> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投证券（香港）有限公司研究部总结 ## 核心内容概览 近期市场受到多重因素影响，呈现分化态势。中东局势升温推升油价，港股走势波动，日央行加息预期增强，美股则在短端利率走弱与长端利率上行的背景下，形成“曲线陡化”格局。整体来看，市场正经历从周期性加息预期向结构性利率调整的转变。 ## 主要观点 ### 1. 港股市场分化 - **整体表现**：恒生指数微跌0.07%，国企指数上涨0.27%，恒生科技指数上涨0.32%。 - **板块表现**： - **消费板块**：TCL电子（1070.HK）上涨7.03%，莎莎国际（178.HK）上涨6.32%，美的集团（300.SZ）上涨2.68%。 - **科技板块**：PCB概念、液冷、AI应用等板块涨幅靠前，深演智能（2723.HK）上涨18.64%，MINIMAX-W（100.HK）上涨16.18%。 - **内房股**：绿城中国（3900.HK）下跌17.58%，建发国际集团（1908.HK）下跌16.43%，中国金茂（817.HK）下跌15.92%。政策面利好与市场情绪恶化共同作用，导致房企分化加剧。 ### 2. 美股宏观策略分析 - **利率曲线陡化**：7月以来，美国短端数据走弱，长端利率却逆势上行，形成“类滞胀式陡化交易”。 - **支撑长端利率的因素**： - 财政供给扩张，7-9月季度净发债需求上升。 - 海外官方买盘收缩，中国减持美债。 - 全球央行购金加速，黄金储备超越美债。 - AI基础设施债务化，导致国债久期供给“抢资金”效应。 - **黄金定价逻辑变化**：从“实际利率”转向“储备重构”，黄金ETF成为应对去美元化趋势的首选工具。 ### 3. 高息资产配置建议 - 在当前“短端有顶、长端难降、增长下行”的宏观环境下，高息资产具有更高的防御性。 - 建议配置公用事业、电信、必需消费及优质REITs等高股息资产，以对冲增长下行与利率高位对现金流估值的压制。 - 高息ETF可作为组合防御核心配置，与黄金ETF形成互补。 ### 4. 中东局势与油价 - 中东局势再度紧张，美伊交火事件导致霍尔木兹海峡航运前景恶化，推动美国原油价格一度升破86.30美元/桶。 - 美债收益率上行，10年期收益率升至4.75%，为2025年1月以来最高水平，市场通胀担忧升温。 ### 5. 中国房地产政策影响 - 8月28日出台的楼市新政延后预售资金监管，短期推高开发商融资成本。 - 政策同时延长个人住房贷款期限至40年，旨在缓解购房者现金流压力，但对需求提振效果有限。 - 未来房地产开发将更集中于大型房企及国企，行业分化或进一步加剧。 ## 关键信息汇总 | 项目 | 内容 | |------|------| | 港股表现 | 恒生指数微跌，国企指数与科技指数上涨，内房股大跌 | | 中东局势 | 美伊交火，霍尔木兹海峡航运前景恶化，油价上涨 | | 美债收益率 | 10年期收益率升至4.75%，创2025年1月以来新高 | | 日本央行 | 加息预期升温，10年期国债收益率逼近3%，为1996年以来最高 | | 美股策略 | 短端利率走弱，长端利率上行，形成“曲线陡化” | | 黄金趋势 | 定价逻辑转向“储备重构”，黄金ETF配置价值凸显 | | 高息资产 | 公用事业、电信、必需消费及优质REITs为防御性配置首选 | | 房地产政策 | 预售资金监管延后，贷款期限延长，房企分化加速 | | 中国楼市 | 前七个月房地产投资同比降幅达19.2% | ## 分析师信息 - **杨怡然**：关注港股市场走势及行业分化。 - **黄焯伟**：聚焦美股宏观策略及利率曲线变化。 ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：40086 95517 ## 免责声明 - 本报告仅作参考用途，不构成投资建议。 - 报告内容可能涉及市场观点及预测，不代表任何投资承诺。 - 投资涉及风险，需根据自身情况谨慎决策。 ## 附注信息 - **公司评级体系**：提供买入、增持、中性、减持、卖出等收益评级。 - **规范性披露**：分析师未持有相关公司股份，亦无利益冲突。 - **版权说明**：报告受版权保护，未经许可不得复制或分发。