20260331-中国银河-华润饮料-02460.HK-2025年报点评_业绩有所承压_期待调整成效释放_3页_439kb

报告摘要

华润饮料2025年报点评总结

核心内容

华润饮料在2025年面临业绩承压，但公司通过积极调整和新品布局，展现了长期盈利改善的潜力。整体来看，公司收入和利润均出现下滑，但调整措施和渠道优化为未来增长奠定了基础。

主要观点

业绩表现：2025年公司实现营收110.0亿元，同比下降18.63%；归母净利润9.9亿元，同比下降39.80%。2025年第二季度（25H2）营收48.0亿元，同比下降18.8%；归母净利润1.8亿元，同比下降64.6%。
业务结构：
- 包装水业务：全年收入同比下降21.6%，25H2降幅收窄至19.7%。小规格水、中大规格水分别下降23.2%和21.0%，桶装水仅下降3.9%。
- 饮料业务：全年收入同比增长7.3%，25H2下降10.9%。饮料业务收入占比提升3.3个百分点至13.6%，得益于新品研发和渠道铺货，全年共推出23个饮料新品SKU。
盈利能力：2025年归母净利率为9.0%，同比下降3.1个百分点；毛利率为45.7%，同比下降1.6个百分点。销售费用率上升4.3个百分点至34.3%，管理费用率上升0.9个百分点至3.1%。25H2归母净利率进一步降至3.8%，同比下降4.9个百分点，毛利率为44.4%，同比下降0.4个百分点。
调整措施：公司持续推进自产比例提升，原材料价格下降有利于毛利率改善，但促销费用增加、低毛利率产品占比提升以及规模效应收窄拖累整体盈利表现。
渠道优化：公司优化传统渠道利润结构，拓展新兴渠道，如餐饮、特渠及零食折扣客户，完善在线业务矩阵，强化消费者触达能力。
未来展望：公司有望通过功能细分和消费场景深化的新品，以及新渠道布局，释放收入增量。长期来看，公司持续推动自产比例优化和增质提效，盈利能力仍有提升空间。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入	110.02	113.02	121.79	132.51
收入增速	-18.63%	2.72%	7.76%	8.80%
归母净利润	9.85	10.94	13.03	15.81
利润增速	-39.80%	10.99%	19.13%	21.31%
EPS	0.41	0.46	0.54	0.66
PE	19.04	17.15	14.40	11.87

投资建议

预计2026~2028年收入分别同比增长2.72%、7.76%、8.80%。
归母净利润分别同比增长10.99%、19.13%、21.31%。
PE分别为17X、14X、12X，维持“推荐”评级。

风险提示

包装水市场竞争进一步加剧。
饮料业务拓展不及预期。
食品安全风险。

财务指标分析

资产负债表（单位：亿元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	76.70	97.11	118.39	140.65
现金	11.74	30.13	46.45	62.29
应收票据及账款	2.94	3.02	3.25	3.54
预付账款	0.75	0.88	0.79	0.93
存货	3.99	4.23	4.48	4.90
其他	57.29	58.85	63.42	69.00
非流动资产	77.18	75.73	71.86	66.71
固定资产	61.56	58.29	56.17	52.32
无形资产	6.38	5.31	4.25	3.19
其他	9.25	12.12	11.44	11.21
资产总计	153.89	172.84	190.25	207.37
流动负债	35.96	43.72	47.79	48.73
短期借款	0.01	0.00	0.00	0.00
应付账款及票据	3.22	3.31	3.55	3.86
其他	32.73	40.41	44.24	44.88
非流动负债	4.80	4.80	4.80	4.80
长期借款	0.13	0.13	0.13	0.13
其他	4.67	4.67	4.67	4.67
负债总计	40.75	48.51	52.59	53.53
少数股东权益	5.84	6.10	6.40	6.77
归属母公司股东权益	107.29	118.23	131.26	147.06
负债和股东权益	153.89	172.84	190.25	207.37

利润表（单位：亿元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入	110.02	113.02	121.79	132.51
营业成本	59.77	61.48	66.07	71.69
销售费用	37.79	38.31	40.19	42.27
管理费用	4.15	3.50	3.53	3.64
财务费用	0.02	-0.04	-0.07	-0.11
营业利润	83.00	101.30	127.60	159.90
投资收益	0.00	0.00	0.00	0.00
公允价值变动收益	0.00	0.00	0.00	0.00
利润总额	121.60	135.00	160.80	195.10
所得税	20.80	23.00	27.50	33.30
净利润	100.80	111.90	133.30	161.80
少数股东损益	2.30	2.60	3.10	3.70
归属母公司净利润	98.50	109.40	130.30	158.10
EBITDA	121.80	199.40	225.90	259.70
EPS	0.41	0.46	0.54	0.66

现金流量表（单位：亿元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	-	20.60	16.20	14.24
净利润	-	11.19	13.33	16.18
折旧摊销	-	6.85	7.27	7.55
财务费用	-	-0.41	-0.76	-1.08
其他经营现金流	-	2.97	-3.64	-8.40
投资活动现金流	-	-2.61	-0.64	0.52
资本支出	-	-5.40	-3.40	-2.40
其他投资现金流	-	2.79	2.76	2.92
筹资活动现金流	-	4.00	7.60	10.80
现金净增加额	-	18.40	16.31	15.84

主要财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入增速	-18.6%	2.7%	7.8%	8.8%
归母净利润增速	-39.8%	11.0%	19.1%	21.3%
销售毛利率	45.7%	45.6%	45.8%	45.9%
销售净利率	9.2%	9.9%	11.0%	12.2%
ROE	9.2%	9.2%	9.9%	10.8%
ROIC	9.2%	7.2%	9.4%	11.9%
资产负债率	26.5%	28.1%	27.6%	25.8%
净负债比率	-10.2%	-24.1%	-33.6%	-40.4%
流动比率	2.13	2.22	2.48	2.89
速动比率	0.43	0.78	1.06	1.37
总资产周转率	0.71	0.65	0.64	0.64
应收账款周转率	37.45	37.45	37.45	37.45
存货周转率	14.97	14.54	14.75	14.64
固定资产周转率	1.79	1.94	2.17	2.53
每股收益	0.41	0.46	0.54	0.66
每股经营现金	0.00	0.86	0.68	0.59
每股净资产	4.47	4.93	5.47	6.13
P/E	19.04	17.15	14.40	11.87
P/B	1.75	1.59	1.43	1.28
P/S	1.71	1.66	1.54	1.42