20260602-华源证券-恒道科技-920177.BJ-热流道系统国产替代_小巨人_拓展新能源电池组及机器人关节打开第二曲线_4页_287kb

报告摘要

恒道科技（920177.BJ）总结

核心内容

恒道科技是一家专注于注塑模具热流道系统及相关部件研发、设计、生产与销售的高新技术企业，主要产品为热流道系统，广泛应用于汽车车灯、汽车内外饰、3C消费电子等领域。公司采用直销模式，与客户直接签订销售合同并提供服务，有助于提升服务效率与客户粘性。

主要观点

市场地位：公司是国内主要的优秀热流道厂商之一，凭借技术优势和产品质量，积累了大量知名客户资源。
业务结构：公司业务主要分为汽车内外饰热流道系统和汽车车灯热流道系统两大类，2025年分别实现营收1.51亿元和1.24亿元。
增长表现：2025年公司实现营业收入2.97亿元（yoy+26.84%），归母净利润7,921万元（yoy+15.01%）；2026Q1实现营业收入0.82亿元（yoy+30.28%），归母净利润1,721万元（yoy+5.70%）。
毛利率变化：2025年毛利率为48.64%，略有下降，其中汽车车灯热流道系统毛利率下降主要由于竞争加剧导致单价下降。
技术突破：公司在多色注塑模具热流道和光导注塑模具热流道等关键领域取得显著技术突破，产品“尾灯三色热流道系统”获得“2023年度浙江省首台（套）装备”认定。
专利与标准：公司拥有20项发明专利、26项实用新型专利、8项软件著作权，并参与制定2项国家标准和3项团体标准。
市场前景：预计2030年国内热流道销售收入将达到114.43亿元，新能源汽车兴起为热流道技术带来广阔增长空间。
新业务拓展：公司正积极拓展新能源电池组及机器人关节注塑专用热流道系统应用，相关项目已进入中试阶段，有望受益于人形机器人产业化趋势。
募投项目：公司IPO募集资金将用于“年产3万套热流道生产线项目”及“研发中心建设项目”，以缓解产能瓶颈，拓展更多应用场景。

关键信息

财务数据（截至2026年06月01日）

收盘价：31.31元
一年内最高/最低：43.07元 / 30.88元
总市值：1,638.14百万元
流通市值：580.13百万元
总股本：52.32百万股
资产负债率：19.60%
每股净资产：10.75元/股

盈利预测与估值

年度	营业收入(百万元)	同比增长率(%)	归母净利润(百万元)	同比增长率(%)	每股收益(元/股)	市盈率(P/E)
2026E	349	17.45%	92	15.60%	1.75	17.89
2027E	407	16.53%	103	12.26%	1.96	15.94
2028E	474	16.53%	115	12.34%	2.21	14.19

财务比率

指标	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	48.64%	47.18%	45.37%	43.93%
净利率	26.63%	26.22%	25.26%	24.35%
ROE(%)	19.63%	11.73%	11.64%	11.56%
P/E	20.68	17.89	15.94	14.19
P/S	5.51	4.69	4.02	3.45
P/B	4.06	2.10	1.86	1.64
EV/EBITDA	15	12	11	9

投资评级

投资评级：增持（首次）
可比公司：银轮股份、中鼎股份、飞龙股份
可比公司2026PE均值：31X
预期PE：17.89X（2026E）, 15.94X（2027E）, 14.19X（2028E）

风险提示

宏观经济波动：可能影响下游行业景气度。
行业竞争风险：竞争加剧可能导致毛利率下降。
原材料价格波动：影响公司成本与利润空间。

总结

恒道科技作为热流道系统的国产替代领先企业，凭借高度定制化的直销模式和良好的客户资源，在汽车领域取得稳定增长。随着新能源汽车及机器人产业的快速发展，公司正积极拓展新的应用场景，为未来增长打开空间。募投项目将提升产能，支持公司在3C消费电子、家电、医疗等领域的进一步发展。公司具备较强的技术实力与市场竞争力，预计未来三年将保持稳健增长。首次覆盖给予“增持”评级。

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