20260414-中国银河-_中国银河宏观_货币供应量的回落是否意味着流动性收紧_2026年3月金融数据解读_11页_1mb

2026年3月金融数据总结：货币供应量回落与流动性分析

核心内容概述

2026年3月，中国人民银行发布金融数据，显示M1同比增速为5.1%（前值5.9%），M2同比增速为8.5%（前值9.0%）。新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元；金融机构新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元。整体来看，货币供应量增速回落，但央行并未主动收紧流动性。

主要观点

• M1回落主要受基数影响：3月M1同比增加3.39万亿元，低于去年同期的4.05万亿元。此外，地产销售数据走弱、M0增速回落等因素也对M1形成拖累。
• M2回落反映信贷需求下降：M2同比增速回落至8.5%，主要由于信贷增速放缓，但央行通过外汇占款和财政支出仍为M2提供一定支撑。
• 社融与贷款增速下行：新增社融同比少增6701亿元，主要受到人民币贷款、政府融资和表外融资拖累，而企业直接融资和外币贷款成为支撑。
• 居民存款搬家仍在持续：居民存款增速与M2增速差值连续三个月为负，非银新增存款滚动12个月求和数上行，显示资金从银行体系向非银机构转移。

关键信息

一、M1、M2增速回落分析

• M1同比增速5.1%（前值5.9%），环比下降0.8个百分点。
• M2同比增速8.5%（前值9.0%），环比下降0.5个百分点。
• M1回落原因：
  1. 去年高基数影响。
  2. 地产销售同比负增长，抑制居民资金回流。
  3. M0增速回落至12.5%（前值14.1%）。
  4. 企业经营状况指数回落，显示企业资金活化不足。
• M2回落原因：
  1. 信贷需求下降，贷款增速回落。
  2. 外汇占款同比多增，为M2提供支撑。
  3. 财政支出节奏加快，推动货币派生。

二、社融与贷款结构分析

• 新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元。
• 社融结构：
  • 人民币贷款同比少增6708亿元。
  • 政府债券融资同比少增3244亿元。
  • 表外融资同比少增2904亿元。
  • 企业直接融资同比多增4866亿元。
  • 外币贷款同比多增715亿元。
• 贷款结构：
  • 居民短贷同比少增2885亿元。
  • 居民中长期贷款同比少增2094亿元。
  • 企业中长贷同比少增2300亿元。
  • 企业短贷和票据融资同比略有增长。
  • 非银贷款同比基本持平。

三、货币政策展望

• 流动性是否收紧？：尽管3月央行净回笼8167亿元，但DR007和DR001利率均低于7天逆回购利率，同业存单利率下行，表明资金需求减少而非央行主动收紧。
• 输入型通胀风险可控：3月PPI转正，市场担忧通胀风险，但央行认为输入型通胀大概率是结构性的，不会采取紧缩政策。若油价突破120美元/桶，CPI可能突破2%，届时货币政策可能转向。
• 政策配合提升效能：央行1月推出结构性货币政策工具，财政政策前置发力，有助于改善企业中长贷情况，增强政策效果。

风险提示

• 政策理解不到位的风险。
• 央行货币政策不及预期的风险。
• 政府债券发行不及预期的风险。
• 美联储货币政策超预期的风险。

数据图表说明

• 图1：M1、M2同比增速。
• 图2：制造业PMI与BCI。
• 图3：企业存款与贷款增速。
• 图4：社融存量增速与M2增速。
• 图5：社融增速（剔除政府融资）和政府融资增速。
• 图6：社融增速和有效社融增速。
• 图7：3月社融各部门同比变化。
• 图8：3月信贷各部门同比变化。
• 图9：社融和金融机构人民币贷款余额增速。
• 图10：历史同期3月金融机构新增人民币贷款。

研究团队介绍

• 张迪：中国银河证券首席宏观分析师，S0130524060001。
• 詹璐：中国银河证券宏观经济分析师，S0130522110001。

评级体系说明

• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间。
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上。
• 公司评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
  • 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间。
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间。
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上。