20260428-华创证券-地缘是扰动_产业是趋势_总量_创_辩第126期_10页_1mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容概述

本报告为华创证券研究所发布的“总量‘创’辩”第126期，聚焦于地缘政治对经济周期的影响、基金持仓变化、资管产品对债市的影响以及美元走势分析等内容。报告从宏观、策略、固收、多元资产配置、金工、金融等多个维度，对当前市场环境进行了深入分析，并提出了相应的投资策略与建议。

主要观点与关键信息

1. 宏观：中国经济周期的“非对称性”特征将改善

过去周期特征：中国经济周期表现出“非对称性”，主要受政策周期波动和高杠杆行业（如地产、基建）主导。
未来趋势：随着经济结构转型，周期非对称性特征或将改善，具体表现为：
- 库存周期：补库周期拉长，节奏更平缓。
- 价格周期：价格上涨斜率放缓，但持续时间可能延长。
- 权益市场：A股上行周期更健康、更具持续性。
- 债券市场：本轮债券熊市调整时间与幅度将更长，终峰更高。

2. 策略：板块内调仓强于板块间轮动

基金动态：2026年第一季度主动权益基金新发规模创21年以来新高，存量赎回大幅下降。
风格配置：
- 主板占比下降，创业板占比上升。
- 增配周期、制造，减配消费、TMT。
行业配置：
- 加仓通信、电新，减仓电子、有色。
- 公募基金持仓市值占比变化前五行业：通信（+2.0pct）、电新（+1.3pct）、化工（+1.1pct）、石化（+0.6pct）、交运（+0.5pct）。
- 减仓前五行业：电子（-2.2pct）、有色（-1.1pct）、汽车（-1.0pct）、非银（-0.8pct）、家电（-0.7pct）。
行业集中度：基金持股行业集中度上升，前五大行业市值占比达63.0%。

3. 固收：资管驱动的利差压缩行情仍在持续

债市走势：上周债市出现小幅止盈，主因包括特别国债发行、资金边际收紧、收益率快速下行。
资管逻辑：短期内“钱多”逻辑仍将持续，理财和基金久期拉长。
债市策略：
- 债市行情过快止盈，但利差压缩尚未结束。
- 五一前后仍可关注利差压缩，建议等待调整后择机进场。
- 重点关注30y换券策略及“华创三维度比价模型”寻找凸点。

4. 多元资产配置：美元指数震荡，受美欧实际利率差异驱动

地缘扰动：年初以来地缘政治事件对美元指数形成扰动，但中期趋势仍由美欧实际利率差异主导。
美元走势：美元指数维持在99-101区间震荡，受原油价格波动和贸易赤字变化影响。
欧元前景：欧元兑美元期权看涨押注处于高位，欧元升值空间有限。

5. 金工：市场情绪由震荡偏多转为中性震荡

A股择时模型：
- 短期：成交量模型中性，机构模型看空，智能算法看多。
- 中期：涨跌停模型看多，部分宽基指数看多。
- 长期：中性。
- 综合：A股综合兵器V3模型看空，国证2000模型中性。
港股择时模型：
- 中期：成交额倒波幅模型看多，恒生指数与国企指数上下行收益差模型看空。
基金仓位：
- 股票型基金总仓位97.38%（环比下降20bps）。
- 混合型基金总仓位81.10%（环比下降19bps）。
基金表现：
- 平衡混合型基金平均收益0.7%。
- 股票型ETF平均收益0.58%。
- 新成立公募基金84只，合计募集311.42亿元。
VIX指数：本周下降至14.76。
下周推荐行业：电力及公用事业、煤炭、消费者服务、交通运输、综合金融。

6. 金融：基金持仓反映机构观点，保险板块调整后底部价值显现

非银金融持仓：环比下降1.19pct，保险、证券、多元金融均减持。
保险行业：
- 个股持仓普遍减少，寿险标的回调幅度大于产险。
- 中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿等为公募重仓股。
投资建议：
- 短期推荐新华保险。
- 中长期关注中国人寿、中国平安、中国太保、中国财险。
- 财险ROE有望稳步抬升，推动PB上涨。

风险提示

地缘政治冲突加剧、原油供应受冲击、海外货币政策转向。
宏观经济不及预期、历史经验不具参考性。
流动性投放超预期收紧、宽信用超预期升温。
原油市场爆发价格战、新兴市场出现系统性金融风险。
所有统计与模型基于历史数据，不代表未来趋势。
政策变动、产品转型、自然灾害、权益市场震荡、长期利率下行等。

总结

本报告综合分析了当前经济周期变化、基金持仓调整、债市走势及美元汇率动态，认为中国经济周期的“非对称性”特征将因结构转型而有所改善。同时，资管产品“钱多”逻辑仍将持续，推动债市利差压缩。美元指数在美欧实际利率差异与地缘政治因素影响下维持震荡。A股与港股市场情绪趋于中性，建议关注电力、煤炭、交通运输等板块。保险行业整体回调，但底部价值已显现，短期可关注新华保险，中长期可关注头部险企。整体投资策略需结合市场情绪、资金流动及政策导向，保持灵活性。

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