20260310-中信证券-焦点观察_|_3月流动性展望:通胀风险对流动性的影响如何?_8页_1mb

流动性展望—通胀风险对流动性的影响如何？

核心内容

本文主要分析了2026年3月中国流动性环境的走势，重点探讨了政府债供给、财政收支情况以及人民币汇率与输入性通胀对货币政策的影响。整体来看，流动性环境预计将保持宽松，央行将灵活运用多种货币政策工具对冲季末扰动，维持市场稳定。

主要观点

1. 政府债供给压力边际放缓

• 2026年财政政策更加积极，政府债新增规模为13.89万亿元，较去年温和扩张。
• 3月政府债净融资规模预计约9600亿元，较2月（14183亿元）大幅减弱。
  • 国债方面：预计3月发行规模约1.3万亿元，净融资额约2200亿元，环比下降。
  • 地方债方面：预计3月发行总额约11000亿元，净融资额约7400亿元，虽小幅回落，但仍为近五年次高水平。
• 政府债发行节奏加快，但季末财政收支差额可能有所收窄，对流动性形成一定支撑。

2. 财政“收少支多”或对资金面形成支撑

• 3月广义财政收入预计约1.9万亿元，其中一般公共预算收入约1.65万亿元，政府性基金收入约2700亿元。
• 3月广义财政支出预计约3.8万亿元，财政收支差额预计为-1.9万亿元，对流动性形成支撑。
• 财政存款环比变化可能进一步缓解流动性压力，为市场提供资金支持。

3. 人民币温和升值，输入性通胀对宽货币制约有限

• 人民币汇率温和升值，受美元指数走弱和企业季节性结汇影响，2月末美元兑离岸人民币升至6.83。
• 企业结汇压力持续累积，截至1月末仍有约7100亿美元待结汇，预计将在人民币升值预期下释放。
• 美伊战争短期推升美元，但若战争在数周内结束，强美元叙事难以持续，人民币有望重回温和升值轨道。
• 输入性通胀预期升温，但央行在多目标货币政策框架下，对货币宽松的制约相对有限。
• 历史经验显示，在油价上涨导致的输入性通胀时期，央行仍会使用降准降息等工具，但降息节奏可能偏缓。

4. 央行货币政策工具灵活运用

• 央行将保持流动性充裕，通过MLF、买断式逆回购等工具对冲季末扰动。
• 市场预期积极，资金市场利率低位震荡，同业存单收益率持续下行，反映市场对货币政策宽松的预期。
• 3月隔夜资金中枢或位于政策利率下方，R-DR利差有望维持低位，债券市场可能呈现震荡格局。

关键信息

• 3月政府债净融资规模预计约9600亿元，供给压力较2月明显减弱。
• 财政收支差额预计为-1.9万亿元，对流动性形成一定支撑。
• 人民币汇率温和升值，企业结汇需求释放将支撑汇率走势。
• 输入性通胀对宽货币制约有限，央行仍将灵活运用降准降息等工具。
• 资金市场利率低位震荡，市场对货币政策宽松预期较强。
• 央行将维持流动性充裕，确保经济平稳运行。

结论

综合来看，2026年3月流动性环境有望保持宽松，政府债供给压力边际缓解，财政支出增加对资金面形成支撑，人民币温和升值与输入性通胀对货币政策宽松的制约有限，央行将继续灵活运用多种货币政策工具，确保市场平稳运行。债券市场或将在博弈物价上行压力与央行适度宽松中呈现震荡格局。