> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商业航天秋季策略报告总结 ## 核心内容概述 本报告聚焦于2026年中美商业航天板块的市场调整与产业进展，分析了卫星通信、太空算力、火箭运力及资本市场等多维度的行业动态。尽管市场出现回调，但产业端技术验证、组网密度与并购融资加速，为新一轮行情蓄势待发。 ## 主要观点 - **市场回调源于资金风险偏好降低**：中美商业航天板块均出现回调，但与产业景气度背离，预示市场风险偏好收缩，但回调已释放大部分风险。 - **产业加速兑现**：卫星通信与算力星座的部署加速，运力瓶颈逐步打开，技术验证与商业应用同步推进。 - **资本市场动作频繁**：中美均出现火箭企业冲击IPO、频谱资产交易活跃等现象，资本市场对产业逻辑的认同度提高。 - **技术验证与资本催化是下一轮行情的触发点**：可验证的技术里程碑、板块龙头上市及运力、组网、资本三方面催化将推动市场反弹。 - **卫星互联网商业化前景广阔**：LEO星座凭借低时延、高密度覆盖、低成本等优势，正在从地面网络的补充转向主导地位。 - **太空算力成为下一增量**：算力星座的申报规模巨大，预计将成为未来重要增长点，中国与美国均有多个项目在推进中。 - **火箭回收技术突破**：中美均在2026年实现火箭一子级回收，技术路线多样，国内已实现海上与陆上两种回收路径。 ## 关键信息 ### 一、中美板块行情回顾 - **美国**：航天装备指数自5月27日高点回撤45%，市场表现与产业景气度出现背离。 - **中国**：商业航天指数自1月12日高点回撤40%，部分标的表现优于整体，市场向确定性更高的企业集中。 ### 二、美国基本面 - **政策支持**：2025年12月白宫发布《确保美国航天优势》行政令，明确商业航天发展路径。 - **SpaceX引领行业**：2026年6月登陆纳斯达克，市值约1.77万亿美元，成为估值锚。 - **运力提升**：星舰计划于2026年底至2027年初尝试塔架回收，将大幅提升轨道运力并降低发射成本。 - **星座部署**：Starlink、Amazon Leo等星座持续扩张，Starlink已覆盖167个国家和地区，用户数持续翻倍增长。 ### 三、中国基本面 - **政策推动**：国家航天局设立商业航天司，上交所推出科创板第五套标准，推动火箭企业上市。 - **运力突破**：长征十号乙与朱雀三号实现一子级回收，运力提升显著。 - **星座部署**：国网与千帆星座合计在轨433颗，2026年新增189颗，部署节奏加快。 - **发射效率提升**：2026年1—7月发射次数与入轨卫星数同比分别增长29.3%与66.9%，单次发射平均入轨卫星数提升。 ### 四、卫星互联网需求爆发 - **通信星座主导**：占全球在轨卫星80%，具备全球覆盖、低时延、高吞吐量等优势。 - **算力星座崛起**：申报规模超过通信星座，预计成为未来主要增量应用。 - **频谱资产重估**：频谱交易活跃，隐含定价升至亿美元/MHz，买方多为具备自主运力的公司。 ### 五、火箭运力瓶颈突破 - **美国**：星舰计划实现塔架回收，预计大幅降低发射成本。 - **中国**：长征十号乙与朱雀三号成功回收，后续多款火箭将验证复用闭环。 ### 六、投资建议 - **国内**：融资通道向公开市场延伸，十余家企业在途IPO，部分已进入问询阶段。 - **美国**：资本市场从融资转向产业链整合，频谱交易与并购成为主要趋势。 - **触发点**：技术里程碑、板块龙头上市、运力提升、组网提速、资本催化等。 ## 风险提示 - **技术验证失败**：回收与复用连续失利。 - **组网进度落后**：国网与千帆部署节奏低于预期。 - **频谱交易回落或监管否决**。 - **太空算力商业化受阻**。 - **地缘政治与出口管制影响**。 ## 投资逻辑 - **市场回调释放风险**：中美板块自高点回撤，但调整后估值更具吸引力。 - **催化节点密集**：运力、组网、资本三方面是未来12个月的主要驱动因素。 - **技术突破与商业化落地**：火箭回收、星座部署、频谱交易等将推动估值修复与行情启动。 ## 估值锚定 - **美国**：太空入口与频谱重估。 - **中国**：技术验证与板块龙头上市。 ## 附录：关键数据与事件 ### 卫星互联网性能对比 | 对比维度 | 传统地面MNO | 传统高轨卫星互联网 | Starlink低轨卫星互联网 | |------------------|------------------|--------------------|------------------------| | 网络覆盖与接入 | 受限于地面建设 | 有覆盖盲区 | 全球无缝覆盖 | | 传输性能与体验 | 时延高，速率有限 | 时延高，速率有限 | 时延低，速率高 | | 部署与运营成本 | 高 | 中等 | 极低 | | 抗毁与应急能力 | 高 | 中等 | 弱 | | 跨境与监管规避 | 可控 | 部分可控 | 极弱 | | 频谱与轨道资源 | 地面复用效率高 | 高轨资源有限 | 低轨资源丰富 | ### 频谱交易回顾 | 时间 | 事件 | 涉及频段及授权 | 交易资产价格 | 隐含频段定价 | |--------------|--------------------------|------------------------|--------------|------------------| | 2026/6/29 | Rocket Lab收购Iridium | L-band 8.725 MHz | $8B | L频段9亿美元/MHz | | 2026/4/14 | Amazon收购Globalstar | L-band 1610-1618.725 MHz | $11.6B | 4.6亿美元/MHz | | 2025/11/6 | SpaceX收购EchoStar频谱 | AWS-3非成对上行1695-1710 MHz | $2.6B | 1.7亿美元/MHz | | 2025/9/8 | SpaceX收购EchoStar频谱 | AWS-4 2000-2020 MHz | $17B | MSS频谱约3.8亿美元/MHz | | 2025/8/26 | AT&T收购EchoStar频谱 | 3.45 GHz中频段~30 MHz | $23B | 4.6亿美元/MHz | ### 美国主要算力星座项目 | 星座 | 主导方 | 卫星规模 | 算力 | 当前阶段 | |--------------|----------------|----------|------------|------------------| | SpaceX ODC | SpaceX | 最多100万颗 | 150 kW峰值 | FCC申请阶段 | | Starcloud | Starcloud | 最多88,000颗 | 5 GW | FCC申请阶段 | | Project Sunrise | Blue Origin | 最多51,600颗 | - | FCC申请阶段 | | Stampede | Cowboy Space | 20,000颗 | 1 MW | FCC申请阶段 | | Orbital ODC | Orbital | 最多100,000颗 | 10 GW | FCC申请阶段 | ### 中国主要算力星座项目 | 星座名称 | 主导方 | 区域 | 卫星规模 | 总算力 | 当前阶段 | |------------------|----------------------|------|----------|--------------|------------------| | 三体计算星座 | 之江实验室 | 浙江 | 千颗级 | 1,000 POPS | 50+颗在轨 | | 星枢计划 | 复旦大学+星极天算 | 上海 | 千颗级 | - | 首发星座待发 | | 商汤太空算力星座 | 商汤+国星宇航 | 跨区域 | 千颗级 | 超万P | 2026年内首发 | | 熊猫太空算力星座 | 国星宇航+成都国资 | 四川 | 1,200颗 | 10,000P | 先导24颗待发 | | 星算计划 | 国星宇航 | 全国 | 2,800颗 | 十万P+百万P训 | 01组在轨 | | 天算星座 | 北京邮电大学 | 北京 | - | - | 8颗在轨 | | 东方天算 | 东方天算+光本位 | 上海 | - | - | 载荷研制中 | ## 总结 本报告认为，当前中美商业航天板块的回调已释放大部分风险，技术验证、组网密度与资本市场催化将推动新一轮行情。通信星座与算力星座成为主要增长点，火箭回收技术突破提升运力与降低成本，频谱交易推动资产重估。国内资本市场逐步开放，火箭企业加速IPO进程，美国则在并购与IPO方面动作频繁，推动产业链整合。风险包括技术验证失败、组网进度落后、频谱定价回落与地缘政治影响，但整体趋势向好，市场蓄势待发。