20260401-招银国际-招财日报2026.4.1_中国PMI_舜宇光学_永达汽车_三生制药_中际旭创等业绩点评_4页_281kb

招财日报2026.4.1 总结

核心内容

2026年3月，中国制造业PMI大幅反弹，显示出经济复苏的积极信号。尽管3个月移动平均线仍处于收缩状态，但产需两端的改善、库存周期回升以及进出口订单增加表明经济正在逐步恢复。同时，原材料采购价格和出厂价格因能源价格飙升而升至近五年高位，通缩压力显著缓解。非制造业PMI小幅上升，服务业重回扩张，而建筑业仍处于收缩状态。整体来看，经济复苏初现端倪，但最终消费需求仍疲软，下游企业利润率压力可能持续。

主要观点

• PMI数据超预期：3月制造业PMI反弹，标志着中国经济正逐步走出通缩周期，但并非全面复苏。
• PPI可能转正：上游输入型通胀可能在未来几个月推动PPI转正，支撑工业利润反弹。
• GDP增长预期上调：第一季度GDP增长预期从4.5%上调至4.8%，主要受益于贸易顺差扩大。
• 央行可能推迟降息：物价上涨可能促使央行将降息时间从第二季度推迟到第三季度。

公司点评

舜宇光学（2382HK）

• 业绩表现：2025年下半年营收/净利润同比增长21%/85%，达到236亿元/30亿元。
• 指引超预期：2026年营收/净利润同比增长不低于7%/7%，主要由智能手机业务（5-10%增长）和物联网业务（60%增长）驱动。
• 目标价调整：目标价从91.38港元下调至82.99港元，对应20.0倍2026年预期市盈率。
• 评级：维持“买入”评级。

永达汽车（3669HK）

• 2025年业绩：收入同比下降15%至275亿元，毛利率降至7.0%的历史低点。
• 减值影响：全年累计计提减值约49亿元，净亏损达17亿元。
• 2026年展望：计划关闭15-20家门店，预计不再有重大减值，费用率基本稳定。
• 新车毛利率回升：预计从2025年的0.1%回升至2026年的0.3%。
• 目标价调整：目标价从2.5港元下调至1.8港元，基于10倍2027E市盈率。
• 评级：维持“买入”评级。

三生制药（1530HK）

• 2025年业绩：营收177亿元（同比增长94.3%），但产品销售额同比下降10.3%至80亿元。
• 辉瑞授权收入：94亿元授权收入是主要增长动力。
• 研发投入增加：研发费用率和行政费用率分别上升4%和2%，反映加速临床投入和股权激励费用。
• 707全球临床进展：辉瑞已注册10项全球临床试验，7项已开始入组，预计2026年新增两项III期试验。
• 新产品收入预期：NuPIAO、608、SSS20等新产品预计在2026年产生收入。
• 目标价调整：目标价从37.43港元下调至34.87港元，基于10年期DCF模型。
• 评级：维持“买入”评级。

康龙化成（300759 CH）

• 2025年业绩：收入同比增长14.8%至141亿元，non-IFRS经调整净利润同比增长13.0%至18.2亿元。
• 全球客户增长：来自全球top20药企客户的收入同比增长29.4%，欧洲客户收入增长27.4%。
• CDMO业务突破：与礼来达成GLP-1药物制剂商业化生产协议，投资2亿美元，标志着CDMO平台符合全球头部药企标准。
• 目标价调整：目标价上调至39.00元，基于更积极的全球药物研发和生产外包需求。
• 评级：维持“买入”评级。

中际旭创（300308CH）

• 2025年业绩：收入同比增长60%至382亿元，净利润同比增长109%至108亿元。
• 毛利率提升：从34.7%提升至42.6%，主要受益于高速光模块出货和硅光产品占比提升。
• 2026年展望：1.6T产品放量及硅光产品结构升级将推动公司进一步走强。
• 评级：维持“买入”评级，目标价维持在707元。

豪威集团（603501 CH）

• 2025年业绩：收入同比增长12.1%至289亿元，净利润同比增长21.7%至40亿元。
• 毛利率提升：从29.4%提升至30.6%，受益于CIS产品结构优化及汽车CIS收入增加。
• 2026年展望：管理层指引收入为62亿至65亿元，毛利率预计为28.7%-29.6%。
• 目标价调整：目标价从173元下调至136元，基于33.0倍2026年预期市盈率。
• 评级：维持“买入”评级。

英诺赛科（2577HK）

• 2025年业绩：收入同比增长46.4%至12亿元，毛利率由-19.5%转正至7.3%。
• 经营拐点：经调整EBITDA实现转正，标志着首次出现实质意义的经营拐点。
• 产能提升：晶圆月产能达2万片，产能利用率和良率同步提升。
• 商业化进展：与英伟达、谷歌等AI客户深化合作，拓展至人形机器人和汽车主驱逆变器领域。
• 目标价调整：目标价从49港元上调至75港元，基于35倍2030E市盈率。
• 评级：维持“买入”评级。

关键信息

• PMI数据：3月制造业PMI反弹，非制造业PMI小幅上升，服务业扩张，建筑业收缩。
• PPI与工业利润：上游输入型通胀可能推动PPI转正，支撑工业利润反弹。
• 公司业绩：舜宇光学、永达汽车、三生制药、康龙化成、中际旭创、豪威集团均表现出不同程度的业绩改善或增长预期。
• 市场预期：整体市场对2026年经济复苏和公司业绩增长持乐观态度，但对最终消费需求和利润率仍存担忧。
• 投资建议：上述公司均维持“买入”评级，目标价有所调整，反映对市场环境和公司前景的综合评估。