20260115-华福证券-食品饮料2026年行业投资策略报

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 食品饮料 # 破晓启航——2026年行业投资策略报告 # 投资要点： > 在经历漫长的调整周期后，食品饮料板块的复苏信号正逐步显现：核心CPI等信号显示宏观层面在企稳回暖；作为消费晴雨表的餐饮行业日常经营流量也在回弹；白酒这个核心板块在深度调整后亦显露出周期企稳的迹象。与此同时，板块内部的结构性力量表现愈加突出：企业在场景、业态和产品端的持续挖掘迭代贡献了很多成长机会；情绪消费则开创了蓝海潜力市场。由此看，2026年我们建议从三个方向把握投资机会。 > 把握复苏节奏，将是2026年食饮投资机会的核心主线。就细分行业而言，餐饮场景率先复苏、有望迎来进一步的反弹；餐饮供应链景气度随之提升，竞争格局也有望缓和；啤酒需求量将直接受益于餐饮场景修复，价位端“高端扩容”的基本特征有望得到进一步强化；白酒总体温和修复，价位预计呈现分化修复特征，而格局上高价位集中化、中价位微创新。 > 把握存量中的成长机会，紧盯以需求为中心的场景、渠道和产品创新。场景方面，以极致性价比和品质服务升级为核心目标，其中零食量贩维持高势能，渠道流转效率愈发高效；商超定制之风愈演愈烈，生产方与渠道的互相背书得消费者信赖；餐供行业革新迈向新纪元，预制菜国标蓄势待发，下游与供应链间的生态关系有望重构。产品角度，新兴品类仍有大量挖掘潜力，零食和饮料等行业新品的健康化、口味化趋势明确。乳制品原奶供给去化带来行业业绩修复预期，B端精深加工产业的蓬勃发展带来需求增量。 > 把握情绪消费锚定的消费者高阶需求，悦己与健康为核心方向。低度酒：消费人群和场景持续扩容，当代年轻人的饮酒方式和场景的转变均促进行业健康发展，品类多元化趋势有望延续，预调酒、黄酒、威士忌等品类有望受益。保健品：消费者健康保健意识持续提升，且在全年龄层持续扩散，供需两端双向奔赴，有望实现渗透率的持续提升。宠物：情感需求驱动宠物消费扩张，行业高景气度不改，国产自主品牌有望通过高端化、品牌化实现集中度提升。 # 投资建议 餐饮建议优先布局反转行情。龙头企业依托强组织能力、供应链体系与品牌规模效应，有望实现显著的恢复弹性，建议关注海底捞、百胜中国、蜜雪集团、古茗、小菜园。把握餐饮链龙头困境反转机会，建议重点关注餐饮供应链龙头安井食品以及具备利润弹性和海外扩张能力的安琪酵母，此外建议关注海天味业、千禾味业、巴比食品、立高食品；啤酒板块有望迎来贝塔复苏，与此同时，行业高端扩容的主线预计将延续，首先关注在高端市场具备进一步突破潜力的燕京啤酒；其次是行业绝对领导者青岛啤酒与华润啤酒，白酒短期建议把握春节窗口，全年维度上，建议按照产业趋势与出清节奏进行配置：初期建议关注竞争格局稳固的贵州茅台，根据业绩出清程度建议关注古井贡酒、五粮液、泸州老窖，以及在100-300元价位具备成长势能的大众酒品牌金徽酒与迎驾贡酒；同时持续跟踪洋河股份的改革进度。 大众品角度，主要机会可分为存量优化和成长赛道。从存量优化角度看，26年看原奶温和回升带来产业利润率改善机会，建议关注直接受益的原奶核心标的及乳制品龙头企业；零食的渠道及品类红利仍可演绎，建议关注量贩两强万辰集团、鸣鸣很忙以及享受品类叠加渠道红利的盐津铺子、卫龙美味。 从成长角度看，首先建议关注行业仍在积极扩容的饮料和低度酒，建议关注会稽山、百润股份、东鹏饮料和农夫山泉；营养保健食品顺应当前社会发展趋势，可看中长期成长，建议关注西麦食品、仙乐健康；此外宠物食品建议关注国产头部且自主品牌力持续提升的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。 # 风险提示 宏观经济波动影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动的风险。 # 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 # 团队成员 分析师： 杨良俊(S0210525040010) ylj30774@hfzq.com.cn 分析师： 童杰(S0210523050002) tj30105@hfzq.com.cn 分析师： 王超(S0210525060001) wc30174@hfzq.com.cn # 相关报告 1、解构：迈入科学消费新阶段的保健品行业投资框架——2025.09.05 2、市场震荡前行，内需主线确立—2025.04.27 3、基本面有望修复，聚焦零食、乳品、啤酒—2025.04.19 # 正文目录 1行业波动调整，复苏迹象初显 4 1.1宏观景气逐步回暖，行业韧性穿越周期 4 1.2 餐饮行业步入高质量发展期，连锁下沉重塑竞争格局 5 1.3 餐饮供应链格局优化，龙头竞争优势凸显 8 1.4啤酒消费量将直接受益于餐饮复苏 9 1.4.1 2026年啤酒“高端扩容，中端提质、低端收缩”的特征会更明显……9 1.5 白酒供需再平衡，产业变化引领未来机会 9 1.5.1 2025年回顾：需求冰点，业绩出清，预期低位 ..... 9 1.5.2 2026年研判：需求弱复苏，供给强管理，高价位集中化，中价位微创新……10 2存量行业关注结构变化，场景和产品变革带来新生动能 12 2.1 场景端聚焦极致性价比和品质服务升级，直击消费者痛点 12 2.1.1 零食量贩维持高势能发展，品类扩张持续打开成长前景 12 2.1.2 商超定制化需求乘风起，厂渠共建强化消费者信任 14 2.1.3 餐供预制菜迎来行业革新，重构行业价值链 15 2.2 产品端潜力深度挖掘，新兴品类机会持续涌现 ..... 17 2.2.1 零食大单品持续涌现，把握魔芋品类机会 17 2.2.2 软饮料市场竞争激烈，品类多元百花齐放 18 2.2.3 乳制品供给出清，深加工品类驱动结构升级 ..... 19 3 情绪消费为蓝海潜力市场，悦己和健康为主线叙事 20 3.1 轻社交与悦己，酒饮开启多元化时代 20 3.2 健康意识觉醒，营养保健品迎来发展黄金期 22 3.3宠物消费高景气度，国产替代如火如茶 23 4 投资建议 24 5风险提示 25 # 图表目录 图表 1: 2015-2025Q3 中国社会消费零售总额及餐饮收入规模变化趋势......4 图表 2: 2025 年 CPI 与核心 CPI 变化趋势. 图表3：2019Q2-2025Q3中国餐饮门店数量. 6 图表4：近三年中国餐饮门店开店率与关店率季度变化趋势. 6 图表5：近五年中国餐饮市场人均消费 7 图表6：2025Q3中国餐饮门店线级城市分布及同比增长率. 8 图表7：调味品板块毛销差持续修复 8 图表8：食品加工板块资本支出下行（亿元） 8 图表9：2015-2024年啤酒产量及餐饮收入变化趋势 图表10：公募机构白酒行业配置比例 10 图表11：白酒行业估值与历史分位数 10 图表 12: 2013-2014 年申万二级行业-白酒：营收/利润 YoY. 11 图表 13：2024-2025 年申万二级行业-白酒：营收/利润 YoY. 11 图表 14：2013-2014 白酒行业股价表现与业绩表现对比... 11 图表 15: 中国零食饮料渠道结构及 GMV 规模. 13 图表16：鸣鸣很忙、万辰集团门店数量（家） 13 图表 17: 鸣鸣很忙推出双品牌 3.0 店型 ..... 13 图表 18: 万辰集团推出多种新店型. 13 图表 19: 永辉超市调改进度 ..... 14 图表20：全国山姆门店拓店进展（家） 14 图表 21: 山姆上市的部分上市公司定制化产品 ..... 14 图表22：立高食品直销收入持续增长 15 图表23：日辰股份25Q2后直营商超收入骤增 15 图表 24：餐饮社零下半年表现较为疲软 15 图表25：限上表现弱于餐饮大盘 15 图表26：中国餐饮连锁化率持续提升 16 图表27：餐饮堂食客单价持续承压 16 图表28：百胜研发、采购与供应商之间的联动 17 图表29：辣条市场规模仍在持续扩容（亿元） 17 图表30：盐津铺子蛋类零食收入快增 17 图表31：25H1卫龙美味蔬菜制品延续高增 18 图表32：25H1盐津铺子魔芋制品收入进一步提速 18 图表33：运动饮料仍处在较快增长阶段 19 图表34：东鹏电解质饮料收入快速扩容 19 图表35：养生水市场预计迎来高速增长（亿元） 19 图表36：饮料企业纷纷布局养生水产品 19 图表37：2020-2024年我国奶牛存栏量 20 图表38：国内主产区生鲜乳平均价22年后持续下行 20 图表39：24年各国的乳制品消费结构对比 20 图表40：国内稀奶油及乳酪需求呈增长态势 20 图表41：2024年中国白酒消费饮用的场景 21 图表42：年轻人更偏好10度左右酒饮 21 图表43：预调酒行业持续快速扩容 21 图表44：全球和中国预调酒市场渗透率变化 21 图表45：2025年“618”会稽山抖音渠道热销 22 图表46：峡州蒸馏厂已灌注50万桶威士忌 22 图表 47: 2023 年全球主要市场营养健康食品人均消费额 (美元) ..... 22 图表48：中国居民健康素养水平持续提升 22 图表49：中国营养健康食品市场规模稳健增长 23 图表50：中国各年龄段膳食养生渗透率 23 图表51：城镇犬猫消费市场规模持续增长（亿元） 24 图表52：单只犬猫年均消费整体呈上升趋势（元） 24 图表53：宠主对国产主粮质量偏好度持续上升 24 图表54：2025年“双11”各平台宠物战报Top10 24 # 1 行业波动调整，复苏迹象初显 在经历漫长的调整周期后，食品饮料板块的复苏信号正逐步显现。宏观层面的企稳回暖为需求修复奠定了基础，餐饮的日常经营流量率先回弹，成为复苏最直观的场景。白酒在深度调整后也显露出周期企稳的迹象，价格体系、渠道秩序与饮用场景都在重新校准。整体食品饮料板块复苏并非齐步同向，而是呈现出场景先行、品类错列、价带分化的节奏：餐饮率先回暖，带动高频日常消费边际改善；白酒则在深度出清后进入结构性企稳阶段，不同价位带、不同企业所处的周期恢复错位。理解分化修复节奏，识别在复苏早期最具弹性的企业，将成为2026年把握食饮修复主线的关键。 # 1.1 宏观景气逐步回暖，行业韧性穿越周期 增长动力结构优化，消费基石作用凸显。2025年，中国宏观经济运行呈现出“低增速、低通胀”特征，标志着经济发展模式正向高质量发展进行深层部署。在外部环境复杂多变的背景下，消费对经济增长的基石作用进一步凸显。宏观数据的最大亮点在于增长动力的结构性优化，权威数据显示2025年1-9月，国内最终消费支出对GDP增长的贡献率高达 $53.5\%$ ，相较于2024年全年大幅提升了9个百分点。结构性数据的变化有力证明，内需消费已逐步成为稳定宏观经济大盘的绝对主力。2025年1-10月，社会消费品零售总额达到41.22万亿元，同比增长 $4.3\%$ 。尽管增速较过去的高增长时代有所放缓，但考虑到当前高质量发展的经济转型背景，持续稳健增长确立了消费市场的广阔韧性，为消费行业的生存与发展提供了坚实的宏观土壤，对于市场而言，政策资源有望长期向消费板块倾斜。 图表 1: 2015-2025Q3 中国社会消费零售总额及餐饮收入规模变化趋势 来源：国家统计局，辰智大数据，华福证券研究所 核心通胀温和回升，内生动力持续修复。受食品价格周期性波动及供给侧充裕的影响，2025年前三季度CPI整体处于低位震荡区间。具体来看，CPI从年初的微涨迅速转入低位徘徊，前三季度多月处于负增长或零增长边缘（如2月为 $-0.7\%$ ，9月为 $-0.3\%$ ），10月开始逐步恢复，11月到达今年最高峰（ $0.7\%$ ）。现阶段来看供给能力的释放快于需求的恢复，通缩压力在一定时期内客观存在。与总量数据的形成反差的是，剔除食品和能源价格波动后的核心CPI走出了独立的上行通道。核心CPI从2025年2月的 $0\%$ 低点开始稳步爬升，至10月已达 $1.2\%$ ，创下自去年以来的新高。核心CPI连续九个月的扩张趋势且涨幅连续两个月超过 $1\%$ ，这是宏观经济中最具价值的积极信号，有力印证了服务类消费及非食品类需求的内生动力正在经历实质性的修复。尽管实物商品面临去库存压力，但居民对于服务体验和更高层级需求的支付意愿正在回升，经济微观主体的活力正在逐步释放，消费需求有望形成“K型复苏”态势。 图表2：2025年CPI与核心CPI变化趋势 来源：国家统计局，辰智大数据，华福证券研究所 # 1.2 餐饮行业步入高质量发展期，连锁下沉重塑竞争格局 餐饮行业作为国内大消费行业的重要支柱，是消费产业链的晴雨表。我们认为可以通过对于餐饮行业的恢复情况作为指引，来深度剖析行业整体发展状态。 经营基本盘韧性凸显，供给侧产能强劲修复。在2025年行业供给侧实现强劲复苏，显示出产业资本对未来的乐观预期。2025年1-9月，全国餐饮收入突破4.0万亿元，同比增长 $3.3\%$ 。基于前三季度的稳健表现，预计2025年全年餐饮收入将达到5.7万亿元。在一个接近6万亿的巨量市场中保持正向增长，凸显了餐饮作为民生刚需行业的强大韧性。中国餐饮门店总数重回800万+量级，截至2025Q3已达839.4万家，呈现出连续3个季度的稳健回升态势。 图表3：2019Q2-2025Q3中国餐饮门店数量 来源：辰智大数据，华福证券研究所 资本信心强势修复，供给侧结构性优化。市场活跃度显著提升，摆脱了2023-2024年“上半年开、下半年关”的波动特征，2025年全年维持“开店率高于关店率”的良性扩张态势，其中Q2开店率达 $13.0\%$ （关店率 $10.6\%$ ），我们认为整体确立了新一轮复苏周期的起点。区域供给结构呈现新趋势，广东（超100万家）与华东（占比近1/3）虽稳居基本盘，但增长动能正呈“从东往西、自南向北”传导，西北与华北地区2025年前三季度门店增速超 $10\%$ 。 图表4：近三年中国餐饮门店开店率与关店率季度变化趋势 来源：辰智大数据，华福证券研究所 理性消费压缩门店空间，“极致质价比”有望破局。需求端的收缩令竞争环境更趋残酷。2025年，商务宴请这一高溢价场景大幅萎缩 $24.2\%$ ，人均消费金额同比下降 $9.3\%$ ，主要消费价格带已集中在16-30元区间，显示出明显的“消费降级”与“理性回归”特征。这种高压环境直接压缩了商家的容错空间，门店平均存续周期从2019年的24个月骤降至15个月，“内卷淘汰”成为常态。面对这一变局，品牌策略被迫向“质（极致价值）”与“省（高频刚需）”转型，商家追求“极致质价 比”破局，通过供应链壁垒和精细化运营来争夺有限的大众消费流量。 消费意愿理性回归，餐饮需求结构化调整。消费信心的波动并未阻断餐饮消费的需求，而是逐步改变了需求结构，推动市场向“高频、刚需、极致性价比”的大众市场集中。消费者信心指数自2022年3月以来虽长期低于100荣枯线，但在2025年7-9月已呈现出在85-90区间企稳筑底的迹象。“弱复苏”的预期管理，促使消费者在决策上更加理性，但这并不意味着对餐饮需求的消失，而是将需求结构化调整。数据显示，2025Q3单季度餐饮人均消费金额回落至34.7元，这一水平已低于2021年的35.9元。更具标志性的是，近 $60\%$ 的餐饮门店人均消费已集中在30元以下的价格带。数据变化并非单纯的“降级”，而是餐饮消费回归民生本质的体现。30元以下的大众价格带拥有最广泛的受众基础和最高的复购率。这意味着未来行业将诞生大量能够提供“极致质价比”的快餐、简餐及高性价比休闲餐饮门店。 图表5：近五年中国餐饮市场人均消费 来源：辰智大数据，华福证券研究所 一线城市门店存量收缩，下沉市场有望成为后续主战场。一线城市餐企存量收缩，下沉市场与连锁化成为增长双引擎，助推中国餐饮市场进行结构性调整。截至2025Q3国内餐饮门店总规模已稳健回升至839.4万家，区域发展情况分化较大，一线城市门店数表现为同比 $-2.9\%$ ，一线市场进入存量博弈阶段。反观下沉市场凭借相对较低的运营成本和广阔的待开发空间，以超 $13\%$ 的增速成为行业扩张的核心阵地。与此同时，行业连锁化进程持续深化，根据红餐网数据显示，预计2025年中国餐饮连锁化率有望达到 $25\%$ 。连锁化率的持续提升得益于国内供应链的不断升级（如冷链配送）、数字化基础设施普及以及专业化分工的逐渐成熟，推动行业正式迈入“大连锁化时代”。 图表6：2025Q3中国餐饮门店线级城市分布及同比增长率 来源：辰智大数据，华福证券研究所 # 1.3 餐饮供应链格局优化，龙头竞争优势凸显 餐饮供应链竞争格局有望缓和，资本开支高峰已过，行业经营逻辑转向经营效率与盈利能力竞争。从食品加工板块资本性支出变化看，行业资本开支在2021年达到阶段性高位，此后整体呈回落趋势，继24年下行后，25年前三季度进一步回落至约44亿元，前期集中扩产周期基本结束，单纯依靠价格竞争抢占市场份额的必要性明显下降。在此背景下，企业经营重心由拼产能、拼规模逐步转向提升产能利用率与运营效率，行业竞争模式由增量竞争向存量优化切换。资本开支强度下降叠加价格策略趋于理性，有助于缓解无序竞争并推动行业集中度提升，具备规模、渠道与管理优势的企业在格局改善过程中更易实现市场份额与盈利能力的同步提升。此外，餐饮供应链板块整体经营质量持续改善，其中，调味品板块毛销差呈逐步优化趋势，速冻食品板块正由价格竞争向盈利与效率竞争转变，具备产品优势的龙头企业盈利修复更为确定，行业整体有望逐步进入改善周期。 图表7：调味品板块毛销差持续修复 来源：iFind，各公司公告，华福证券研究所 图表8：食品加工板块资本支出下行（亿元） 来源：iFind，各公司公告，华福证券研究所 在需求修复偏缓与竞争趋于理性的背景下，餐饮供应链企业的发展重心正由渠道扩张逐步转向产品端聚焦，各家企业更加重视通过产品创新与研发能力构建长期 竞争优势。从核心标的战略方向看，头部企业普遍强化以产品驱动为核心的增长模式，通过新品研发、品类细分与定制化能力提升，持续丰富产品矩阵并提高产品附加值。整体来看，在行业格局改善过程中，具备规模、研发与制造优势的头部企业更有能力持续推动新品开发与产品推广，产品端竞争力正成为餐饮供应链板块分化与集中度提升的关键因素。 # 1.4 啤酒消费量将直接受益于餐饮复苏 尽管近些年线上渠道和音乐节、露营等新场景给啤酒带来了一些新增量，但是餐饮渠道仍是主要阵地，餐饮和啤酒的总量高度相关，啤酒消费量将直接受益于餐饮复苏。 图表9：2015-2024年啤酒产量及餐饮收入变化趋势 来源：国家统计局，华福证券研究所 # 1.4.1 2026年啤酒“高端扩容，中端提质、低端收缩”的特征会更明显 2025年，尽管餐饮低迷，啤酒高价位表现依然不错。重庆啤酒的乐堡、嘉士伯等品牌、燕京啤酒的大单品“U8”等均实现较好增长。 啤酒过去的单价低，在“情绪表达”越来越重要的时代，我们认为啤酒的高端扩容仍是大趋势，与之配衬的是啤酒的内容表达也会越来越丰富。消费修复后，各家酒企在6元以上价位的竞争预计会更加激烈，共同推动市场变化，特征更明显。 # 1.5 白酒供需再平衡，产业变化引领未来机会 # 1.5.1 2025年回顾：需求冰点，业绩出清，预期低位 Q2以来，白酒需求降至冰点。一方面，受2023年以来的消费大环境影响，酒类商务消费场景减少，普通居民支出也更谨慎。另一方面，受相关政策和舆论的约束，Q2到Q3，政务消费骤然减少，白酒需求降至冰点。 龙头酒企业绩出清。行业整体收入增速自2024Q3起显著降低，并在2025Q3出现集中出清，交出十年“最弱”三季报。根据已披露的财报数据，观察各酒企2025Q3营业收入同比增速，贵州茅台和山西汾酒两家仍维持正增长，泸州老窖、口子窖两家略微下降，而其他上市酒企普遍进入深度调整区间。五粮液、古井贡酒等头部企业在2025Q3收入端下滑超过 $50\%$ 。这既有被动因素，也有酒企的主动选择。 当前白酒行业整体预期已处在历史低位。估值方面，行业整体PE已回落至近三年、五年乃至十年区间的底部，配置层面，公募对白酒的重仓比例已降至两年低点，自2023年四季度的高位快速回落至当前约 $6.7\%$ 图表 10: 公募机构白酒行业配置比例 来源：iFind，华福证券研究所 图表11：白酒行业估值与历史分位数 PE-TTM 历史分位数 3年 5年 10年 白酒 18.77 13.77% 8.25% 5.35% 贵州茅台 19.64 1.69% 1.01% 3.39% 五粮液 14.59 6.42% 3.84% 2.90% 泸州老窖 13.57 18.59% 11.18% 5.69% 山西汾酒 17.51 8.33% 5.01% 2.54% 古井贡酒 15.19 14.34% 8.65% 4.38% 洋河股份 45.35 92.91% 94.80% 97.01% 今世缘 15.36 10.67% 6.38% 3.40% 迎驾贡酒 15.16 14.92% 8.87% 6.93% 口子窖 27.74 47.81% 27.99% 38.67% 老白干酒 16.53 60.69% 41.56% 25.29% 水井坊 23.41 33.59% 19.65% 13.60% 金徽酒 35.64 93.65% 71.10% 49.15% 来源：iFind，华福证券研究所（PE-TTM数据取值于2026年1月8日） # 1.5.2 2026年研判：需求弱复苏，供给强管理，高价位集中化，中价位微创新 展望2026年，我们认为要从三个方面去把握白酒行业发展的特征，第一个是需求层面会如何变化？第二个层面是酒企整体的核心命题是什么？第三个层面是行业内在会有什么样的变化？我们的结论是四句话：需求弱复苏、供给强管理，高价位集中化，中价位微创新。 # 1.5.2.1 需求弱复苏 一方面，消费景气度回暖，支撑白酒需求复苏。CPI已连续数月回升并重新转正，反映消费端价格水平和需求韧性正在修复；同时PPI下行幅度明显收窄，工业通缩压力缓解，企业利润预期改善，有利于整体经济进入健康循环。 另一方面，受政策影响的政务消费场景目前就已在复苏，明年情况大概率会更好。渠道的观察能证实这一点。 从节奏上看，2026年的复苏有望体现出节点上的连续性。首先是看春节，作为 白酒消费最具刚性的场景，以宴席和送礼为核心场景，预计仍能维持相对稳定的动销表现。而2026年第二季度与2025年相比，没有了影响行业动销的政策扰动，且同期的可比基数低，因此Q2极其容易体现出“复苏”特征。 # 1.5.2.2 供给强管理 供需已经成为核心矛盾，供给强管理已经势在必行。需求较弱的情况下，供给已成重要因素，控好供给就是保障渠道健康，避免更大风险，这点酒企已形成共识。我们预计，酒企在2026年对供给的管理力度会更大、执行会更坚定。从时间上看，如参考2014年调整期的业绩出清跨度，预计本次出清仍将持续2-3个季度。 但是，股价会先于业绩反映。 图表12：2013-2014年申万二级行业-白酒：营收/利润YoY 来源：iFind，各公司公告，华福证券研究所 图表13：2024-2025年申万二级行业-白酒：营收/利润YoY 来源：iFind，各公司公告，华福证券研究所 图表 14：2013-2014 白酒行业股价表现与业绩表现对比 来源：iFind，各公司公告，华福证券研究所 部分动销稳健企业采取“紧平衡、扩增量、优化渠道”策略。相比深度出清企业，茅台、汾酒等部分短期动销相对稳健的企业则更多采用“紧平衡”思路，谨慎控制渠道供货，优化渠道结构，寻求新的增量消费场景等。它们是否在业绩上采取更彻底地调整，则需要进一步观察实际情况，以谨慎应对。 # 1.5.2.3 高价位集中化 400元以上价位段将出现更明显的集中化态势。茅台市场价格持续下压，同时，茅台1935在600元价格带持续放量，并且开瓶率保持在比较高的水平。2026年，预计茅台系列酒将在茅台体系中承担更重要的责任，其他酱酒在这一价位段的竞争压力急剧上升。浓香酒方面，龙头五粮液批发价下行，25年12月5日五粮液普五批发价达800元，使浓香高端价格体系同样受到挤压。而泸州老窖在国窖1573系列上加大低度产品发展，2024年销售额突破200亿元，38度产品占比达到 $50\%$ ，浓香在这个价位段的其他产品压力很大。高端几位选手的相对竞争力进一步增强。 # 1.5.2.4 中价位微创新 400元以内价位段会相对稳定，同时出现“微创新”态势。首先，价位可能会变丰富，酒企加速在150、180、200元等关键价位带进行产品补位，一方面原因是部分消费虽恢复、但变“低调”；另一方面是部分百元价位消费在品牌化、品质化的驱动下缓慢上移。其次，“悦己消费”明显更被重视，酒企在年轻化供给上预计会更加积极，无论是降低度数，还是加入果味、草本、低醇等创新元素，均成为新品开发的方向。更具设计感、轻量化、场景化的年轻化酒种也开始增多，以满足轻社交场景、亲朋聚饮下的新兴饮酒需求。 # 2 存量行业关注结构变化，场景和产品变革带来新生动能 现如今是消费分化的时代，高端消费与平价消费并存、品质升级与性价比追求共生，市场对于精准供给的要求不断提升以满足差异化需求。我们认为食饮板块的新生成长机会来源于针对需求在场景和产品端的持续挖掘和迭代。 # 2.1 场景端聚焦极致性价比和品质服务升级，直击消费者痛点 在消费分化与渠道变革的双重驱动下，中国消费市场涌现出诸多活跃的新兴场景：零食量贩通过极致性价比与渠道下沉快速跑马圈地，调改商超提供精选产品和优质服务赢得消费者信赖。新兴场景的快速崛起伴随渠道端的结构变化，积极拥抱新兴渠道的食品企业则可充分受益。 # 2.1.1 零食量贩维持高势能发展，品类扩张持续打开成长前景 零食量贩渠道经历十余年发展已成为目前最具活力的业态之一。根据万辰生物科技招股书数据，截至2024年，量贩零食行业GMV规模已达1297亿元，19-24年CAGR达 $77.9\%$ ，呈现井喷式发展；且预计至2029年GMV规模超6000亿，24-29年CAGR仍将维持 $36.5\%$ 的较高增速。在过去几年快速扩容的过程中，行业双寡头格局已逐步成型，从门店角度看，2024年两大龙头门市占率已达 $75\%$ ，2025年国内零食量贩门店总数有望突破4.5万家，而截至25年6月30日，呜呜很忙与万辰集团分别已拥有门店数量16783、15365家。 图表 15: 中国零食饮料渠道结构及 GMV 规模 来源：万辰生物科技招股说明书，国家统计局，中国饮料工业协会，中国副食品流通协会，国际货币基金组织，灼识咨询，华福证券研究所 图表16：鸣鸣很忙、万辰集团门店数量（家） 来源：鸣鸣很忙招股说明书，万辰生物科技招股说明书，华福证券研究所 发展至今，量贩零食行业正经历从专业店向复合型社区生活枢纽的战略转型，通过品类扩容与场景重构打破增长瓶颈。2024年12月，万辰集团推出来优品省钱超市、好想来省钱超市、全食优选多种门店，新增现制烘焙、生鲜水果、冻品等品类。此后25年4月，其华北首家零食乐园店以“家门口的零食乐园”为定位，开创性地将“大零食、潮玩、民生”三大模块融合，打造“零食+潮玩+民生”的新复合店态。2025年2月，呜呜很忙推出双品牌3.0店型实现了业态升级，战略性增加了百货日化、文具潮玩、烘焙、鸡蛋等民生品类，并创新设置鲜食和低温冻品专区。这种多业态融合不仅扩大了潜在客群基础，更通过场景化体验显著延长顾客停留时间，提升购物频次和客单价。 图表 17：鸣鸣很忙推出双品牌 3.0 店型 来源：小食代，华福证券研究所 图表18：万辰集团推出多种新店型 来源：来优品官方公众号，中华网，实况网，新浪财经，食业家，品玩，华福证券研究所 展望未来，我们认为零食量贩渠道万辰集团与鸣鸣很忙两强格局愈发清晰，行业高速拓店阶段逐步走向尾声，但仍有持续渗透和格局整合机会。在关注拓店进展之外，同时着眼于新业态店型对于单店数据的改善，以及降本增效和自有品牌等因素对公司盈利能力的优化。此外，零食量贩的快速扩张带来零食渠道的结构变化和介入扩容的红利期，应积极关注合作如盐津、卫龙等进一步深化、持续品类渗透的零食企业。 # 2.1.2 商超定制化需求乘风起，厂渠共建强化消费者信任 当前中国C端线下消费正经历以效率革命与用户价值重构为核心的深度变革，其中商超调改与会员制商超的快速增长备受关注。根据中国商报转引中国连锁经营协会对2024年47家连锁超市企业的调研数据，有3/4的超市企业尝试调改， $75\%$ 的调改门店销售额实现增长，个别门店增长超过 $50\%$ 。而山姆作为会员制商超龙头，收入规模已从23年800亿元跃升至2025年1200亿元以上，且拓店速度和会员数量持续新高。 图表19：永辉超市调改进度 来源：永辉同道公众号，华福证券研究所 图表20：全国山姆门店拓店进展（家） 来源：联商网，新浪科技，亿邦动力网，新零售，零售圈，FoodTalks，华福证券研究所 商超调改和会员制商超通过“裸价直采+自有品牌+宽类窄品”的经营战略精准满足消费者对品质、服务、便捷的需求。在此经营模式下，此业态也成为行业爆品的强力孵化器，单品进驻后即可借助渠道背书快速推广贡献业绩增量，且同时伴随渠道扩容持续成长。此类客户的创新需求、精细选品、严苛品控使得具备强研发能力、柔性定制化生产能力的企业脱颖而出。 图表 21：山姆上市的部分上市公司定制化产品 来源：山姆App，华福证券研究所 定制化渠道放量，逐步贡献业绩。立高食品作为冷冻烘焙龙头，深度介入商超定制化业务，驱动公司直销渠道阶梯式成长，收入占比从2020年的 $21.7\%$ 提升至25H1的 $48.33\%$ 。安井食品24年开始“全面拥抱大B、全面拥抱新零售”，25年旺季开始前明确“全面拥抱商超定制化”战略，其新零售与电商渠道收入增长持续快于公司整体。日辰股份产品在25Q2进入山姆渠道后，直营商超渠道收入快速增长。 图表22：立高食品直销收入持续增长 来源：公司公告,华福证券研究所 图表23：日辰股份25Q2后直营商超收入骤增 来源：公司公告,华福证券研究所 # 2.1.3 餐供预制菜迎来行业革新，重构行业价值链 餐饮连锁化率提升大趋势不改，弱需求下客单价承压。2025全年餐饮表现整体呈现前高后低走势，6月以后受整体消费环境和政策端影响，社零餐饮收入增长中枢下行，其中限上餐饮收入表现弱于整体餐饮大盘，数月出现下滑。在整体需求弱复苏的背景下，连锁化经营更有利于抵御经营风险，行业连锁化率持续上行的大趋势没有发生改变，在逐年提升的背景下，2024年中国餐饮连锁化率已达 $23\%$ ；而客单价方面则持续承压，根据前瞻网转引美团平台数据显示，2025年上半年新增餐饮门店中，超 $60\%$ 人均客单价低于50元，较去年同期新增门店均价下滑 $19\%$ 。 图表24：餐饮社零下半年表现较为疲软 来源：Wind，华福证券研究所 图表25：限上表现弱于餐饮大盘 来源：Wind，华福证券研究所 图表26：中国餐饮连锁化率持续提升 来源：美团，中国连锁经营协会，华福证券研究所 图表27：餐饮堂食客单价持续承压 来源：美团，中国连锁经营协会，国家统计局，华福证券研究所 弱需求、连锁化加速、客单价承压等关键因素下，餐饮供应链正处于行业重要的变革期。餐饮供应链中长期增长趋势受益于餐饮连锁化、品类扩张等逻辑仍然具备较强确定性，但短期受弱餐饮消费及竞争加剧影响，整体表现承压。其中，小B渠道需求不振大量闭店，价格竞争激烈；大B端以价换量挤压供应链生存空间，竞争格局有所恶化。 但我们认为当前已到行业整体触底变革的重要阶段：首先，价格竞争已然失效，在需求有限的情况下，一味的价格竞争并不能带来额外增量，反而对产品质量及盈利能力带来额外负担；其次，餐饮预制菜舆情受社会热议，消费者需要更加透明、安全、标准的餐饮供应链监管体系，同时预制菜国标也在加快制定中。基于当前环境，餐饮门店与供应链之间的生态关系有望发生重构： 餐饮企业有要求、也有必要重构、强化供应链体系，对于供应商的准入门槛、SOP制定、产品检验提出了更高要求； 供应链企业将形成自身B端“品牌力”，尤其具备头部客户背书、多年持续稳定生产供应的企业有望受益； 透明度提升后，消费者的比价感知更敏锐，进一步催生更多定制化需求且对产品质量提出更高要求，同时可有效增厚具备强产品研发能力企业利润空间。 结合以上三点，我们认为对于头部供应链企业则代表：更多客户、更高溢价、更多订单。社会争议、国标推行都是行业朝向更健康、更高速成长的必经之路，也是加速发展的必要基石。 图表28：百胜研发、采购与供应商之间的联动 来源：王丹《一块炸鸡的中国之旅》，华福证券研究所 # 2.2 产品端潜力深度挖掘，新兴品类机会持续涌现 当前需求弱复苏且供给过剩的消费环境下，产品驱动对食品饮料企业的重要性愈发凸显，其不仅是应对市场同质化竞争、激活用户复购的核心手段，更是捕捉细分需求、构建品牌差异化壁垒的关键路径。2025年，我们观察到诸多新品、次新品展现出强劲的增长表现，驱动公司业绩成长。当前渠道碎片化特征愈发明显，越来越多公司更聚焦品类端发展，产品势能进一步强化。 # 2.2.1 零食大单品持续涌现，把握魔芋品类机会 休闲零食作为可选属性较强的品类，属性多元、场景多样，供给端的持续创新带来大单品的持续涌现。从辣条的风靡，到鹌鹑蛋的繁荣，现如今魔芋产品的爆发，均为相关上市公司带来业绩的快速跃升和行业的快速增长。 图表29：辣条市场规模仍在持续扩容（亿元） 来源：弗若斯特沙利文，华福证券研究所 图表30：盐津铺子蛋类零食收入快增 来源：Wind，公司公告，华福证券研究所 魔芋制品作为近年来零食行业的现象级品类，是健康消费趋势和产品创新迭代共同作用的结果：1）魔芋来源天然，具备“低热量+低脂肪+高纤维”的健康属性，能够提供持久饱腹感，成为减肥、控糖人群的理想零食；2）魔芋原料塑性强，在产品形态、口味均有广阔开发空间，带来较高附加价值。根据财联社转引沙利文数据，2024年国内休闲类魔芋零食市场规模约180亿元，过去十年CAGR近 $20\%$ 。零食龙 头企业纷纷积极布局魔芋赛道，卫龙美味2014年推出“魔芋爽”，多年培育期持续增长，同时23年后高基数下二次提速；2023年盐津铺子推出“大魔王麻酱素毛肚”，通过精准口味创新引领行业增长。 图表31：25H1卫龙美味蔬菜制品延续高增 来源：Wind，公司公告，华福证券研究所 图表32：25H1盐津铺子魔芋制品收入进一步提速 来源：Wind，公司公告，华福证券研究所 # 2.2.2 软饮料市场竞争激烈，品类多元百花齐放 软饮料行业消费频次高、用户需求多样、渠道覆盖广泛且供应链成熟，因而成为现象级大单品的培育温床。近年来，行业竞争激烈，各公司通过高频推新、精准定位和差异化创新抢占市场，0糖气泡水、无糖茶等赛道已验证新品扩容潜力。未来，随着消费需求进一步细分，软饮料行业仍将是创新即增长的典型赛道。 从解渴到科学补水，电解质水迎来需求爆发。根据东鹏饮料港股招股说明书转引弗若斯特沙利文数据，功能饮料为国内软饮料行业当前规模增速最快赛道，而功能饮料中又以运动饮料子类扩容最快，其中电解质饮料因迎合运动补水的科学健康意识而迎来爆发增长。根据头豹研究院数据，2025年电解质水市场规模预计达180亿，较2022年的27亿规模实现爆发式发展。当前全民运动已经上升为国家战略，《全民健身计划（2021-2025）》明确2025年运动人群比例达 $38.5\%$ 的量化目标，且在24年已达成，为电解质水提供核心消费群体。伴随消费场景从运动进一步拓展到日常户外、办公、学习等场景，电解质水需求仍有望维持高速增长。补水啦电解质水作为东鹏饮料第二成长曲线，当前已处于高速放量阶段，25Q3旺季实现13.5亿元收入，当季收入占比已从个位数跃升至 $22\%$ 。 图表33：运动饮料仍处在较快增长阶段 来源：公司公告，弗若斯特沙利文，华福证券研究所 图表34：东鹏电解质饮料收入快速扩容 来源：公司公告，华福证券研究所 养生水品类精准定位异军突起，看28年百亿规模。养生水爆火的核心原因在于精准锚定年轻群体的健康焦虑与功能需求，以“药食同源+即饮形态”精准切入。同时，品牌通过场景营销，将模糊的养生概念转化为可感知的功能价值，直击消费者养生心理诉求，形成差异化需求定位。根据前瞻产业研究院数据，23年中国养生水市场规模仅4.5亿元，预计28年可破百亿规模；其中，根据新华网数据，元气森林旗下“好自在”品牌截至24年12月销售额已破10亿元。当前头部饮料企业均在加速布局养生水赛道，在品牌和渠道推力加持下，品类爆发势头有望延续。 图表35：养生水市场预计迎来高速增长（亿元） 来源：前瞻产业研究院，华福证券研究所 图表36：饮料企业纷纷布局养生水产品 来源：淘宝，FoodTalks，北京商报，亿邦动力网，品牌星球，DO News，华福证券研究所 # 2.2.3 乳制品供给出清，深加工品类驱动结构升级 乳制品行业下行周期尾声，供给去化带来价格回升预期。从供给端出发，上一轮下行周期，主因牧场补栏导致原奶过剩，从而持续压制奶价。而当前产能出清已初见成效，根据乳业时报转引《我国奶业的发展和“十五五”展望》数据，2024年奶牛存栏下降约30万头，25年继续下降25-30万头，较2024年继续收缩。供给端格局改善，正推动主产区生鲜乳价格逐步企稳，伴随产能去化的延续，26年原奶价格有望实现温和回升，上游牧场盈利能力直接受益，而中游乳企此前计提的存货减值等损失有望冲回，产业链盈利或将迎来修复契机。 图表37：2020-2024年我国奶牛存栏量 来源：观研报告网，奶牛微看，华福证券研究所 图表38：国内主产区生鲜乳平均价22年后持续下行 来源：Wind，农业农村部，华福证券研究所 产品端仍有结构性增长机会，深加工品类爆发驱动需求扩张。从消费结构看，国内乳制品品类持续迭代，参照成熟市场经验，中国乳制品消费结构正处于从“液态奶独大”向“深加工产品多元发展”的升级阶段，奶酪、稀奶油等品类的结构性增长空间广阔。这一升级也得益于下游烘焙、茶饮、咖啡等渠道对奶酪、奶油、乳蛋白等原料的需求增长。头部乳企如伊利近年来将乳品深加工列为核心增长极，推出无水奶油、D90、车达、马苏里拉奶酪、厚乳奶盖等产品，推动了产品结构升级。除消费结构升级以外，低成本原料也使得国内深加工品类迎来发展机遇。根据商务部数据，国内对稀奶油、乳酪等产品的需求呈增长态势，国产替代和产品升级进程持续演进，也成为消化原奶、驱动增长的关键。 图表39：24年各国的乳制品消费结构对比 来源：欧睿，华福证券研究所 图表40：国内稀奶油及乳酪需求呈增长态势 来源：中华人民共和国商务部，华福证券研究所 # 3 情绪消费为蓝海潜力市场，悦己和健康为主线叙事 # 3.1 轻社交与悦己，酒饮开启多元化时代 当代消费者饮酒习惯正经历结构性转变，从传统社交应酬向情绪价值导向的消费模式演进，在场景、人群和品类端均呈现出多元化的复合特征。从场景角度看，艾媒咨询数据显示，2024年，家庭聚会与朋友相聚首次超越商务宴请成为白酒消费核心场景，此外个人独饮也上升到第五，消费者更注重轻社交场景下的饮酒放松。人群方面，根据经济观察网转引里斯咨询数据，18-30岁年轻人酒饮市场规模达4000 亿元，潜在消费人群4.9亿，而新酒饮在其消费选择中占比超过了 $70\%$ 。品类方面，低度化、利口化趋势凸显，根据证券日报转引中国酒业协会数据，预计2025年中国低度酒市场规模将突破740亿元，年复合增长率达 $25\%$ 。 图表41：2024年中国白酒消费饮用的场景 来源：艾媒咨询，华福证券研究所 图表42：年轻人更偏好10度左右酒饮 来源：里斯咨询《中国酒类品类创新研究报告》，华福证券研究所 酒饮多样化需求扩张，预调酒品类多、空间大，具备渗透率持续提升逻辑。预调酒具备便捷饮用、低酒精度、口味多元等特征，契合当前酒饮需求发展趋势。根据共研网数据，2025年中国预调酒市场规模预计达115.7亿元，延续快速扩容态势。此外，根据中研普华产业研究院调研数据， $72\%$ 的年轻消费者将预调酒视为“微醺社交”的重要载体， $68\%$ 愿为独特风味产品支付 $20\%$ 以上溢价。当前市场上果味、茶酒、酸酒、硬苏打、功能性等细分品类快速涌现，有效覆盖独饮、露营、健身、办公等多元场景，精准匹配不同人群的口味偏好与生活方式。同时，中国预调酒整体市场渗透率仍处低位，2022年人均消费量仅为0.2升，消费额仅8元，对比澳大利亚、日本等成熟市场提升潜力巨大，预调酒品类在年轻消费群体的需求驱动下持续快速增长。 图表43：预调酒行业持续快速扩容 来源：共研网，华福证券研究所 图表44：全球和中国预调酒市场渗透率变化 来源：华经产业研究院，华福证券研究所 黄酒、威士忌等品类均有望受益于酒饮多元化浪潮。饮酒习惯的结构变化使得消费者对产品品类、口感层次与饮用情境的个性化需求日益凸显。在此背景下，兼具文化底蕴与创新潜力的黄酒企业，高端化与年轻化并行，通过推出气泡、果味及 小瓶装产品切入佐餐、夜宵、社交等新场景。会稽山25年618实现GMV超5000万，同比增长 $400\%$ ，一日一熏气泡黄酒包揽黄酒热卖榜前三。另一方面，国产威士忌凭借本土特色风味与高性价比策略与进口品牌同台竞技：嵊州蒸馏厂推出“黄酒桶”、“蒙古栎桶”等代表中国风味的威士忌；叠川威士忌依托峨眉山打造产区概念。国产威士忌2024年产量已达5万千升，较23年增长 $127\%$ ，且首次超过同期威士忌进口量3.26万千升。国产威士忌经历此前蓬勃的建厂、桶陈阶段，逐步进入产能释放期，成长潜力巨大。 图表45：2025年“618”会稽山抖音渠道热销 来源：抖音，浙江省酒类流通协会，华福证券研究所 图表46：峡州蒸馏厂已灌注50万桶威士忌 来源：嵘州蒸馏厂公众号，华福证券研究所 # 3.2 健康意识觉醒，营养保健品迎来发展黄金期 国人健康意识全面觉醒的背景下，营养健康产业大有可为。根据国家卫健委数据，2024年全国居民健康素养水平已达 $31.87\%$ ，相较2012年的 $8.80\%$ 已实现大幅增长，我国具备健康素养的人群数量大幅提升带来了整体需求端的健康意识觉醒。从消费角度来看，2023年，美国的人均营养健康食品消费额已达到187美元，而中国仅为26美元，反映出中国市场在该领域的消费水平仍有较大提升空间。 图表47：2023年全球主要市场营养健康食品人均消费额（美元） 来源：欧睿，仙乐健康年报，华福证券研究所 图表48：中国居民健康素养水平持续提升 来源：国家卫健委，华福证券研究所 注：健康素养水平指具备基本健康素养的人在总人群中所占的比例 中国膳食养生市场规模持续扩容。根据中金企信国际咨询数据，2023年中国营养健康食品市场规模已达4878亿元，近5年复合增长率达 $6.2\%$ ，预计2026年整体规模接近6000亿元。全国人均医疗保健消费支出继23年同比 $+16\%$ ，24年持续增长 $3.5\%$ 。老年人群是中国保健品市场的重要消费力量，24年中国60岁以上的老年人口已达到3亿。保健品是老年人的需求重点之一，近半数的老年消费者认为老年保健食品和专用食品对健康有益， $35\%$ 的老年消费者购买过保健品。与此同时，年轻一代对养生的需求也在迅速增长。据叮当健康研究院数据显示，80、90后有养生意识的人数超过7成，其中80后占到了 $38.7\%$ 。在年轻人购买的养生品中，滋补调养和营养食品占比达 $81.26\%$ 。 图表49：中国营养健康食品市场规模稳健增长 来源：中金企信国际咨询，华福证券研究所 图表50：中国各年龄段膳食养生渗透率 来源：亿欧智库，华福证券研究所 行业上中下游格局齐头并进，但格局各不相同。1）上游原料市场呈现“小而美”特征，细分赛道已涌现全球竞争力企业，食品领域原料需求稳健增长，结构性机会凸显；2）中游代工生产成主流模式，行业准入降低推动品牌企业激增，代工需求持续扩张，在监管趋严的背景下，份额有望加速向头部集中；3）下游线上渠道提升终端性价比，助力健康产品大众渗透，竞争焦点转向品牌影响力与年轻群体心智争夺，头部企业凭借资金实力与产品矩阵优势实现规模持续扩张。 # 3.3 宠物消费高景气度，国产替代如火如荼 情感需求驱动宠物消费扩张。在老龄少子以及家庭规模小型化的趋势下，独居、年轻群体对于情感陪伴需求旺盛驱动宠物渗透率持续提升，并且愿意为宠物的健康、舒适与精神愉悦付费，带动宠物消费市场规模持续增长。根据宠物行业白皮书数据，2024年城镇犬猫消费市场规模已达3002亿元，同比 $+7.5\%$ ；其中犬1557亿元（同比 $+4.6\%$ ）、猫1445亿元（同比 $+10.7\%$ ），猫消费呈现较快增长；此外，单只犬猫消费也呈现小幅提升趋势。 图表51：城镇犬猫消费市场规模持续增长（亿元） 来源：宠物行业白皮书公众号，华福证券研究所 图表52：单只犬猫年均消费整体呈上升趋势（元） 来源：宠物行业白皮书公众号，华福证券研究所 宠食国产替代趋势明显，国产宠食持续升级份额扩张。国产品牌持续通过高端化、品牌化以及产品创新扩大市场份额，根据宠物行业白皮书数据，2024年，宠主对国产主粮的偏好端均有提升，其中偏好国产犬\猫主粮的宠主占比分别达 $32.9\% / 34.8\%$ ，同比 $+5.8 / 6.5\mathrm{pct}$ ；而国外品牌则均有所下行，国产替代逻辑持续演绎。25年“双11”各电商平台宠物消费Top10榜单也充分显示国产品牌已然逐步占据主导。 图表53：宠主对国产主粮质量偏好度持续上升 来源：宠物行业白皮书公众号，华福证券研究所 图表54：2025年“双11”各平台宠物战报Top10 天猫 京东 抖音 猫干粮 狗干粮 鲜朗 皇家 皇家 麦富迪 麦富迪 麦富迪 麦富迪 金故 弗列加特 渴望 伯纳天纯 卫仕 蓝氏 网易严选 疯狂小狗 弗列加特 皇家 爱肯拿 渴望 蓝氏 诚实一口 蓝氏 爱肯拿 喵梵思 渴望 弗列加特 网易严选 诚实一口 许翠花 冠能 冠能 宽福 网易严选 诚实一口 比乐 鲜朗 爱肯拿 素力高 蓝氏 网易严选 来源：宠业家公众号，华福证券研究所 头部企业顺应国内市场的高端化和国产替代趋势，有望凭借自主品牌力和供应链能力持续扩张市场份额，伴随国产高端产品的认可度持续提升，构建长期竞争力，整体行业格局向龙头集中的趋势有望加速。 # 4 投资建议 1）餐饮2026年推荐两条主线：龙头企业具备极高的组织能力，对于餐饮产业链上下游打造已有完善规模，在各环节均有足够议价能力，重点关注头部餐饮企业的恢复情况，我们认为头部企业的恢复速度有望先于行业整体恢复。建议关注海底捞、蜜雪集团、古茗、百胜中国、小菜园。地方性餐饮企业值得关注，特色性产品带动地方菜系发展，建议关注地方性菜系公司同庆楼、绿茶集团、遇见小面、广州 酒家、全聚德。兼具质价比餐饮公司茶百道、沪上阿姨、九毛九。 2）餐饮供应链竞争格局有望改善，经营组织效率和产品端能力成为市占率提升胜负手，反转及逐步改善趋势下龙头企业具备更强竞争优势，建议重点关注餐饮供应链龙头安井食品以及具备利润弹性及海外扩张能力的安琪酵母，此外建议关注海天味业、千禾味业、巴比食品、立高食品。 3）啤酒板块有望迎来贝塔复苏，与此同时，行业高端扩容的主线预计将延续，为具备产品与品牌优势的企业打开成长空间。具体标的选择上，首先关注在高端市场具备进一步突破潜力的燕京啤酒；其次是行业绝对领导者青岛啤酒与华润啤酒，两者将充分受益于行业回暖与结构升级，具备稳健配置价值。 4）白酒短期建议把握春节窗口，预计2026年春节仍将延续历年的“季节性稳定”、“边际改善显著”特征。全年维度上，建议按照产业趋势与出清节奏进行配置：初期建议关注竞争格局稳固的贵州茅台，根据业绩出清程度建议关注古井贡酒、五粮液、泸州老窖，把握健康修复的黄金阶段；以及在100-300元价位具备成长势能的大众酒品牌金徽酒与迎驾贡酒；同时持续跟踪洋河股份的改革进度，根据渠道口碑变化捕捉其市场修复拐点。 5) 大众品角度，主要机会可分为存量优化和成长赛道。 从存量优化角度看，26年看原奶温和回升带来产业利润率改善机会，建议关注直接受益的原奶核心标的及乳制品龙头企业；零食的渠道及品类红利仍可演绎，建议关注量贩两强万辰集团、鸣鸣很忙以及享受品类叠加渠道红利的盐津铺子、卫龙美味。 从成长角度看，首先建议关注行业仍在积极扩容的饮料和低度酒，建议关注会稽山、百润股份、东鹏饮料和农夫山泉；营养保健食品顺应当前社会发展趋势，可看中长期成长，建议关注西麦食品、仙乐健康；此外宠物食品建议关注国产头部且自主品牌力持续提升的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。 # 5 风险提示 宏观经济波动影响消费水平：宏观经济波动将对人们生产、消费、物流运输等多方面产生不利影响，这将制约行业及公司的发展。 食品安全风险：如若行业内或公司出现食品安全问题，将影响全行业及相关产业链的终端销售情况，从而对公司经营及盈利能力带来不利影响。 政策风险：由于政商消费在白酒高端酒消费中占比较大，若政策性文件出台将影响茅台等高端酒产品的需求，相关行业及公司的经营风险较大。 经销商资金链问题抛售产品损害品牌：一旦经销商因为资金链问题对经营产品进行抛售，将会损害产品价盘以及品牌形象，从而对公司经营带来不利影响。 原材料成本大幅波动的风险：例如餐饮、啤酒、休闲食品原材料成本占比较高，上游原材料价格大幅波动将影响相关行业公司的盈利能力。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 评级 评级说明 公司评级 买入 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上 持有 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间 中性 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 回避 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上 跟随大市 未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 弱于大市 未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn