> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 群核科技（00068.HK）总结 ## 核心内容概述 群核科技（MANYCORE TECH，00068.HK）是一家专注于空间设计领域的云原生SaaS公司，核心产品包括酷家乐（国内）和Coohom（海外）。公司业务正在从传统空间设计软件向空间智能领域拓展，构建模型-平台-应用飞轮，形成新的增长点。公司拥有约46.36万付费客户，素材库包含超过4.8亿个3D模型及设计元素，具备强大的数据积累优势。 ## 主要观点 ### 1. 业务模式 - **订阅制为主**：公司采用“免费获客+分层订阅”的SaaS模式，为个人用户和企业客户提供不同层次的服务。 - **商业化路径清晰**：通过设计工具、渲染能力、生产交付等功能，实现从设计到生产的全流程服务，同时通过免费版吸引用户并推动其向付费版转化。 - **技术驱动增长**：依托自研GPU集群、云渲染引擎和空间编辑工具，公司不断推出SpatialLM、SpatialGen、Lux3D等空间智能模型，提升数据处理效率和AI应用能力。 ### 2. 业务拓展 - **海外市场拓展**：公司正在加速出海，重点布局韩国、东南亚、日本、印度、美国等市场，已与韩国Hanssem等头部企业合作，推动Coohom的本地化应用。 - **国际品牌战略**：Coohom作为海外品牌，提供适配当地设计需求的界面和模型库，提升市场渗透率。 - **产品矩阵扩展**：公司推出Aholo平台、SpatialVerse训练平台及LuxReal视频创作工具，覆盖空间智能的多个应用场景。 ### 3. 技术架构与能力 - **三层架构**：公司业务由基础设施层、技术引擎层和软件产品层构成，分别提供算力、可复用能力及产品服务。 - **空间智能大模型**：SpatialLM、SpatialGen和Lux3D分别覆盖空间理解、场景生成和三维资产生成，形成底层能力支撑。 - **Aholo平台**：作为连接模型与应用的数据入口，提供空间重建、语义理解、云端编辑及API/SDK输出能力，可与硬件设备结合，实现真实空间数据的采集与处理。 - **SpatialVerse**：面向具身智能与物理AI，提供结构化三维数据、实时渲染及物理仿真能力，为AI训练提供SimReady数据。 ## 关键信息 ### 1. 市场规模与增长潜力 - **空间设计软件市场**：2024年中国空间设计软件市场规模达33亿元，预计2029年将增至66亿元，复合增长率14.9%。其中，住宅设计仍是主要场景，但商业、工业等场景增长更快。 - **全球空间智能市场**：预计2029年全球空间智能解决方案市场规模将达8,256.2亿元，2025-2029年年复合增长率48.5%。自动驾驶和具身智能为两大核心应用场景。 ### 2. 财务表现与预测 - **收入增长**：2024年收入为8.2亿元，2025年预计增长至9.66亿元，2026-2028年预计分别为12.3亿、16.1亿元，年复合增长率分别为27.3%、30.9%。 - **盈利改善**：2025年经调整归母净利润为0.57亿元，净利率提升至7.0%，实现盈利拐点。 - **估值方法**：采用SOTP（分部估值）方法，给予主业12x 2027年EPS、专业服务40x 2027年EPS，对应目标价15.1港元，首次覆盖“买入”评级。 ### 3. 产品与技术布局 - **空间智能产品**：包括SpatialLM（空间理解）、SpatialGen（场景生成）、Lux3D（三维资产生成）、Aholo（空间智能平台）、LuxReal（AI视频创作工具）及SpatialVerse（空间智能训练平台）。 - **技术路线**：公司正在探索与世界模型、VLA（视觉语言行动）等技术融合，以提升AI对物理世界的理解与交互能力。 - **数据积累**：截至2026年7月，SpatialVerse已积累超过5亿个结构化三维空间场景和4.8亿个三维模型，为AI训练提供丰富数据支持。 ### 4. 风险提示 - **需求恢复不及预期**：家居及建筑行业需求可能受宏观经济影响。 - **市场竞争加剧**：AI技术替代及行业竞争可能影响公司市场份额。 - **海外拓展风险**：海外市场拓展进度可能受本地化难度、政策及市场接受度影响。 - **技术路线变化**：空间智能技术发展快速，公司可能面临技术路径调整。 - **财务测算误差**：预测数据与实际可能有偏差。 ## 财务指标（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 755 | 820 | 966 | 1,230 | 1,610 | | 营业利润 | -116 | 19 | -16 | 99 | 238 | | 经调整归母净利润 | -70 | 57 | 90 | 197 | 366 | | 毛利率 | 81% | 82% | 82% | 81% | 81% | | 净利率 | -52% | -16% | 8% | 15% | 15% | | P/E | -263 | 323 | 204 | 94 | 50 | | P/S | 24.4 | 22.5 | 19.1 | 15.0 | 11.4 | ## 估值与投资建议 - **估值**：采用SOTP方法，给予主业12x 2027年EPS、专业服务40x 2027年EPS，对应目标价15.1港元。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司将在空间智能领域实现长期增长。 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 海外 | | 09月07日收盘价（港元） | 12.47 | | 总市值（百万港元） | 21,525.71 | | 总股本（百万股） | 1,726.20 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 3.66 | ## 总结 群核科技正在从传统空间设计软件公司向空间智能模型公司转型，依托强大的数据积累和云端技术，构建“模型-平台-应用”飞轮，推动AI在空间设计、具身智能、自动驾驶等领域的应用。公司通过出海和产品创新，逐步实现盈利增长和业务扩张，未来有望成为空间智能领域的领先企业。