> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 香港债券市场全景观察（下篇）总结 ## 核心内容概览 香港债券市场作为亚洲重要的金融枢纽之一，近年来在二级市场和衍生品市场方面持续发展。截至2025年底，香港债券市场存量规模超过万亿美元，主要由港元债券、离岸人民币债券及G3货币亚洲国际债券构成。二级市场以场外交易（OTC）为主，具有机构投资者主导的特点，整体呈现“买入持有”趋势。同时，回购市场和利率衍生品市场的发展为市场流动性与定价能力提供了重要支撑。 --- ## 主要观点 1. **二级市场交投增长**： - 近5年，CMU市场交易活跃度与参与广度持续提升，2026年5月，月度累计交易量达5,325.1亿港元，交易数目为7,336笔。 - 市场流动性呈现结构性分层，EFBN换手率较高，政府债券换手率波动较大，公私营机构债券换手率相对稳定。 - 债券市场“买入持有”特点仍突出，多数券种的换手率尚未形成持续上升趋势。 2. **交易结构多元化**： - 外汇基金票据及债券（EFBN）发行占比下降至40%以下，政府债券和公私营机构债券占比上升，表明市场发行人结构正在从EFBN“一枝独秀”向多元化演进。 - 债券币种以港元和离岸人民币为主，占比超过90%，显示CMU在国际债券托管领域具有较高代表性。 3. **回购市场机制创新**： - EFBN是香港回购市场最核心的抵押品，占港元货币基础约65%，是银行体系获取流动性的标准抵押品。 - 2025年，“债券通”项下回购机制创新显著提速，允许境外投资者使用北向通持有的境内人民币债券作为抵押品融资，推动人民币债券从“配置型资产”向“融资型资产”转变。 - 离岸人民币回购市场在制度优化、抵押品再使用和跨币种回购功能支持下，正逐步发展为更具深度和广度的市场。 4. **利率衍生品市场发展**： - IRS和OIS是香港利率衍生品市场最核心的产品，与债券市场形成联动。 - 香港利率衍生品市场日均成交额从2022年的约494亿美元增长至2025年的841亿美元，人民币利率衍生品增长尤为显著。 - 互换通机制自2023年启动以来，推动香港成为全球重要的离岸人民币利率风险管理中心，截至2025年8月底，累计名义本金约8.15万亿元人民币。 5. **国际比较与发展空间**： - 相较于伦敦和纽约，香港债券市场在收益率曲线国际影响力、二级市场流动性等方面仍存在差距。 - 香港利率衍生品市场在全球OTC利率衍生品市场中占比偏低，且市场链条尚未完全形成，需进一步加强产品创新与市场联动。 --- ## 关键信息总结 ### 二级市场发展 - **交易规模与活跃度**： - 近5年，CMU市场交易活跃度持续上升，2026年5月，由公营及私营机构发行的债务工具占比达60.89%，政府债券占比1.39%。 - EFBN、政府债券、公私营机构债券是主要交易品种，其中EFBN换手率较高，政府债券波动较大，公私营机构债券换手率相对稳定。 - **币种结构**： - 港元和离岸人民币债券占CMU登记托管债券的90%以上，港元占52.42%，人民币占43.29%。 - 美元及其他外币占比相对较小，显示CMU在国际债券托管领域的辐射仍有提升空间。 - **流动性特征**： - “买入持有”仍是市场主流行为，多数券种换手率尚未形成持续上升趋势。 - EFBN作为主要抵押品，为市场提供稳定的港元收益率曲线基础。 ### 回购市场机制创新 - **EFBN回购市场**： - EFBN是香港回购市场最核心抵押品，占港元货币基础约65%。 - 银行通过EFBN进行流动性管理，满足LCR监管要求，同时在需要时可通过Repo或贴现窗获取港元流动性。 - **离岸人民币回购市场**： - 主要抵押品包括国家财政部离岸人民币国债、人民银行香港央票及通过“债券通”持有的境内人民币债券。 - 2025年1月推出以北向通债券作为抵押品的回购业务，2025年7月进一步优化，支持抵押品再使用和跨币种 Repo。 ### 利率衍生品市场 - **产品结构**： - 主要产品包括IRS、OIS、FRA、跨币种利率互换等，其中IRS和OIS为最核心。 - 随着全球利率基准从LIBOR向无风险利率体系转变，OIS的重要性不断提升。 - **市场规模**： - 香港OTC利率衍生品日均成交额从2022年的约494亿美元增长至2025年的841亿美元，人民币利率衍生品日均成交额增长67.1%。 - 互换通机制自2023年启动后，推动市场成交量快速上升，截至2025年8月底，累计名义本金达8.15万亿元人民币。 - **国际比较**： - 香港在全球OTC利率衍生品市场中占比偏低，仍需加强市场联动与产品创新。 - 香港市场尚未形成完整的债券市场链条，缺乏统一透明的衍生品细分统计。 --- ## 结论 香港债券市场在二级市场和衍生品市场方面取得了显著进展，尤其在离岸人民币债券和利率衍生品市场展现出强劲的增长动力。然而，相较于伦敦、纽约等成熟市场，其在收益率曲线国际影响力、市场流动性、产品体系完整性等方面仍有提升空间。未来，围绕定价机制、风险控制和基础设施的持续创新，将有助于推动香港债券市场向更加成熟、多元化的方向发展。