20240119-中国银河-财政政策周报_Q1政府债降低是节奏问题还是结构调整__6页_669kb

财政政策周报：2024年1月15日-1月19日
核心主题： 2024年一季度政府债发行节奏与结构调整分析

主要观点：

1. 发行节奏显著后移，集中在三月份： 今年财政政策暂无重要发布，重点在于一季度政府债。新增债规模较去年降低，且发行节奏明显后移，三月份为高峰。

   • 1月、2月、3月已披露新增地方债分别为2782亿、2863亿、3887亿元。
   • 春节前发债量低，与去年年末万亿国债下达缓解资金压力有关，但总量降低也可能反映结构性调整或单纯控制节奏。

2. 债券结构调整可能性较低，但专项债额度减少： 新增政府债总量降低主要归因于发行节奏调整，而并非大幅调降专项债额度。实际上，部分数据显示专项债在一季度计划额度有所下降。

   • 尽管专项债额度可能有所调整，但大幅调降的可能性较低，更多可能是因特别国债（不计入赤字）的考虑或其他政策因素。
   • 这一调整旨在配合当前中美利差压力下、金融机构利差受城投债影响以及防止过度降息等背景。

3. 潜在影响分析：

   • 发行节奏后移可能影响年内基建投资和经济增长曲线。
   • 结构调整（主要是专项债部分减少，但非大幅）可能对债券市场收益率产生一定影响（如国债与地方债利差缩小），但更主要因素被认定为发行节奏。
   • 降低了过快推进综合利率调降引发的汇率和金融机构负债成本压力风险。

其他信息：

• 截至2024年1月19日，28个省份披露了2024年一季度地方政府债券发行计划。
• 当周国债净融资为-1290亿元，地方债净融资为13845亿元。
• 报告持续关注政策理解、财政政策、政府债券发行和经济下行超预期的风险。