 2896 | 中大力德 | 100.5 | 核心零部件 | 603112 | 华翔股份 | 15.2 | 核心零部件 | 300984 | 金沃股份 | 70.0 | 整机 | ------------|-----------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|-----------|
| 1,100.3 | 0.8 | 1.0 | 1.2 | 1.4 | 35 | 30 | 25 | 21 | 4.8 | 16.7 |
| 1,116.9 | 1.9 | 2.1 | 2.5 | 3.0 | 45 | 39 | 33 | 28 | 4.7 | 16.6 |
| 1,016.6 | 1.8 | 1.7 | 2.1 | 2.6 | 33 | 35 | 28 | 23 | 4.4 | 18.0 |
| 145.2 | 0.6 | 0.8 | 1.2 | 1.7 | 63 | 48 | 33 | 23 | 4.6 | 13.2 |
| 157.7 | 0.3 | 0.4 | 0.5 | 0.7 | 172 | 118 | 85 | 65 | 3.1 | 3.1 |
| 151.9 | 0.5 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 209 | 260 | 192 | 162 | 5.0 | 6.3 |
| 71.4 | 1.0 | 1.1 | 1.3 | 1.6 | 15 | 14 | 12 | 9 | 1.9 | 15.9 |
| 61.8 | 0.3 | 0.4 | 0.9 | 1.5 | 206 | 160 | 79 | 48 | 5.1 | 3.2 |
target="_blank" rel="noopener noreferrer">9880.HK | 优必选 | 91.5 | 404.0 | -2.67 | -1.75 | -1.1 | - | -34 | -52 | -83 | - | 13.2 | -55.2 |
| 279.0 | 1.5 | 1.7 | 1.9 | 2.2 | 14 | 12 | 11 | 10 | 2.4 | 21.5 |
| 74.1 | 4.0 | 7.4 | 10.1 | 13.0 | 17 | 9 | 7 | 5 | 2.4 | 14.1 |
| 141.2 | 0.5 | 0.5 | 0.7 | 1.1 | 218 | 231 | 154 | 100 | 12.5 | 9.0 |
| 152.1 | 1.8 | 2.0 | 2.4 | 2.8 | 18 | 16 | 13 | 11 | 3.2 | 18.1 |
| 178.8 | 1.6 | 1.6 | 1.8 | 2.0 | 13 | 13 | 11 | 10 | 1.5 | 14.6 |
| 149.7 | 2.5 | 2.3 | 2.6 | 3.1 | 15 | 16 | 15 | 12 | 4.1 | 21.8 |
| 95.0 | -0.4 | 0.0 | 0.1 | 0.3 | -33 | 731 | 113 | 50 | 3.9 | -20.7 |
| 57.4 | 1.2 | 0.9 | 1.4 | 1.8 | 36 | 44 | 31 | 23 | 4.0 | 9.6 |
| 51.6 | 0.0 | 0.3 | 0.5 | 0.6 | 335 | 34 | 22 | 17 | 1.5 | 0.6 |
| 201.2 | 0.9 | 1.2 | 1.4 | 1.6 | 78 | 59 | 52 | 44 | 7.0 | 10.0 |
| 141.0 | 0.2 | 0.6 | 0.4 | 0.6 | 187 | 76 | 97 | 76 | 2.3 | 2.7 |
| 94.1 | 0.8 | 0.4 | 0.5 | 0.7 | 64 | 120 | 91 | 67 | 3.3 | 10.3 |
| 29.6 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.6 | 43 | 38 | 26 | 19 | 1.8 | 5.1 |