> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润饮料2025年报点评总结 ## 核心内容 华润饮料在2025年面临业绩承压，但公司通过积极调整和新品布局，展现了长期盈利改善的潜力。整体来看，公司收入和利润均出现下滑，但调整措施和渠道优化为未来增长奠定了基础。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收110.0亿元，同比下降18.63%；归母净利润9.9亿元，同比下降39.80%。2025年第二季度（25H2）营收48.0亿元，同比下降18.8%；归母净利润1.8亿元，同比下降64.6%。 - **业务结构**： - **包装水业务**：全年收入同比下降21.6%，25H2降幅收窄至19.7%。小规格水、中大规格水分别下降23.2%和21.0%，桶装水仅下降3.9%。 - **饮料业务**：全年收入同比增长7.3%，25H2下降10.9%。饮料业务收入占比提升3.3个百分点至13.6%，得益于新品研发和渠道铺货，全年共推出23个饮料新品SKU。 - **盈利能力**：2025年归母净利率为9.0%，同比下降3.1个百分点；毛利率为45.7%，同比下降1.6个百分点。销售费用率上升4.3个百分点至34.3%，管理费用率上升0.9个百分点至3.1%。25H2归母净利率进一步降至3.8%，同比下降4.9个百分点，毛利率为44.4%，同比下降0.4个百分点。 - **调整措施**：公司持续推进自产比例提升，原材料价格下降有利于毛利率改善，但促销费用增加、低毛利率产品占比提升以及规模效应收窄拖累整体盈利表现。 - **渠道优化**：公司优化传统渠道利润结构，拓展新兴渠道，如餐饮、特渠及零食折扣客户，完善在线业务矩阵，强化消费者触达能力。 - **未来展望**：公司有望通过功能细分和消费场景深化的新品，以及新渠道布局，释放收入增量。长期来看，公司持续推动自产比例优化和增质提效，盈利能力仍有提升空间。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 110.02 | 113.02 | 121.79 | 132.51 | | 收入增速 | -18.63% | 2.72% | 7.76% | 8.80% | | 归母净利润 | 9.85 | 10.94 | 13.03 | 15.81 | | 利润增速 | -39.80% | 10.99% | 19.13% | 21.31% | | EPS | 0.41 | 0.46 | 0.54 | 0.66 | | PE | 19.04 | 17.15 | 14.40 | 11.87 | ### 投资建议 - 预计2026~2028年收入分别同比增长2.72%、7.76%、8.80%。 - 归母净利润分别同比增长10.99%、19.13%、21.31%。 - PE分别为17X、14X、12X，维持“推荐”评级。 ### 风险提示 - 包装水市场竞争进一步加剧。 - 饮料业务拓展不及预期。 - 食品安全风险。 ## 财务指标分析 ### 资产负债表（单位：亿元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 76.70 | 97.11 | 118.39 | 140.65 | | 现金 | 11.74 | 30.13 | 46.45 | 62.29 | | 应收票据及账款 | 2.94 | 3.02 | 3.25 | 3.54 | | 预付账款 | 0.75 | 0.88 | 0.79 | 0.93 | | 存货 | 3.99 | 4.23 | 4.48 | 4.90 | | 其他 | 57.29 | 58.85 | 63.42 | 69.00 | | 非流动资产 | 77.18 | 75.73 | 71.86 | 66.71 | | 固定资产 | 61.56 | 58.29 | 56.17 | 52.32 | | 无形资产 | 6.38 | 5.31 | 4.25 | 3.19 | | 其他 | 9.25 | 12.12 | 11.44 | 11.21 | | 资产总计 | 153.89 | 172.84 | 190.25 | 207.37 | | 流动负债 | 35.96 | 43.72 | 47.79 | 48.73 | | 短期借款 | 0.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 应付账款及票据 | 3.22 | 3.31 | 3.55 | 3.86 | | 其他 | 32.73 | 40.41 | 44.24 | 44.88 | | 非流动负债 | 4.80 | 4.80 | 4.80 | 4.80 | | 长期借款 | 0.13 | 0.13 | 0.13 | 0.13 | | 其他 | 4.67 | 4.67 | 4.67 | 4.67 | | 负债总计 | 40.75 | 48.51 | 52.59 | 53.53 | | 少数股东权益 | 5.84 | 6.10 | 6.40 | 6.77 | | 归属母公司股东权益 | 107.29 | 118.23 | 131.26 | 147.06 | | 负债和股东权益 | 153.89 | 172.84 | 190.25 | 207.37 | ### 利润表（单位：亿元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 110.02 | 113.02 | 121.79 | 132.51 | | 营业成本 | 59.77 | 61.48 | 66.07 | 71.69 | | 销售费用 | 37.79 | 38.31 | 40.19 | 42.27 | | 管理费用 | 4.15 | 3.50 | 3.53 | 3.64 | | 财务费用 | 0.02 | -0.04 | -0.07 | -0.11 | | 营业利润 | 83.00 | 101.30 | 127.60 | 159.90 | | 投资收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 利润总额 | 121.60 | 135.00 | 160.80 | 195.10 | | 所得税 | 20.80 | 23.00 | 27.50 | 33.30 | | 净利润 | 100.80 | 111.90 | 133.30 | 161.80 | | 少数股东损益 | 2.30 | 2.60 | 3.10 | 3.70 | | 归属母公司净利润 | 98.50 | 109.40 | 130.30 | 158.10 | | EBITDA | 121.80 | 199.40 | 225.90 | 259.70 | | EPS | 0.41 | 0.46 | 0.54 | 0.66 | ### 现金流量表（单位：亿元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | - | 20.60 | 16.20 | 14.24 | | 净利润 | - | 11.19 | 13.33 | 16.18 | | 折旧摊销 | - | 6.85 | 7.27 | 7.55 | | 财务费用 | - | -0.41 | -0.76 | -1.08 | | 其他经营现金流 | - | 2.97 | -3.64 | -8.40 | | 投资活动现金流 | - | -2.61 | -0.64 | 0.52 | | 资本支出 | - | -5.40 | -3.40 | -2.40 | | 其他投资现金流 | - | 2.79 | 2.76 | 2.92 | | 筹资活动现金流 | - | 4.00 | 7.60 | 10.80 | | 现金净增加额 | - | 18.40 | 16.31 | 15.84 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入增速 | -18.6% | 2.7% | 7.8% | 8.8% | | 归母净利润增速 | -39.8% | 11.0% | 19.1% | 21.3% | | 销售毛利率 | 45.7% | 45.6% | 45.8% | 45.9% | | 销售净利率 | 9.2% | 9.9% | 11.0% | 12.2% | | ROE | 9.2% | 9.2% | 9.9% | 10.8% | | ROIC | 9.2% | 7.2% | 9.4% | 11.9% | | 资产负债率 | 26.5% | 28.1% | 27.6% | 25.8% | | 净负债比率 | -10.2% | -24.1% | -33.6% | -40.4% | | 流动比率 | 2.13 | 2.22 | 2.48 | 2.89 | | 速动比率 | 0.43 | 0.78 | 1.06 | 1.37 | | 总资产周转率 | 0.71 | 0.65 | 0.64 | 0.64 | | 应收账款周转率 | 37.45 | 37.45 | 37.45 | 37.45 | | 存货周转率 | 14.97 | 14.54 | 14.75 | 14.64 | | 固定资产周转率 | 1.79 | 1.94 | 2.17 | 2.53 | | 每股收益 | 0.41 | 0.46 | 0.54 | 0.66 | | 每股经营现金 | 0.00 | 0.86 | 0.68 | 0.59 | | 每股净资产 | 4.47 | 4.93 | 5.47 | 6.13 | | P/E | 19.04 | 17.15 | 14.40 | 11.87 | | P/B | 1.75 | 1.59 | 1.43 | 1.28 | | P/S | 1.71 | 1.66 | 1.54 | 1.42 | ## 结论 华润饮料在2025年受到行业竞争加剧和内部渠道调整的影响，业绩有所承压，但公司通过产品创新和渠道优化，展现出积极的调整成效和长期盈利改善的潜力。短期需关注竞争和调整节奏，长期则有望通过自产比例提升和增质提效实现盈利增长。投资建议维持“推荐”评级。