> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 抱团行情松动特征分析总结 ## 核心内容 本报告分析了A股市场中“抱团行情”松动的特征，并以2010年以来的三次典型抱团行情为案例，探讨其形成机制、演变规律及对市场的影响。 ## 主要观点 1. **抱团行情的形成机制** 抱团行情通常出现在产业趋势确定性高的板块，且在流动性相对友好的环境下形成。不同阶段的抱团行情中，流动性与基本面的影响权重不同： - 流动性驱动较强的行情，后期更容易因流动性边际收紧而松动。 - 基本面驱动较强的行情，后期则更易受基本面变化影响。 2. **时间规律** A股抱团行情高点通常领先业绩高点约4-6个季度，抱团松动反映市场对业绩高增持续性的担忧，是业绩见顶的预演。随后，随着基本面延续上行，资金可能再次抱团，形成“反弹二波”，其高点通常为第一波高点的80%-90%。 3. **结构特征** - 抱团行情高点至反弹二波高点期间，龙头股往往跑输指数，随后出现由龙头向板块内其他标的的扩散行情。 - 例如：第一轮TMT行情中，游戏指数相对龙头的超额收益达17.16%；第二轮白酒行情中，白酒指数相对龙头的超额收益为7.60%；第三轮新能源行情中，电力设备指数相对龙头的超额收益为7.86%。 4. **当前AI硬件抱团行情** - 当前AI硬件行情已从光模块扩散至更多细分行业，基本面改善迹象明显。 - 云厂商资本开支是产业链需求的代表性前瞻指标，五大云厂商资本开支增速震荡上行，预计持续至2026年末。 - 若AI大模型或应用实现盈亏平衡，市场对资本开支的担忧有望缓解。 - 根据《华尔街日报》报道，Anthropic有望在二季度实现首个季度盈利，将成为关键验证节点。 ## 关键信息 - **市场风格再平衡**：近期科创50指数调整，而创新药、煤炭等低位板块企稳，显示市场风格正在发生变化。 - **投资建议**： - 短期A股整体或为震荡，受美伊局势及美联储动向影响。 - 中报季将是验证AI硬件行业趋势的重要窗口，需关注云厂商资本开支指引。 - AI科技主线短期调整后有望回归。 - **风险提示**： - 国内政策推行不及预期 - 地缘政治事件超预期 - 海外流动性宽松不及预期 ## 投资评级标准 - **公司评级**： - 买入：未来六个月涨幅高于沪深300指数10%以上 - 增持：未来六个月涨幅在5%-10%之间 - 持有：未来六个月涨幅在-10%至+5%之间 - 卖出：未来六个月跌幅高于沪深300指数10%以上 - **行业评级**： - 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数 - 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数相近 - 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数 ## 结论 抱团行情松动通常预示业绩拐点临近，市场风格将随之调整。当前AI硬件行情虽面临调整，但若云厂商资本开支持续上行、AI应用实现盈亏平衡，则有望形成新一轮反弹。投资者应关注中报季数据及云厂商指引，把握行业趋势变化。 --- ## 附：相关研究团队及联系方式 - **分析师**： - 董忠云 - 刘庆东 - 庞晨 - 王警仪 - 杨子萌 - **销售团队**： - 陈艺丹：18611188969，chenyd@avicsec.com - 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com - 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com - 李若熙：17611619787，lirx@avicsec.com - **中航证券研究所** 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦 公司网址：[www.avicsec.com](http://www.avicsec.com) 联系电话：010-59219558 传真：010-59562637