> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 汽车电子产品持续放量 # 核心观点 营收快速增长，亏损显著收窄。纳芯微公布2025年年度业绩快报。2025年，公司实现营收33.68亿元，同比增长 $71.8\%$ ；归母净利润为-2.4亿元，较2024年的-4.0亿元显著收窄。公司营业收入同比快速增长，主要得益于下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量；泛能源领域整体呈复苏态势，其中光伏和储能领域大部分客户恢复正常需求，服务器电源客户需求在AI驱动下增长迅速。此外，麦歌恩并表丰富了公司产品矩阵，对公司营收增长形成积极影响。 - 公司汽车电子产品持续放量，单车价值量有望持续提升。部分投资者担忧受到汽车行业整体需求影响，公司汽车业务增长可能放缓。我们认为，公司有望以拓品类持续提升单车价值量，带动汽车电子收入保持快速增长。在产品布局方面，公司的隔离类产品已经在汽车三电系统如OBC/DCDC/PDU等应用实现成熟量产，覆盖国内主要新能源车企及Tier1；公司的高低边开关、马达驱动、LDO、传感器、MCU/SoC等产品自2025年开始已经进入快速成长阶段，应用场景从三电系统拓展至电池管理系统、车身控制与照明、热管理及底盘与安全等应用场景；公司的ClassD音频功放、氛围灯驱动、高速接口Serdes等新产品也有望今年开始逐步进入量产阶段。根据公司公告，公司汽车电子业务的量产单车价值量已超过1500元；随着在研及规划中产品陆续量产，公司预计未来单车价值量有望达到3000-4000元。 - AI服务器和人形机器人相关产品有望助力公司打开成长空间。在AI服务器方面，公司可为服务器电源一二级电源PSU提供驱动、隔离芯片、MCU等产品，部分产品已在国内外服务器电源客户中量产出货。在人形机器人上面，公司的磁编码器可在灵巧手中实现精细动作控制，各类传感器、电源产品、接口等可实现感知与通信功能，动力电池BMS系统亦可使用公司的电源产品、电流传感器、温度传感器等。 # 盈利预测与投资建议 我们预测公司25-27年收入为33.7/44.3/54.9亿元（原预测25/26年为26.0/32.6亿元，主要考虑公司并购及行业景气度调整了营收与毛利率），采用PS估值法，根据可比公司26年平均7.2倍PS估值，对应目标价为196.23元，维持“买入”评级。 # 风险提示 技术创新不及预期；市场竞争风险；下游需求不及预期；盈利能力修复不及预期对估值造成负面影响。 公司主要财务信息 <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>1,311</td><td>1,960</td><td>3,368</td><td>4,432</td><td>5,488</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>-21.5%</td><td>49.5%</td><td>71.8%</td><td>31.6%</td><td>23.8%</td></tr><tr><td>营业利润(百万元)</td><td>(296)</td><td>(403)</td><td>(249)</td><td>122</td><td>458</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>-216.8%</td><td>-35.8%</td><td>38.1%</td><td>148.8%</td><td>276.1%</td></tr><tr><td>归属母公司净利润(百万元)</td><td>(305)</td><td>(403)</td><td>(241)</td><td>106</td><td>415</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>-221.9%</td><td>-31.9%</td><td>40.1%</td><td>144.1%</td><td>290.4%</td></tr><tr><td>每股收益（元）</td><td>(1.88)</td><td>(2.48)</td><td>(1.48)</td><td>0.65</td><td>2.55</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>38.6%</td><td>32.7%</td><td>31.3%</td><td>37.4%</td><td>41.3%</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>-23.3%</td><td>-20.6%</td><td>-7.2%</td><td>2.4%</td><td>7.6%</td></tr><tr><td>净资产收益率(%)</td><td>-4.8%</td><td>-6.6%</td><td>-3.5%</td><td>1.4%</td><td>5.1%</td></tr><tr><td>市盈率</td><td>(90.5)</td><td>(68.6)</td><td>(114.5)</td><td>259.8</td><td>66.6</td></tr><tr><td>市净率</td><td>4.5</td><td>4.7</td><td>3.6</td><td>3.5</td><td>3.3</td></tr></table> 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 <table><tr><td>投资评级</td><td>买入（维持）</td></tr><tr><td>股价（2026年02月27日）</td><td>170元</td></tr><tr><td>目标价格</td><td>196.23元</td></tr><tr><td>52周最高价/最低价</td><td>214/137.41元</td></tr><tr><td>总股本/流通A股（万股）</td><td>16,262/16,262</td></tr><tr><td>A股市值（百万元）</td><td>27,646</td></tr><tr><td>国家/地区</td><td>中国</td></tr><tr><td>行业</td><td>电子</td></tr><tr><td>报告发布日期</td><td>2026年03月01日</td></tr></table> <table><tr><td>股价表现</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>1周</td><td>1月</td><td>3月</td><td>12月</td></tr><tr><td>绝对表现%</td><td>-5.16</td><td>-9.07</td><td>13.62</td><td>4.07</td></tr><tr><td>相对表现%</td><td>-6.24</td><td>-9.18</td><td>9.3</td><td>-14.64</td></tr><tr><td>沪深300%</td><td>1.08</td><td>0.11</td><td>4.32</td><td>18.71</td></tr></table> # 证券分析师 薛宏伟 执业证书编号：S0860524110001 xuehongwei@orientsec.com.cn 021-63326320 蒯剑 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 kuaijian@orientsec.com.cn 021-63326320 # 联系人 李晋杰 执业证书编号：S0860125070012 lijinjie@orientsec.com.cn 021-63326320 # 盈利预测与投资建议 我们预测公司25-27年收入为33.7/44.3/54.9亿元（原预测25/26年为26.0/32.6亿元，主要考虑公司并购及行业景气度调整了营收与毛利率），采用PS估值法，根据可比公司26年平均7.2倍PS估值，对应目标价为196.23元，维持“买入”评级。 表 1: 可比公司估值 <table><tr><td rowspan="2">公司</td><td rowspan="2">代码</td><td rowspan="2">最新价格(元) 2026/2/27</td><td colspan="4">一致预期营业收入(百万元)</td><td colspan="4">PS</td></tr><tr><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>敏芯股份</td><td>688286</td><td>82.60</td><td>506</td><td>621</td><td>912</td><td>1,183</td><td>9.16</td><td>7.46</td><td>5.08</td><td>3.91</td></tr><tr><td>臻镭科技</td><td>688270</td><td>177.57</td><td>303</td><td>432</td><td>692</td><td>937</td><td>125.29</td><td>88.04</td><td>54.92</td><td>40.55</td></tr><tr><td>希荻微</td><td>688173</td><td>16.86</td><td>546</td><td>939</td><td>1,257</td><td>1,516</td><td>12.76</td><td>7.41</td><td>5.54</td><td>4.59</td></tr><tr><td>杰华特</td><td>688141</td><td>58.57</td><td>1,679</td><td>2,659</td><td>3,510</td><td>4,393</td><td>15.71</td><td>9.92</td><td>7.51</td><td>6.00</td></tr><tr><td>圣邦股份</td><td>300661</td><td>68.78</td><td>3,347</td><td>4,016</td><td>4,972</td><td>6,018</td><td>12.70</td><td>10.58</td><td>8.55</td><td>7.06</td></tr><tr><td></td><td>最大值</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>125.29</td><td>88.04</td><td>54.92</td><td>40.55</td></tr><tr><td></td><td>最小值</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>9.16</td><td>7.41</td><td>5.08</td><td>3.91</td></tr><tr><td></td><td>调整后平均</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>13.72</td><td>9.32</td><td>7.20</td><td>5.89</td></tr></table> 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 风险提示 技术创新不及预期；市场竞争风险；下游需求不及预期；盈利能力修复不及预期对估值造成负面影响。 附表：财务报表预测与比率分析 <table><tr><td colspan="6">资产负债表</td></tr><tr><td>单位:百万元</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>1,751</td><td>1,074</td><td>4,041</td><td>4,432</td><td>4,116</td></tr><tr><td>应收票据、账款及款项融资</td><td>198</td><td>445</td><td>695</td><td>502</td><td>653</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>47</td><td>40</td><td>168</td><td>443</td><td>549</td></tr><tr><td>存货</td><td>828</td><td>833</td><td>1,460</td><td>2,495</td><td>2,576</td></tr><tr><td>其他</td><td>2,475</td><td>2,296</td><td>1,234</td><td>2,247</td><td>2,760</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>5,299</td><td>4,688</td><td>7,598</td><td>10,119</td><td>10,654</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>23</td><td>97</td><td>97</td><td>97</td><td>97</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>574</td><td>1,456</td><td>1,416</td><td>1,315</td><td>1,156</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>697</td><td>47</td><td>115</td><td>163</td><td>198</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>49</td><td>394</td><td>352</td><td>312</td><td>273</td></tr><tr><td>其他</td><td>514</td><td>992</td><td>585</td><td>575</td><td>574</td></tr><tr><td>非流动资产合计</td><td>1,857</td><td>2,985</td><td>2,565</td><td>2,461</td><td>2,298</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>7,156</td><td>7,674</td><td>10,163</td><td>12,580</td><td>12,952</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>243</td><td>0</td><td>456</td><td>2,663</td><td>2,518</td></tr><tr><td>应付票据及应付账款</td><td>151</td><td>272</td><td>477</td><td>572</td><td>664</td></tr><tr><td>其他</td><td>190</td><td>485</td><td>497</td><td>505</td><td>514</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>584</td><td>757</td><td>1,429</td><td>3,740</td><td>3,696</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>330</td><td>763</td><td>763</td><td>763</td><td>763</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>35</td><td>206</td><td>206</td><td>206</td><td>206</td></tr><tr><td>非流动负债合计</td><td>365</td><td>969</td><td>969</td><td>969</td><td>969</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>949</td><td>1,726</td><td>2,399</td><td>4,710</td><td>4,666</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>1</td><td>5</td><td>5</td><td>5</td><td>5</td></tr><tr><td>实收资本(或股本)</td><td>143</td><td>143</td><td>163</td><td>163</td><td>163</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>6,006</td><td>6,146</td><td>8,184</td><td>8,184</td><td>8,184</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>58</td><td>(345)</td><td>(587)</td><td>(480)</td><td>(65)</td></tr><tr><td>其他</td><td>0</td><td>(1)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>6,208</td><td>5,947</td><td>7,764</td><td>7,871</td><td>8,286</td></tr><tr><td>负债和股东权益总计</td><td>7,156</td><td>7,674</td><td>10,163</td><td>12,580</td><td>12,952</td></tr></table> <table><tr><td colspan="6">现金流量表</td></tr><tr><td>单位:百万元</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>净利润</td><td>(305)</td><td>(403)</td><td>(242)</td><td>106</td><td>415</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>91</td><td>143</td><td>280</td><td>305</td><td>315</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(34)</td><td>(21)</td><td>(40)</td><td>(43)</td><td>(8)</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>(65)</td><td>(36)</td><td>(35)</td><td>(45)</td><td>(39)</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>(278)</td><td>142</td><td>(853)</td><td>(1,104)</td><td>(256)</td></tr><tr><td>其它</td><td>453</td><td>269</td><td>440</td><td>73</td><td>2</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>(139)</td><td>95</td><td>(448)</td><td>(709)</td><td>429</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>(828)</td><td>(693)</td><td>(257)</td><td>(201)</td><td>(151)</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>21</td><td>(73)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>1,103</td><td>(333)</td><td>1,119</td><td>(950)</td><td>(457)</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>296</td><td>(1,100)</td><td>862</td><td>(1,152)</td><td>(608)</td></tr><tr><td>债权融资</td><td>342</td><td>466</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>股权融资</td><td>95</td><td>139</td><td>2,058</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>(105)</td><td>(339)</td><td>495</td><td>2,251</td><td>(137)</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>332</td><td>267</td><td>2,553</td><td>2,251</td><td>(137)</td></tr><tr><td>汇率变动影响</td><td>(2)</td><td>(1)</td><td>-0</td><td>-0</td><td>-0</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>487</td><td>(739)</td><td>2,967</td><td>391</td><td>(316)</td></tr></table> <table><tr><td colspan="6">利润表</td></tr><tr><td>单位:百万元</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>1,311</td><td>1,960</td><td>3,368</td><td>4,432</td><td>5,488</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>805</td><td>1,319</td><td>2,314</td><td>2,772</td><td>3,220</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>117</td><td>189</td><td>252</td><td>275</td><td>313</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>244</td><td>281</td><td>332</td><td>381</td><td>424</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>522</td><td>540</td><td>761</td><td>904</td><td>1,122</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(34)</td><td>(21)</td><td>(40)</td><td>(43)</td><td>(8)</td></tr><tr><td>资产、信用减值损失</td><td>67</td><td>107</td><td>47</td><td>77</td><td>6</td></tr><tr><td>公允价值变动收益</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>65</td><td>36</td><td>35</td><td>45</td><td>39</td></tr><tr><td>其他</td><td>44</td><td>12</td><td>9</td><td>6</td><td>3</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>(296)</td><td>(403)</td><td>(249)</td><td>122</td><td>458</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>1</td><td>2</td><td>6</td><td>6</td><td>6</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>(297)</td><td>(404)</td><td>(255)</td><td>116</td><td>452</td></tr><tr><td>所得税</td><td>8</td><td>(1)</td><td>(14)</td><td>9</td><td>36</td></tr><tr><td>净利润</td><td>(305)</td><td>(403)</td><td>(242)</td><td>106</td><td>415</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>0</td><td>0</td><td>(0)</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>归属于母公司净利润</td><td>(305)</td><td>(403)</td><td>(241)</td><td>106</td><td>415</td></tr><tr><td>每股收益（元）</td><td>-1.88</td><td>-2.48</td><td>-1.48</td><td>0.65</td><td>2.55</td></tr></table> <table><tr><td>主要财务比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入</td><td>-21.5%</td><td>49.5%</td><td>71.8%</td><td>31.6%</td><td>23.8%</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>-216.8%</td><td>-35.8%</td><td>38.1%</td><td>148.8%</td><td>276.1%</td></tr><tr><td>归属于母公司净利润</td><td>-221.9%</td><td>-31.9%</td><td>40.1%</td><td>144.1%</td><td>290.4%</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率</td><td>38.6%</td><td>32.7%</td><td>31.3%</td><td>37.4%</td><td>41.3%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>-23.3%</td><td>-20.6%</td><td>-7.2%</td><td>2.4%</td><td>7.6%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>-4.8%</td><td>-6.6%</td><td>-3.5%</td><td>1.4%</td><td>5.1%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>-5.1%</td><td>-6.2%</td><td>-3.5%</td><td>0.7%</td><td>3.6%</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>13.3%</td><td>22.5%</td><td>23.6%</td><td>37.4%</td><td>36.0%</td></tr><tr><td>净负债率</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>9.08</td><td>6.19</td><td>5.32</td><td>2.71</td><td>2.88</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>7.61</td><td>5.01</td><td>4.22</td><td>1.99</td><td>2.13</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>7.1</td><td>6.9</td><td>6.3</td><td>7.7</td><td>10.0</td></tr><tr><td>存货周转率</td><td>1.1</td><td>1.5</td><td>1.9</td><td>1.3</td><td>1.2</td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.2</td><td>0.3</td><td>0.4</td><td>0.4</td><td>0.4</td></tr><tr><td>每股指标(元)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益</td><td>-1.88</td><td>-2.48</td><td>-1.48</td><td>0.65</td><td>2.55</td></tr><tr><td>每股经营现金流</td><td>-0.98</td><td>0.67</td><td>-2.76</td><td>-4.36</td><td>2.64</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>38.16</td><td>36.54</td><td>47.71</td><td>48.37</td><td>50.92</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>市盈率</td><td>-90.5</td><td>-68.6</td><td>-114.5</td><td>259.8</td><td>66.6</td></tr><tr><td>市净率</td><td>4.5</td><td>4.7</td><td>3.6</td><td>3.5</td><td>3.3</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>-108.2</td><td>-92.6</td><td>-3,066.7</td><td>67.7</td><td>34.0</td></tr><tr><td>EV/EBIT</td><td>-78.4</td><td>-61.2</td><td>-89.8</td><td>331.1</td><td>57.8</td></tr></table> 资料来源：东方证券研究所 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 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